指數(shù)無(wú)處不在

投資者們初入資本市場(chǎng)，指數(shù)是一個(gè)不可或缺的詞，那么什么是指數(shù)，指數(shù)又能表示出什么呢？我們將用系列文章的形式系統(tǒng)地解答大家這些問(wèn)題。

“指數(shù)”這個(gè)詞在生活中無(wú)處不在，例如，聯(lián)合國(guó)發(fā)布的人類發(fā)展指數(shù)（HDI），統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)等。

資本市場(chǎng)上同樣也有指數(shù)，證券價(jià)格指數(shù)是指在證券市場(chǎng)上選擇一些具有代表性的證券（或全部證券），通過(guò)對(duì)證券的交易價(jià)格進(jìn)行平均和動(dòng)態(tài)對(duì)比從而生成指數(shù)，借此來(lái)反映某一類證券（或整個(gè)市場(chǎng)）價(jià)格的變化情況。根據(jù)資產(chǎn)類別的不同，主要有股票價(jià)格指數(shù)和債券價(jià)格指數(shù)。

以股票價(jià)格指數(shù)為例，下表是大家耳熟能詳?shù)臏?00指數(shù)的基本信息：

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。

從表中，我們可以觀察到股票價(jià)格指數(shù)的三個(gè)基本要素：

一是指數(shù)的成份股及其數(shù)量，即指數(shù)包含了哪些股票、由多少支股票組成。指數(shù)編制方先確定一個(gè)樣本空間，再按照一定的標(biāo)準(zhǔn)和方法挑選出符合條件的股票，納入指數(shù)成份股。例如，滬深300指數(shù)就是由滬深市場(chǎng)是市值最大、流動(dòng)性最好的300只股票構(gòu)成。

二是基點(diǎn)和基日，即計(jì)算指數(shù)的基準(zhǔn)和計(jì)算基準(zhǔn)當(dāng)日的日期。通過(guò)比較基點(diǎn)和任意時(shí)間點(diǎn)的點(diǎn)數(shù)，可觀察指數(shù)的漲跌變化。例如，滬深300的基點(diǎn)是1000點(diǎn)，基日是2004年12月31日，2022年10月21日的收盤(pán)點(diǎn)數(shù)為3743點(diǎn)。那么，從基日到2022年10月21日，滬深300指數(shù)上漲了2.743倍。

三是指數(shù)的計(jì)算方法，主要有算術(shù)平均法、幾何平均法和加權(quán)平均法。例如，滬深300指數(shù)采用自由流通市值加權(quán)平均法的方式，成份股的自由流通市值越大，賦予的權(quán)重就越高，對(duì)指數(shù)變動(dòng)影響也越大。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在基金投資和研究過(guò)程中，指數(shù)有什么主要作用呢？

第一， 表征市場(chǎng)的觀察和研究工具；

第二， 作為基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，用以評(píng)估投資業(yè)績(jī)；

第三， 作為指數(shù)基金的跟蹤標(biāo)的與投資標(biāo)的。

02

指數(shù)的名稱代表什么？

股票市場(chǎng)中，我們經(jīng)常會(huì)聽(tīng)到各種指數(shù)，比如A股有上證指數(shù)、深證成指、滬深300、中證500等等；港股市場(chǎng)有恒生指數(shù)、美股有標(biāo)普系列指數(shù)等等；大家是不是也很好奇，這些指數(shù)到底是誰(shuí)編制和發(fā)布的呢？

有人認(rèn)為證券類指數(shù)都是政府部門(mén)發(fā)布的，有人認(rèn)為是基金公司發(fā)布的。但其實(shí)，指數(shù)編制和發(fā)布機(jī)構(gòu)的名稱，一般就直接注明在指數(shù)名稱的最前端，例如，“上證”、“中證”、“恒生”，就分別說(shuō)明是上海證券交易所、中證指數(shù)公司、恒生指數(shù)服務(wù)公司發(fā)布的。

在我國(guó)，證券類指數(shù)主要由證券交易所和指數(shù)公司這兩類機(jī)構(gòu)發(fā)布。以我國(guó)三大指數(shù)系列為例，上證系列指數(shù)和深證系列指數(shù)都屬于證券交易所編制的系列指數(shù)，中證系列指數(shù)則是由中證指數(shù)有限公司編制。

注：自2007年起，上海證券交易所委托中證指數(shù)有限公司進(jìn)行上證系列指數(shù)的日常管理和維護(hù)工作。

此外，國(guó)內(nèi)還有部分?jǐn)?shù)據(jù)資訊公司和證券研究機(jī)構(gòu)也會(huì)編制和發(fā)布系列指數(shù)，例如萬(wàn)得系列指數(shù)、申萬(wàn)系列指數(shù)、中信系列指數(shù)等等，在證券市場(chǎng)上也頗具知名度。

美國(guó)的三大指數(shù)中，納斯達(dá)克指數(shù)由美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所發(fā)布，屬于交易所指數(shù)。道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)是由兩家指數(shù)公司編制的，他們分別是道瓊斯公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司。再比如，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)作為全球投資人觀察歐洲市場(chǎng)走勢(shì)最重要的指標(biāo)之一，是由富時(shí)集團(tuán)編制的。

這些機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)把指數(shù)編制和發(fā)布出來(lái)后，并不是“一勞永逸”，為了及時(shí)反映相關(guān)證券的變化，保持指數(shù)的連續(xù)性、代表性，編制機(jī)構(gòu)要對(duì)指數(shù)的樣本和權(quán)重進(jìn)行日常或定期的維護(hù)調(diào)整。

例如，依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動(dòng)態(tài)跟蹤相結(jié)合的原則，中證指數(shù)公司每半年度（每年5月和11月的下旬）對(duì)滬深300指數(shù)樣本進(jìn)行審核，每年6月和12月第二個(gè)星期五的下一交易日進(jìn)行調(diào)整。

基金公司在獲得授權(quán)之后，可以使用這些指數(shù)作為跟蹤標(biāo)的，進(jìn)行指數(shù)基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)，發(fā)行指數(shù)基金產(chǎn)品，開(kāi)展指數(shù)基金投資運(yùn)作。

指數(shù)若要具備可投資性，成為指數(shù)基金的跟蹤標(biāo)的，就需要有更高的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。為規(guī)范指數(shù)基金投資運(yùn)作，保護(hù)投資者合法權(quán)益，強(qiáng)化產(chǎn)品規(guī)范運(yùn)作，2021年證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第3號(hào)——指數(shù)基金指引》，強(qiáng)調(diào)嚴(yán)控指數(shù)質(zhì)量，以指數(shù)“市場(chǎng)代表性強(qiáng)、流動(dòng)性好、透明度高、具備可持續(xù)性”為目標(biāo)，對(duì)指數(shù)成份券選取、指數(shù)編制等提出了原則性要求。

具體而言，包括指數(shù)名稱能準(zhǔn)確反映投資方向，成份券代表性強(qiáng)；成份券分布廣泛，流動(dòng)性良好；編制機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力、財(cái)務(wù)實(shí)力、公司治理、技術(shù)資源等方面能持續(xù)有效保障指數(shù)正常運(yùn)行等等。

03

指數(shù)編制并不簡(jiǎn)單

了解指數(shù)的編制方法，是做好指數(shù)化投資的基本功。

通過(guò)了解指數(shù)編制方案，投資者可以：

1. 更加清楚地了解指數(shù)在“說(shuō)什么”。

2. 更加全面地了解指數(shù)里“有什么”。

我們以股票價(jià)格指數(shù)為例，帶你參觀指數(shù)編制“流水線”。

編制規(guī)則流程

指數(shù)編制流程大致分為五個(gè)步驟：明確編制目標(biāo)、圈定樣本空間、選擇指數(shù)成份、計(jì)算權(quán)重點(diǎn)位、進(jìn)行日常維護(hù)。

明確編制目標(biāo)

在設(shè)計(jì)編制一條指數(shù)前要先明確：編制這條指數(shù)是為了達(dá)成什么目標(biāo)。

比如，編制寬基指數(shù)，是為了全景展現(xiàn)市場(chǎng)整體走勢(shì)；編制行業(yè)主題指數(shù)，是為了聚焦講好一則行業(yè)主題的故事。

圈定樣本空間

具體而言，就是挑選成份股的可選范圍。

全市場(chǎng)有非常多的股票，要圍繞編制指數(shù)的目標(biāo)，先對(duì)它們進(jìn)行初步篩選：

1.劃大致范圍，明確從哪個(gè)市場(chǎng)、板塊或行業(yè)主題內(nèi)挑選成份股。例如，滬深300指數(shù)的樣本空間是滬深兩市，上證綜指的樣本空間是滬市，而創(chuàng)業(yè)板指的樣本空間則只包含深市創(chuàng)業(yè)板。

2.做初步“減法”，過(guò)濾掉一些不滿足基本條件的股票，如ST股、經(jīng)營(yíng)異常、上市時(shí)間不滿足一定時(shí)長(zhǎng)的股票等。

選擇指數(shù)成份

確定指數(shù)的樣本空間后，盯住既定目標(biāo)，通過(guò)更精細(xì)的選樣方法，進(jìn)一步進(jìn)行股票篩選，使指數(shù)具備代表性和可投資性。

除了一些會(huì)基本囊括樣本空間全部或絕大部分股票的“綜指”、“全指”外，指數(shù)的成份股往往數(shù)量不多，但它們“能量”巨大，聚攏一些主要股票就能相對(duì)客觀地反映出特定市場(chǎng)、行業(yè)的基本特征。例如，滬深300指數(shù)選取的是總市值排名最靠前的300只股票，從而以較高的全市場(chǎng)市值覆蓋度，勾勒出滬深市場(chǎng)整體樣貌特征。

指數(shù)若要具備較好的可投資性，對(duì)成份股流動(dòng)性會(huì)有具體要求，簡(jiǎn)單而言，要力求指數(shù)成為投資標(biāo)的時(shí)，成份股能便捷順暢地“買(mǎi)得進(jìn)來(lái)，賣(mài)得出去”。例如，滬深300指數(shù)的選樣規(guī)則就明確排除了流動(dòng)性不佳的股票。

圖：指數(shù)成份股挑選范圍示意圖

計(jì)算權(quán)重點(diǎn)位

確定指數(shù)的成份股后，需按照一定的計(jì)算方法，算出成份股的權(quán)重和指數(shù)的點(diǎn)位。

其中，計(jì)算成份股權(quán)重是較為重要的一環(huán)，市值加權(quán)、等權(quán)重加權(quán)和因子加權(quán)等都是常見(jiàn)的加權(quán)方式。

市值加權(quán)是最常用的加權(quán)方式，例如，總市值加權(quán)、自由流通市值加權(quán)。簡(jiǎn)單而言就是市值越大的成份股，對(duì)應(yīng)權(quán)重越高，對(duì)指數(shù)的影響也越大。例如滬深300和中證500指數(shù)就采用的是自由流通市值加權(quán)。

等權(quán)重加權(quán)，就是每只成份股都賦予相同的權(quán)重。相比其他加權(quán)方式，等權(quán)重加權(quán)不會(huì)“偏向”任何一只成份股，例如上證50等權(quán)重指數(shù)會(huì)在編制和每次調(diào)樣時(shí)，使得每一只成份股權(quán)重都等于2%。

因子加權(quán)則是選取成份股的某些指標(biāo)特征來(lái)進(jìn)行加權(quán)，例如中證紅利指數(shù)采用成份股的股息率進(jìn)行加權(quán)，股息率越高的成份股權(quán)重越大。

確定成份股和權(quán)重后，會(huì)再結(jié)合基日、基點(diǎn)，按照公式進(jìn)行整合計(jì)算和調(diào)整，從而得到指數(shù)的點(diǎn)位。如果把某個(gè)市場(chǎng)“打包”起來(lái)看作為一只“大股票”，指數(shù)的點(diǎn)位就是這只“大股票”的“股價(jià)”，它隨著市場(chǎng)漲跌發(fā)生變化，供大家觀察、研究和跟蹤投資。

進(jìn)行日常維護(hù)

指數(shù)發(fā)布后，指數(shù)編制機(jī)構(gòu)需要對(duì)指數(shù)的樣本和權(quán)重進(jìn)行定期和不定期的維護(hù)與調(diào)整。

定期調(diào)整主要是對(duì)成份股的更新，旨在及時(shí)反映相關(guān)證券的變化，保持指數(shù)的代表性，一般采用每季度或者每半年的調(diào)整頻率。綜合考慮成份股的穩(wěn)定性和跟蹤投資的便利性，調(diào)樣規(guī)則會(huì)對(duì)調(diào)樣時(shí)的成份股調(diào)整幅度做出一定限制。

不定期的調(diào)整主要是出現(xiàn)在成份股出現(xiàn)特殊情況時(shí)，例如成份股停牌或者成份公司發(fā)生收購(gòu)、合并、分拆等特殊事件。

指數(shù)編制方案在哪兒看？

最后，再給大家簡(jiǎn)單介紹下如何查看指數(shù)編制方案。

在我國(guó)，市場(chǎng)影響力相對(duì)較大的股票指數(shù)主要由中證指數(shù)有限公司和深圳證券信息有限公司發(fā)布，這兩家公司會(huì)在其官網(wǎng)公開(kāi)披露指數(shù)編制方案。其他機(jī)構(gòu)編制發(fā)布的指數(shù)，一般也可在其官網(wǎng)找到指數(shù)編制方案。指數(shù)基金通常會(huì)在招募說(shuō)明書(shū)中披露指數(shù)的編制方法，以及免費(fèi)查詢指數(shù)信息的途徑。

例如，要查看中證指數(shù)公司發(fā)布的滬深300指數(shù)編制方案：

打開(kāi)中證指數(shù)公司官網(wǎng)，在搜索欄中輸入“滬深300”，點(diǎn)擊“相關(guān)資料”欄目下的“編制方案”即可查到。

04

指數(shù)化投資有什么特點(diǎn)？

指數(shù)化投資在我國(guó)受到越來(lái)越多投資者的青睞，呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年三季度末，國(guó)內(nèi)被動(dòng)指數(shù)型基金的數(shù)量達(dá)到 1783只，規(guī)模合計(jì)近1.5萬(wàn)億元。

那么，指數(shù)化投資到底是什么？指數(shù)化投資與個(gè)股投資有哪些區(qū)別呢？

什么是指數(shù)化投資？

所謂指數(shù)化投資，是指通過(guò)復(fù)制并跟蹤某個(gè)證券價(jià)格指數(shù)，或按照證券價(jià)格指數(shù)的編制規(guī)則構(gòu)建投資組合而進(jìn)行的投資，其目標(biāo)是獲取與所跟蹤指數(shù)相關(guān)聯(lián)的某一特定市場(chǎng)平均收益率。

資料參考：潘清,《業(yè)界：科創(chuàng)板為指數(shù)化投資提供發(fā)展新機(jī)遇》,新華社，2019.5.12

如果把指數(shù)看作是軌道，那么開(kāi)展指數(shù)化投資的普通指數(shù)基金，就如同軌道上的火車，力求壓軌而動(dòng)，循道而行，跟上鐵軌的線路起落。而實(shí)現(xiàn)方法就是復(fù)制指數(shù)編制規(guī)則給定的成份股和權(quán)重，以高倉(cāng)位構(gòu)建投資組合。對(duì)于普通投資者而言，購(gòu)買(mǎi)指數(shù)基金是最便捷的指數(shù)化投資方法。

比如，一般情況下，跟蹤滬深300的指數(shù)基金，會(huì)依照指數(shù)編制方案中設(shè)定的“姿勢(shì)”（成份股與權(quán)重）構(gòu)建投資組合，從而持有滬深市場(chǎng)中規(guī)模大、流動(dòng)性好、最具代表性的300只股票；而購(gòu)買(mǎi)該基金、開(kāi)展指數(shù)化投資的投資者，也相當(dāng)于一次性買(mǎi)入了這“一籃子”股票。

相對(duì)于個(gè)股投資,指數(shù)化投資的特點(diǎn)是什么？

1、在投資風(fēng)險(xiǎn)上，個(gè)股的漲跌難以把握，波動(dòng)通常較大，而指數(shù)投資可通過(guò)股票組合來(lái)分散個(gè)股的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

買(mǎi)指數(shù)基金等同于買(mǎi)入“一籃子”不同的股票，以組合投資的方式分散個(gè)股投資的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者對(duì)個(gè)股判斷失誤，或者個(gè)股因遭遇某些突發(fā)特殊事件而使得投資者“踩雷”，個(gè)股投資損失可能非常大。而成份股在指數(shù)中所占的比重是有上限的，某一成份股的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)對(duì)指數(shù)化投資組合的影響則會(huì)相對(duì)較小。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子方便大家理解，如果指數(shù)中一只權(quán)重占比1%的股票下跌了10%，對(duì)應(yīng)就會(huì)拖累指數(shù)下跌0.1%，會(huì)給投資者帶來(lái)0.1%的損失；但如果全部資金直接投資該股票，則會(huì)給投資者帶來(lái)10%的損失。

2、在投資收益上，個(gè)股投資獲取的是單一股票收益，而指數(shù)投資是為了獲取目標(biāo)市場(chǎng)的平均收益。

接著上面的例子，如果指數(shù)中一只權(quán)重占比1%的股票上漲了10%，那么僅會(huì)帶動(dòng)該指數(shù)上漲0.1%，指數(shù)基金的收益回報(bào)自然也比不上全部資金直接投資該個(gè)股的收益。但如果我們分析滬深300指數(shù)與其成份股在過(guò)往一年的波動(dòng)率和收益率數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)的收益率雖然不及部分個(gè)股收益，但是波動(dòng)率大幅降低了。投資指數(shù)的目標(biāo)是獲取目標(biāo)市場(chǎng)的平均收益，講求提高收益-風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比。如果單論收益率，自然是比不上漲幅最靠前的若干成份股。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2021/10/28至2022/10/28

3、在投資難易程度上，個(gè)股選擇耗時(shí)費(fèi)力，而指數(shù)是省心省力的一鍵化投資工具。

上市公司越來(lái)越多，信息和數(shù)據(jù)浩如煙海，開(kāi)展個(gè)股投資不僅需要投入較多時(shí)間精力，而且對(duì)專業(yè)能力要求較高，不少股民每天花大量時(shí)間“做功課”，分析個(gè)股，研究上市公司，費(fèi)時(shí)費(fèi)力，但結(jié)果可能并不盡如人意。比如，假設(shè)看好某個(gè)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，投資個(gè)股通常只能抓住行業(yè)里的一家或幾家公司，但行業(yè)上中下游產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈中單個(gè)公司技術(shù)迭代較快，研究難度高，投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)不易把握；而一些行業(yè)指數(shù)可一攬子打包該行業(yè)上中下游相關(guān)領(lǐng)域的重點(diǎn)公司。所以，如果你看好某一市場(chǎng)板塊或某一行業(yè)、某一主題的大趨勢(shì)，買(mǎi)人跟蹤該市場(chǎng)板塊或行業(yè)、主題的指數(shù)基金不失為一種更加簡(jiǎn)便易行的選擇，可以幫助你比較輕松、高效地落實(shí)自己的投資“路線圖”。簡(jiǎn)而言之，通過(guò)投資指數(shù)，可以讓投資者輕松獲取目標(biāo)市場(chǎng)的平均收益。

數(shù)據(jù)及圖表來(lái)源：易方達(dá)投資者教育基地