指數和指數化投資（二） | 一文說清指數類別

主流指數類別有哪些？

在投資市場中，指數有許多類別，對于投資者來說，如何更加準確、便捷地查找和挑選投資標的呢？

按照資產類別分類，指數主要可分為股票指數、債券指數、商品指數。

股票指數和債券指數分別主要反映特定股票、債券市場價格走勢。商品指數主要反映可交易的大宗商品價格走勢，比如黃金指數、原油指數、豆粕指數等。

這次我們主要和大家聊聊股票指數。股票指數主要分為寬基、行業、主題、策略類指數。

寬基指數

寬基指數通常表征某個市場或板塊的整體表現，成份股包含各行各業的股票。

一些寬基直接以市場板塊名稱命名。例如，上證指數，反映了上海證券交易所上市公司的整體表現；創業板指，包括了最具代表性的100家創業板上市公司。

還有一些寬基指數的名稱包含數字，比如300，500等，代表了該指數成份股的數量，并一般以市值大小作為主要篩選標準。例如，滬深300指數，包括了滬深市場中市值大、流動性好的300只股票；而另一條常見的中證500指數，則包含了市值排名在301到800的500只股票，代表A股市場中一批中小市值公司的股票價格表現。

行業指數

與寬基指數相對應的是窄基指數，窄基指數主要指行業指數和主題指數。窄基指數的的成份股選樣范圍相對更加聚焦，相應地，行業集中度較高，階段性波動風險也要高于寬基。

行業指數的成份股均歸屬于某個特定行業。不同機構的行業分類標準千差萬別，導致行業指數也林林總總，不勝枚舉。例如，申萬一級行業指數有31個，而按中證指數公司的行業分類標準，中證一級行業指數共分為了如下11個：

來源：中證指數有限公司。

基于一級行業，還可以進一步細分至二級、三級、四級行業。

比如，中證的主要消費（一級行業），可以細分為食品飲料與煙酒、農牧漁、家庭與個人用品3個二級行業；食品飲料與煙酒（二級行業）分為酒、軟飲料、食品、煙草4個三級行業；酒（三級行業）可分為白酒、啤酒、黃酒、葡萄酒及其他4個四級行業。

圖：行業指數類型分布示例圖

來源：中證指數有限公司。為方便閱讀，只展示部分行業指數示例。

相應地，中證指數公司編制出了中證全指主要消費指數（一級行業）、中證申萬食品飲料指數（二級行業）、中證酒指數（三級行業）、中證白酒指數（四級行業）等。

為了更加全面、客觀反映經濟結構和上市公司行業歸屬的變化，行業分類連帶行業指數也都會持續進行動態調整。

投資者如果要投資配置行業指數基金，一定要弄明白其行業劃分標準是什么，成份股有哪些，是不是自己心儀的標的。

主題指數

主題指數也屬于窄基，它的成份股均具有某種相同的主題屬性。

與行業指數相比，主題指數的成份股表面上看可能分布比較分散、是一個跨板塊、跨行業、甚至跨境內外市場的“綜合體”，但是“形散神不散”，這些成分股都與某個主題高度相關、可用一條“主線”將他們貫串起來，因此也可能會對某些風險因素產生共振，需關注其由此帶來的特有風險。

例如，中證內地低碳經濟主題指數，是由清潔能源發電（太陽能、風能等）、能源轉換及存儲（智能電網、電池等）、廢物處理（水處理、垃圾處理等）等多個領域公司構成，反映滬深市場上低碳經濟主題上市公司的整體表現；

中證養老產業指數，是針對養老產業這個主題構建的指數，行業分布非常廣泛，涵蓋了醫藥衛生、健康食品、休閑旅游、人壽保險、小家電等養老產業相關的上市公司，反映滬深市場養老產業相關上市公司的整體表現。

策略指數

策略指數，通常是針對某種特定策略（紅利、低波、基本面、價值等）來選擇成分股，確定權重的指數。

寬基、行業等傳統指數，一般定位于獲得目標市場平均收益，而策略指數一般會加入不同的策略因子，以期望獲得更好的回報或更高的風險-收益性價比。

例如，上證紅利指數主要選取現金股息率高、分紅比較穩定的成份股；

中證500行業中性低波動指數，主要在中證500指數二級行業內選取低波動特征的證券，力求實現降低指數整體波動率的目標。

基本面50指數，通過對基本面指標（營業收入、現金流、凈資產、分紅）進行加權，選取出基本面價值最大的50只股票去構建指數。

滬深300價值指數，主要通過對滬深300指數樣本股進行價值因子（股息收益率、市盈率、市凈率和市現率）評分，選取出排名最高的100只股票去構建指數。

對于指數的大分類，除了按照資產類別分類，還可以按照投資市場分類，分為境內和跨境市場指數。境內市場指數比較好理解，成份券均來自境內市場，如A股市場的上證指數、滬深300、中證可轉換債券指數等；跨境市場指數的成份券，主要由境外證券構成、或者境內和境外證券共同構成，如中證滬港深300指數、香港恒生指數、摩根大通政府債券指數等。

02

什么是寬基指數？

寬基指數是什么

寬基指數，顧名思義，是成分股選樣空間“寬”，不限于特定行業或投資主題，市場代表性強的一類指數。與之相對應的，是集中反映某一特定行業主題走勢的“窄基”指數。

滬深300寬基指數與中證消費行業指數覆蓋行業對比

數據來源：wind（行業分類為wind一級行業），2022/11/07

A股代表性寬基指數有哪些？

目前A股市場上大家耳熟能詳的寬基指數有上證50、深證100、滬深300、中證500、創業板、科創50指數等，它們各守“陣地”，各有“分工”。

除了以上幾個代表指數外，大家經常聽到的中證100、中證800、中證1000等也都是寬基指數。

大家最耳熟能詳的滬深300和中證500，它們兩之間的成分股可以說是“涇渭分明”，因為中證500為全部A股中剔除滬深300指數和總市值排名前300的樣本后，再從中選擇總市值排名靠前的500的證券作為指數樣本，所以滬深300與中證500的樣本股之間不會產生“交集”；但如果他們倆“攜手合作”，就共同組成了中證800指數。而中證1000指數則是由剔除了中證800指數樣本股后，所選擇的市值排名靠前且流動性好的1000只股票組成，它綜合反映了A股中一批小市值公司的股價表現。

寬基指數之間也有區別：

雖然寬基指數基本都是反映市場整體情況，但由于編制方式的不同，各個寬基指數之間仍有一定的差異。

例如按照不同寬基指數樣本公司流通市值大小來進行分類，那么上證50、滬深300為大盤類寬基指數，中證500和中證1000則分別是中、小盤類寬基指數；如果按照樣本股的成長與價值風格來進行分類，又可以分為價值型和成長型等，上證50和創業板指數分別就是典型的價值風格和成長風格寬基指數。

A股不同寬基指數的風險收益情況

數據來源：wind，2012/10/12-2022/11/7

從上表中我們能夠發現，不同寬基指數的風險收益特征均有差異，且部分指數之間差異明顯，在投資時需要注意區別。

寬基指數有什么用？

1.市場窗口。資本市場是經濟的“晴雨表”，長期來看，寬基指數具有很強的市場表征意義，其漲跌走勢與經濟發展密切相關。寬基指數家族成員不僅覆蓋面廣、成分股數量多，具有代表性，且歷久彌新，會按照指數編制規則，對成分股不斷調整更新。在漫長的歲月里，它們身上能清晰找到經濟結構變遷的烙印，以滬深300指數為例，十年前的2012年末，權重排名前二的金融(34.9%)和地產(6.7%)行業合計占比高達41.6%；而今年10月末，滬深300指數成分行業權重的前兩名分別為電力設備（12.9%）和食品飲料行業（11.3%）合計占比已達24.2%，而金融和地產行業權重合計占比則降至20%。

2.業績基準。寬基指數市場代表性強，在實際投資中，很多基金都使用一些核心寬基指數作為業績基準，如滬深300、中證500指數等。另外，寬基指數作為業績基準的同時，也能夠在一定程度上反映出投資組合的風格。所以大家在挑選基金時，也可以先查看一下該基金的業績比較基準中都包含哪些指數，用來輔助了解該基金的配置方向和風險收益特征。舉個例子，如果一只基金的業績比較基準中包括80%的中證500指數收益率，那么有可能該基金會有較大比例的資產投資于中小盤股票；如果某基金的業績比較基準中包括恒生指數收益率，那么該基金可能會有一定比例的資產投資于港股。

3.指數基金跟蹤標的。寬基指數是反映市場走勢的重要指標之一，知名度高，市場影響力強，緊跟市場趨勢，市場波動時比其他類型指數反應更加靈敏迅速；同時，市值容量大、成分股流動性好、可投資性強，是投資者和基金管理人認同度較高的指數基金跟蹤標的。截至2022年三季報數據，股票型寬基指數基金總規模超過 5000億，在股票型指數基金規模占比超過30%。

4.金融衍生品標的物。寬基指數的特有優勢使其成為金融衍生品開發的首選標的物。目前境內市場四只股指期貨標的指數（滬深300、上證50、中證500、中證1000），兩只指數期權標的指數（滬深300、中證1000）均為主流寬基指數；另外，6只ETF期權品種（華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實滬深300ETF、嘉實中證500ETF、南方中證500ETF和易方達創業板ETF）也均是跟蹤寬基指數ETF。

寬基指數的最大特點是覆蓋行業較多，且整體來看分布相對均勻，受單一行業影響小。所以當看好市場整體趨勢或某一板塊的前景時，無論是開啟自己的“投資初體驗”還是用作基礎資產配置，投資寬基指數基金，都是一個不錯的選項。但同時也要注意不同寬基指數風險收益特征各有不同，要根據風險承受能力和投資偏好，選擇適合自己的基金。

03

行業指數怎么選

在指數化投資世界里，行業指數投資極具“個性”，在結構性行情持續演繹的市場環境中，是幫助大家化解選股焦慮的好幫手。相對于寬基指數，行業指數的成份股均歸屬于某一特定行業，選樣范圍更為集中，切入點更為精準，是開展行業指數化投資的載體。

近年來，行業指數不斷擴容，數量越來越多，分類越來越細，當望著一組組名稱“長相”近似，貌似“沾親帶故”的行業指數時，普通投資者也時常犯難，有的人望而卻步，有的人看對方向但踩錯“跑道”。

目前，證券市場上的行業分類體系比較復雜，標準各異，常見的有GICS（全球行業分類系統）、中證、申萬、中信、wind等分類標準，按層級一般從一級行業細分至三級，甚至四級行業。例如，申萬行業指數體系中，目前有31個一級行業指數，125個二級行業指數和275個三級行業指數。還是以醫藥醫療為例，按照申萬行業分類標準，“醫藥生物”為31個一級行業指數之一，“生物制品”為其下二級行業指數，“疫苗”則為之后的三級行業指數。

行業分類復雜，投資行業指數自然需要細細甄別。普通投資者如何認清行業指數，化解選擇難題，明明白白做行業投資，課代表達達同大家分享一組經驗技巧，即三個“要看”和三個“特別關注”：

1. 要看指數名稱的全稱,特別關注全稱里的關鍵詞。觀察行業指數，只看簡稱是遠遠不夠的，全稱里還大有學問。指數全稱里，除了注明指數發布機構、所屬市場（如滬深、港股）外，還有很關鍵的行業名稱、選樣范圍信息，而有些信息在簡稱中常會被省略。例如，簡稱為“300醫藥”和“中證800醫藥”的指數，看似十分近似，但全稱分別是“滬深300醫藥衛生”和“中證800制藥與生物科技指數”，前者涵蓋范圍更廣，而后者將選樣主要限定于了制藥領域（如沒有納入醫療器械類公司）。又如“300醫藥”和“中證500醫藥”，雖然同被稱為“醫藥”，但成份股分別來自滬深300和中證500指數樣本股，成份股沒有重合，指數走勢也就很可能截然不同。

2. 要看成份股名單，特別關注更為細分的行業分布。對于有一定經驗的投資者，單看行業名稱也是不夠的，應留意掀開指數“透明的蓋子”，看看里面到底有哪些成份股，大致分布于哪些更為細分的行業。例如，對醫藥類指數就有必要仔細瞧瞧“葫蘆里到底裝的什么藥”：中證全指醫藥衛生指數的成份股，分散于化學制藥、醫療器械、醫療服務、中藥等8個申萬二級行業；而中證800醫藥成份股則相對“簡單”，集中分布于化學制藥、生物制品等4個行業。大致摸清了這些信息，這只行業指數是否為心中所想，就基本有了答案。

3.要看細分行業/成份股權重，特別關注高權重細分行業/成份股。觀察行業指數不但要看里面有什么（成份股），還要關注里面的東西各有多少（權重結構）,尤其是對于內部細分行業、成份股數量偏少、權重集中度偏高的行業指數而言，部分細分行業和成份股起落，會對指數走勢產生決定性的影響。例如，在中證疫苗與生物技術指數、滬深300醫藥指數中，前十大成份股權重占比都超過了63%；中證醫療指數中的兩大細分行業——醫療器械、醫療服務，權重分別高達46%和42%。需要注意的是，相對較高的成份股和細分行業集中度，可使行業指數特征更鮮明，指向性更強，走勢更有銳度，但也會放大波動，增加投資風險。

關于行業指數的詳細信息和數據，大家可以通過查閱指數發布機構網站、各類數據終端app以及相關指數基金法律文件獲取。

04

細聊主題指數

在證券市場上，主題指數類似于以前我們寫的“命題作文”， 圍繞一個主題確定指數編制方法、選取適合的成分證券，這就是主題指數。

主題的選取

雖說是“命題作文”，但題目也不是一拍腦門想出來的。主題指數所選的主題，通常與經濟和社會的長期發展趨勢密切相關，具有比較鮮明的時代特征。這樣才能獲得持久的生命力，不會曇花一現。

比如，新能源類主題指數就是聚焦于能源替代、減排節能、低碳環保和經濟社會綠色轉型而設計研發。以中證新能源汽車指數（399976.SZ）為例，該指數以新能源車新興產業主題，50只成分股串起了從上游的鋰資源、鋰電池到下游的整車制造、充電樁整個產業生態圈。值得一提的是，指數中有色金屬行業占比20.7%、基礎化工行業占比17.8%，由此可以看到，經濟轉型、能源轉型、新興產業的發展壯大，有力帶動了一批一般意義上的傳統行業“老樹發新芽”。

圖：中證新能源汽車指數近五年歷史收益率圖（2017/1/3-2022/10/31）

數據來源：Wind，2017/1/3-2022/10/31。

從發展趨勢而言，有學者跟蹤研究了全球主要指數公司旗下主題指數，發現主題選取的切入點越來越細化、具體。例如，碳效率、環保科技等新型主題都是環保、可持續發展等傳統主題進一步細分的產物。

表：部分傳統主題指數和新型主題指數

來源：《主題投資與主題指數》，中證指數有限公司。

主題指數的“形散神不散”

同行業指數相比，主題指數的行業覆蓋面較寬，成份股通常會跨多個行業，甚至還可能跨產業鏈、跨國別區域；但是“形散神不散”，這些成份股都與某個主題高度相關，由一條“主線”將它們貫串起來。

可以說，主題建立在相關行業之上，行業是主題指數的支點，主題是聯結貫穿這些支點的紐帶。因此，普通投資者觀察分析一只主題指數時，可先落腳到其組成行業，再由串聯起來的行業，延伸至主題，這樣才能更深入全面理解指數和主題，明明白白參與主題指數投資。

例如，觀察中證高端制造主題指數（930820.CSI）可發現，500只成份股涵蓋了航天航空與國防、通信設備、半導體產品、生物科技、西藥、電子設備與儀器、汽車、電腦與外圍設備等眾多領域，其中電力設備及新能源（26%）、電子（22%）、醫藥（18%）行業占比最高。涉及行業的確不少，但萬變不離其宗，它們由“高端制造”這一條主線串聯在了一起。

圖：中證高端制造主題指數行業分布圖

數據來源：Wind，截止至2022/10/31。

把握主題指數投資節奏

市場熱點不斷切換，不同主題的冷暖周期也各有不同，主題指數階段性走勢特征往往比較明顯。把握主題投資機會的同時，我們也要注意風險，立足于相關主題的長期趨勢和業績增長，謹慎理性控制好投資節奏。

以中證云計算與大數據主題指數（930851.CSI）為例，該指數從滬深市場中選取50只業務涉及提供云計算服務、大數據服務等的上市公司作為樣本，云計算也是“時髦”的熱門主題。2019年指數表現較好，但自2020年中至2022年9月底，走勢持續疲軟且表現弱于滬深300。近月來，受益于相關行業景氣度回升預期，該指數又走出一波凌厲反彈攻勢，受到市場關注。可見，主題指數不是有了吸引眼球的主題就能高枕無憂，一直當常勝將軍，主題指數有特色，但也難免隨市場大勢浮浮沉沉、甚至跑輸市場大盤。

圖：中證云計算與大數據主題指數與滬深300指數收益率對比

數據來源：Wind。

利用主題指數開展主題投資，要注意綜合考慮宏觀環境與趨勢、主要權重行業發展階段、景氣周期等多維因素。排除噪音干擾，立足基本面，理性做判斷，才是投資主題指數的長久之道。

05

詳解策略指數

策略指數，也常被人們稱為聰明貝塔（smart beta）策略指數。與傳統指數相比，策略指數的主要特點在于，其通過調整指數編制方法中的選股和加權策略，在“選樣、加權、構建組合”的過程中突出特定風格因子的暴露程度，力求獲取跑贏傳統指數的超額回報。這類指數的名稱里，常能看到代表這些因子的“價值”、“成長”、“紅利”等詞匯。

隨著指數體系不斷創新發展，策略指數逐漸被投資者認識和使用，以策略指數為跟蹤標的的基金產品也在快速發展。根據Wind數據顯示，2017年至2021年間，國內Smart Beta策略指數基金的整體市值規模逐年增長，其中2021年整體市值規模達到了1120.7億元，較2020年增長了60.55%。

國內Smart Beta策略指數基金市場規模(億元)

數據來源：Wind。

策略指數作為指數化投資標的，不僅可以保留指數化投資運作透明、費率低廉的特點，還有望像主動投資一樣收獲超額收益，或者有望提高收益-風險性價比。它將主動投資和被動投資的特點有機結合，為投資者提供更為豐富的指數化投資選擇。

策略指數是如何煉成的？

具體而言，煉就一只策略指數分兩步走：

第一，在既定的樣本空間內，選擇具有某些共性特征的股票，編入指數成份股。例如，中證紅利指數就按照現金股息率高、分紅比較穩定的共性標準，篩選了滬深兩市具有一定規模及流動性的100只股票作為指數成份股。根據Wind數據顯示，截止今年11月15日，中證紅利指數的近12個月股息率為6.49%，顯著高于滬深300指數的2.74%、萬得全A指數的1.96%，“高股息”特征明顯。

第二，主要采用非市值加權方式為成份股賦權。還是上面提到的例子，中證紅利指數采用股息率加權方案，即股息率越高，成份股權重越大。

常見的因子類型有哪些？

目前，市場上研發策略指數常用的因子有紅利、價值、低波動和基本面財務指標等。為了便于理解，我們給大家展示編制過程中選用了這4類因子的代表性策略指數，看看它們各具特色的選股和加權方法：

透過上述選樣和加權方法，可以比較直觀感知到這些因子在指數編制環節的“存在感”，以及預期發揮的作用。比如，紅利策略的目標就是選取現金股息率高、分紅穩定、具有一定規模及流動性的股票，挑選的公司盈利能力較強，持續的高分紅也意味著公司持續的高價值；價值策略的目標則是挑選又好又便宜的公司，買入低估值、財務狀況良好的股票等等。

策略指數的表現到底怎么樣？

以滬深300策略指數為例，從近十年的維度來看，滬深300價值和滬深300成長的累計收益率高于滬深300，是達到了“聰明”的預期目標。但是細分到每年來看，策略指數并不代表在各個階段都能“聰明”地獲得超額收益或更高的風險-收益比，例如在2013年，滬深300價值指數和滬深300成長指數均跑輸滬深300指數。

另外，市場“風向”的頻繁切換對不同策略指數的表現也會有很大影響。例如當市場風格在價值和成長風格間交替時，2014年滬深300價值收益表現好于滬深300，而到2015年收益表現好于滬深300的則轉為滬深300成長，到2016年則再次轉為滬深300價值。

滬深300指數及滬深300價值、滬深300成長策略指數收益率對比（%）

數據來源：Wind；統計區間為2011/12/31至2022/11/15

總結來說，股市里沒有完美的投資策略。策略指數雖然豐富了指數的選擇，但相對于傳統的指數，也并非一定能在任何市場環境、任何時段均可“包治百病”，實現“錦上添花”。目前市場上各種策略因子和策略指數名目繁多，普通投資者在投資策略指數前，應先了解清楚策略指數的基本特征，策略因子的邏輯原理，理性設定預期目標，明明白白做投資。

數據及圖表來源：易方達投資者教育基地