“我們今年出手還會(huì)更少。”

說(shuō)此話的正是華山資本創(chuàng)始合伙人楊鐳。

作為硬科技“狙擊手”，楊鐳表示華山資本每年要看超千個(gè)項(xiàng)目，但是看多投少，投資比例僅近千分之五。一年出手5個(gè)項(xiàng)目，于硬科技基金來(lái)說(shuō)可謂獨(dú)樹(shù)一幟，十三年來(lái)，華山資本出手投資過(guò)的項(xiàng)目不足百個(gè)，但令人驚奇的不在于數(shù)量的少，更在于投資的精準(zhǔn)度。

作為一只成立十年以上，管理規(guī)模數(shù)十億美元，定位全球化成長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)投資基金而言，華山資本在漫長(zhǎng)的投資周期中能夠達(dá)到近10倍總投資收益，不僅硅谷投出Unity、Twitch等獨(dú)角獸，在中國(guó)更是投出兆易創(chuàng)新、九號(hào)公司、芯原微電子、安集微電子公司等上市公司。

據(jù)楊鐳透露，華山資本13年來(lái)國(guó)內(nèi)被投企業(yè)大部分都進(jìn)行了IPO，項(xiàng)目投資成功率達(dá)100%。其一期基金投資回報(bào)率達(dá)19倍，DPI做到12倍；二期基金這兩個(gè)數(shù)據(jù)則分別為7倍和4倍。由此來(lái)看，華山資本投資成績(jī)斐然，而現(xiàn)如今出手更少，言外之意，其于硬科技要瞄更準(zhǔn)、走更深。

來(lái)自硅谷的跨境投資基金

要談華山資本的投資邏輯和風(fēng)格，跟創(chuàng)始合伙人楊鐳有著一定的聯(lián)系。

80年代末，楊鐳來(lái)到硅谷任ABB公司亞太區(qū)項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)理。驚嘆于一個(gè)200人的部門有150名員工持有博士學(xué)位，這份工作為楊鐳打下了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)，隨后他便邁上了技術(shù)創(chuàng)業(yè)之路。

在先后創(chuàng)辦了語(yǔ)音信息服務(wù)和設(shè)備供應(yīng)商STI和互聯(lián)網(wǎng)公司電子商務(wù)信息大數(shù)據(jù)公司 RivalWatch后，楊鐳感受到了華人在硅谷創(chuàng)業(yè)的不易，產(chǎn)品、客戶、融資需要三手抓，而美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父阿瑟·洛克（Arthur Rock）及其他硅谷頂尖風(fēng)險(xiǎn)投資人的投資使楊鐳的創(chuàng)業(yè)生涯得到了充分的磨練，他的經(jīng)驗(yàn)以及二次創(chuàng)業(yè)公司在4年時(shí)間發(fā)展迅速。

前兩次創(chuàng)業(yè)，某種意義上把楊鐳從硅谷平平無(wú)奇的工程師變成了能拿到頂級(jí)風(fēng)投投資且抗壓的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，這之后從硅谷回國(guó)接任掌上靈通CEO對(duì)楊鐳來(lái)說(shuō)則是一場(chǎng)通往IPO的新征途。

2003年，恰逢國(guó)內(nèi)無(wú)線增值服務(wù)（SP）行業(yè)興起，在硅谷創(chuàng)業(yè)多年的楊鐳回國(guó)度假時(shí)，跟好友在飯局上就手機(jī)和短信的技術(shù)發(fā)展機(jī)遇聊得火熱，卻不想朋友將掌上靈通CEO的offer突然拋來(lái)，楊鐳在思考了一周后便欣然接受。

當(dāng)時(shí)的掌上靈通運(yùn)營(yíng)狀況不佳，在楊鐳看來(lái)發(fā)展存在重重挑戰(zhàn)，但對(duì)于做事情一向喜歡從無(wú)到有的楊鐳來(lái)說(shuō)，亦極具誘惑。第三次創(chuàng)業(yè)，楊鐳在不到一年的時(shí)間，將這家上海企業(yè)扭虧為盈、帶上了納斯達(dá)克，成為了中國(guó)SP行業(yè)納斯達(dá)克第一股。

創(chuàng)業(yè)基因深入骨髓的楊鐳，經(jīng)常能看到一些不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，甚至平均一周就會(huì)有幾家企業(yè)邀請(qǐng)他出任CEO，但是到第四次創(chuàng)業(yè)，他卻毅然進(jìn)入了投資圈。

2008年全球金融危機(jī)，讓楊鐳意識(shí)到中美高科技處于一個(gè)特別關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)，美國(guó)開(kāi)始在科技的全球化發(fā)展方向遇上瓶頸，中國(guó)迎來(lái)技術(shù)崛起。“那個(gè)時(shí)候還是中美科技合作的蜜月期，當(dāng)時(shí)我們就想，是不是可以做一只基金在中美兩邊投資，給科技搭橋梁或者帶來(lái)價(jià)值創(chuàng)造。”

同時(shí)，楊鐳也認(rèn)為，通過(guò)投資同時(shí)參與多家公司，可以把其過(guò)去的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，踩的坑、撞的墻、掉的溝拿出來(lái)，分享給更多創(chuàng)業(yè)者，幫他們少走彎路。

隨后，楊鐳先加入北極光創(chuàng)投任投資合伙人，后創(chuàng)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金領(lǐng)航資本，正式轉(zhuǎn)型做風(fēng)險(xiǎn)投資；2009年，他又創(chuàng)立了天使基金——泰山基金。

楊鐳既是技術(shù)出身又有中美兩地成功的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，在2010年是尤為罕見(jiàn)的投資優(yōu)勢(shì)，同年他便攜手展訊創(chuàng)始人陳大同一道創(chuàng)立了華山資本，一期獲得中國(guó)國(guó)家主權(quán)基金約 7000 萬(wàn)美金注資，成為最早進(jìn)入跨境科技投資的機(jī)構(gòu)。而到了 2013年底，華山資本按照基金純市場(chǎng)化的方式，完成 2.25 億美元的二期募資，LP 來(lái)自中國(guó)、歐洲、北美國(guó)家主權(quán)基金，且主權(quán)基金占比超過(guò) 96%，正式成為一家名符其實(shí)有政府背景的多元投資機(jī)構(gòu)。

“兩專一黑”投資邏輯，專注挖水下項(xiàng)目

作為一家投資成長(zhǎng)期硬科技公司的機(jī)構(gòu)，華山資本投資企業(yè)的進(jìn)入時(shí)間頗具玩味。

以全球著名的硅谷游戲引擎及實(shí)時(shí)3D開(kāi)發(fā)平臺(tái)Unity為例，華山資本B輪領(lǐng)投時(shí)，其估值僅1.35億美元。彼時(shí)，用楊鐳話說(shuō)，Unity還處于無(wú)人認(rèn)知的階段而其中國(guó)業(yè)務(wù)（Unity China）可謂無(wú)人員無(wú)客戶無(wú)收入的“三無(wú)”公司。在楊鐳領(lǐng)投了Unity并作為唯一一位華人董事?lián)?年全球董事，華山資本將Unity帶到中國(guó)發(fā)展，其中國(guó)區(qū)人員營(yíng)收業(yè)務(wù)隨之迎來(lái)迅猛發(fā)展，2020年9月Unity上市當(dāng)日市值一度超600億美元。更為值得感嘆的是，華山資本在上市后估值處于相當(dāng)高點(diǎn)時(shí)全部全身而退。取得了特別優(yōu)異的投資回報(bào)。

再到國(guó)內(nèi)，2010年華山資本投資閃存芯片設(shè)計(jì)企業(yè)兆易創(chuàng)新時(shí)，公司正遭遇融資難題。楊鐳依稀記得，作為一家2006年成立的企業(yè)，創(chuàng)始人朱一明是清華學(xué)子，當(dāng)時(shí)從硅谷回國(guó)創(chuàng)業(yè)，立志在國(guó)內(nèi)做新技術(shù)，兆易創(chuàng)新此前也曾經(jīng)歷過(guò)3輪融資，但到了2011年那一輪，由于開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)當(dāng)時(shí)不被眾人看好的細(xì)分市場(chǎng)，老股東偃旗息鼓，市場(chǎng)上的一級(jí)投資人更是直呼看不懂。

但華山團(tuán)隊(duì)獨(dú)特的視角下看到潛在的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，愿意支持兆易創(chuàng)新改變世界，那一輪股權(quán)融資，華山資本作為最大股東果斷進(jìn)入并拿到了可觀的份額。6年后，兆易創(chuàng)新于A股上市，首日市值高達(dá)756億元，之后幾年市值最高一度達(dá)到1400億。又一次，華山資本選擇了在公司市值相對(duì)高點(diǎn)時(shí)進(jìn)行了退出。

正如楊鐳所言，一只優(yōu)秀的基金和投資人不光要投的好、更要退的好，投資人不光要做時(shí)間的朋友更要做投資回報(bào)的朋友。

無(wú)論是Unity還是兆易創(chuàng)新，都可窺見(jiàn)華山資本投資邏輯和退出的時(shí)間點(diǎn)，簡(jiǎn)而言之，就是“兩專一黑，顧頭也顧尾”。

兩專即專業(yè)、專注。楊鐳表示，多年來(lái)華山資本一直以國(guó)際視角的新科技基金定位，圍繞高科技/硬科技，專注科技核心底層以及技術(shù)發(fā)展，在半導(dǎo)體、新能源汽車的核心零部件板塊（包括一些機(jī)器人、工業(yè)自動(dòng)化升級(jí)的要素）以及人工智能大數(shù)據(jù)三大板塊進(jìn)行投資。

黑，則是黑馬，也就是說(shuō)華山不會(huì)投資現(xiàn)階段太耀眼的公司。

“我們很多被投項(xiàng)目是別人不投的，甚至別的機(jī)構(gòu)那邊拿不到錢，但我們覺(jué)得牛就會(huì)投。”楊鐳認(rèn)為，很多優(yōu)秀的企業(yè)在不被外界看好時(shí)，往往會(huì)進(jìn)行流血融資（估值會(huì)比上一輪更低），而此時(shí)投進(jìn)去最后企業(yè)還成功了，這才考驗(yàn)投資人的真本事，而華山資本就是會(huì)看到這些潛在水下的項(xiàng)目（黑馬）。

在投資美國(guó)在線游戲視頻直播平臺(tái)Twitch時(shí)，創(chuàng)始人對(duì)楊鐳直言，當(dāng)他遇到公司創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)時(shí)Twitch已經(jīng)在硅谷著名的風(fēng)險(xiǎn)投資沙丘路（更多是對(duì)硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資的代名詞）上融資半年卻拿不到錢。也正因如此，別人看不明白投不了，項(xiàng)目性價(jià)比極佳。華山資本以當(dāng)時(shí)一億美元估值成為Twitch 那一輪融資中的最大的投資人并進(jìn)入董事會(huì)；11 個(gè)月之后 ，Twitch 被亞馬遜以將近十億美元的價(jià)格收購(gòu)，華山獲得了將近10倍的回報(bào)。

從樂(lè)忠于從無(wú)到有的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，到基于自身眼光和行業(yè)理解、投別人投不了的項(xiàng)目，成為了楊鐳甚至華山最喜歡的投資風(fēng)格。

用他的話說(shuō)，“撿漏都是留給懂的人。”

談到“顧頭又顧尾”，楊鐳則感嘆道，投出好的項(xiàng)目已經(jīng)很不容易了，但如果退得不好，也就是前功盡棄。“既要投的好還要退的好是對(duì)一只基金的真實(shí)考驗(yàn)，一支基金如果沒(méi)有好的DPI，其他的一切指標(biāo)都是泡泡。”

全團(tuán)隊(duì)打法，以“港灣關(guān)系”綁定創(chuàng)業(yè)者

至于投硬，重中之重的投資標(biāo)準(zhǔn)是什么？楊鐳認(rèn)為，是團(tuán)隊(duì)素質(zhì)、創(chuàng)業(yè)者背景跟行業(yè)的匹配度。

為此，華山有老兵和名校的投資偏向。老兵即意味著業(yè)內(nèi)沉淀十幾年，取得一些成績(jī)后，因?yàn)槟撤N機(jī)遇，出來(lái)創(chuàng)業(yè)的團(tuán)隊(duì)。而名校，多半能產(chǎn)出優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，尤其在科技領(lǐng)域，強(qiáng)大的校友網(wǎng)絡(luò)讓華山能投得知根知底。

以半導(dǎo)體行業(yè)為例，清華占據(jù)半壁江山。為此，楊鐳樂(lè)于挑選校友背景的項(xiàng)目，對(duì)被投資團(tuán)隊(duì)的了解或者知根知底是非常重要的事，而其合伙人之一則是日常混跡在行業(yè)群組織的馬拉松或籃球比賽中，先去了解認(rèn)識(shí)更多人和項(xiàng)目。

在獲得項(xiàng)目資源后，華山資本會(huì)與創(chuàng)業(yè)者在前期建立良好的關(guān)系，陪伴成長(zhǎng)，等到了彼此合適的成長(zhǎng)節(jié)點(diǎn)時(shí)，譬如企業(yè)有了產(chǎn)品、營(yíng)收、客戶后，再討論投資機(jī)會(huì)。為此，華山資本每投一個(gè)項(xiàng)目要1-2年的周期，甚至很多項(xiàng)目跟了兩年才出手。短交通機(jī)器人服務(wù)平臺(tái)九號(hào)機(jī)器人 Segway-Ninebot創(chuàng)始人就是華山資本合伙人的同事，由此相知相識(shí)而來(lái)的一個(gè)投資項(xiàng)目。

而華山資本跟被投企業(yè)的深度綁定，在內(nèi)部則被強(qiáng)調(diào)為“港灣關(guān)系”，即要為企業(yè)帶來(lái)價(jià)值。

一是通過(guò)領(lǐng)投，坐到董事會(huì)上，和創(chuàng)始人近距離合作的關(guān)系。楊鐳笑道，“在業(yè)內(nèi)有一些反例，譬如有項(xiàng)目業(yè)內(nèi)著名基金投了，還剩500萬(wàn)美元，問(wèn)你要不要看看，但是問(wèn)到能不能跟企業(yè)聊聊時(shí)，就會(huì)說(shuō)企業(yè)不必希望被打擾，人特忙，條款也不需要改，全都定好了。這種情況，VC跟企業(yè)很難深度綁定。”

二是要按上下游投資。“投一個(gè)行業(yè)，第一要了解清楚，才能提高投資質(zhì)量；二是一旦投進(jìn)去，最好能立馬讓被投企業(yè)跟上下游建立合作。這意味著不是看公司好就投一家，而是上下游都要投資。”

就底層邏輯來(lái)說(shuō)，楊鐳表示華山投資硬科技看三點(diǎn)，一是行業(yè)機(jī)會(huì)夠大，二是喜歡看別人沒(méi)看到或者沒(méi)看懂的機(jī)會(huì)和企業(yè)，而非在熱潮下去投資；三是市場(chǎng)期望已被驗(yàn)證，不至于投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。

據(jù)楊鐳透露，華山資本為將投資業(yè)績(jī)做到最佳，不會(huì)把機(jī)構(gòu)規(guī)模做大，而是采用3個(gè)合伙人、2個(gè)董事總經(jīng)理的全團(tuán)隊(duì)打法，所有項(xiàng)目都全團(tuán)隊(duì)討論分析進(jìn)行投決，在硬科技底層邏輯相通的情況下，合力把行業(yè)搞深做透。

截至今日，華山資本推出的十支基金依然核心布局半導(dǎo)體、新能源汽車核心零部件和人工智能，三大板塊投資比例在3:3:3，剩余10%將會(huì)機(jī)動(dòng)地根據(jù)板塊機(jī)會(huì)進(jìn)行補(bǔ)充。

于2023年而言，華山資本有兩個(gè)細(xì)微變化，一是籌備許久的一支天使基金終于開(kāi)始著手進(jìn)行投資早期創(chuàng)企，專注成長(zhǎng)期的華山開(kāi)始往前走；二是“看多投少”的華山出手將會(huì)更為審慎。以今年爆火的AI大模型為例，楊鐳認(rèn)為行業(yè)演變太快，太多好公司的涌現(xiàn)，很難讓投資人看出市場(chǎng)未來(lái)的走向、以及哪家是最好的投資標(biāo)的，現(xiàn)在去投為時(shí)過(guò)早。

“眼下我更看好國(guó)產(chǎn)替代，在垂直細(xì)分領(lǐng)域里解決行業(yè)問(wèn)題和門檻的一些底層突破，國(guó)內(nèi)企業(yè)在替代過(guò)程中會(huì)把技術(shù)跟產(chǎn)業(yè)自己做一遍，里面有非常大的機(jī)會(huì)；其次是產(chǎn)業(yè)升級(jí)，隨著人力越來(lái)越貴，半導(dǎo)體、新能源汽車的產(chǎn)線里都有非常多的被投項(xiàng)目布局其中。”