身為2億股民的一份子，筆者最近總在思考這么一個問題，“阿里還值得投資嗎”？

要是放在幾年前，誰有這樣的疑問，必會被同行無情嘲笑。

但步入2022年，有這樣疑惑的恐不止筆者一個人了吧，畢竟第一大股東軟銀已經開始大規模減持阿里巴巴股份。

歷來，只有亮眼的財報業績才能打動投資者。對于一家成熟的企業，不說在盈利上實現增長吧，最起碼收入你得上去。

但萬萬沒想到的是，如今即使阿里巴巴（BABA.N；9988.HK）營收、利潤雙降，股民心里也是“美”的。

這其中的緣由也是一言難盡，誰讓阿里巴巴的市場預期如此差勁。

7月26日、8月4日，阿里巴巴先后發布了2022年財年、2023年財年一季度業績（分別對應2022年Q1、H1財報），這業績，“降”字當頭。

以2022年上半年財報來看，阿里巴巴營收同比微降至2055.6億元，不僅增速已連續5個季度下滑，而且也是首次出現了季度同比負增長；調整后凈利潤同比下降30%至302.5億元。

對于營收微降，給出的解釋是“來自于天貓和淘寶的客戶管理收入受疫情影響錄得負增長”，而對于利潤下降，原因在于“客戶管理收入負增長及權益法核算投資收益錄得虧損”。

要是放在其他企業身上，大部分股民應該還是會選擇“看空”的吧。但如今事情發生在阿里巴巴身上，還真有點與眾不同的滋味在里面。財報發布后，阿里巴巴美股盤前竟然漲近7%。

股價逆勢抬頭，雖有些意料之外，但也在情理之中，畢竟市場之前預期實在太差了。

再加上阿里巴巴董事會主席兼首席執行官張勇“畫的餅”，“過去一個季度，我們積極應對宏觀環境的種種變化，通過持續加強為客戶創造價值的能力，始終聚焦長期戰略。雖然我們的業務在四、五月增速相對放緩，但進入六月已經看到向好跡象。基于我們擁有的高質量消費群體，以及滿足客戶不同需求的多元化業務所呈現出的韌性，我們對未來長期增長充滿信心。”投資者還是很滿意的。

但一個鐵定的事實放在我們面前，阿里巴巴的中長期走勢依舊是顯著空頭。

截至發稿日，阿里巴巴股價94.87港元/股，較2020年10月28日的高光時刻309.4港元/股已跌去逾七成。

資料來源：富途牛牛。

這客戶管理業務到底遇到了怎樣的瓶頸，才能成為“拖垮”阿里巴巴的罪魁禍首？家電自營業務是門好生意嗎？能將阿里巴巴帶出泥潭嗎？

昔日“吸金利器”，如今不靈光了

接下來，筆者帶大家一起拆解阿里巴巴最新財報。

不得不說，阿里巴巴的業務十分繁雜，涉及領域甚廣。

簡單來看，可以歸為中國商業、國際商業、本地生活、菜鳥、阿里云這幾大板塊，逐一分析。

中國商業分部又可分為中國零售商業及其項下的直營及其他收入，2022年第二季度收入同比下滑1%至1419.35億元，其中中國零售商業占大頭，實現收入1369.77億元，同比下滑2%，主要包括淘寶、天貓、淘特、淘菜菜、盒馬、天貓超市、高鑫零售、天貓國際及阿里健康等。

眾所周知，阿里巴巴業務體系全靠中國商業支撐著，約占總收入的70%上下。更重要的是，中國商業是阿里巴巴頭號“吸金”利器。若忽視阿里云業務所創造的那點微薄之利，中國商業肩負著整個阿里巴巴業務體系的盈利重擔，供血其他各個板塊。

似乎是中國商業“倦了、累了”，但終究是“干不動”了。

尤其是客戶管理業務，主要是淘寶、天貓貢獻的廣告費和傭金，增速更是蹭蹭的掉。

2022年二季度下滑的最為明顯，給出的理由是，“由于疫情的反復，今年4月和5月大部分時間的供應鏈和物流都遭遇了中斷或受到影響，導致淘寶天貓的線上實物GMV（剔除未支付訂單）同比中單位數（一般指4%～6%）下降以及取消訂單增加。”

但事實上，早在2022年一季度，客戶管理業務就已經出現下滑，原因和二季度相似，都是受疫情影響導致GMV回落。

但真的只是這么簡單嗎？

筆者認為未必吧。

毋庸置疑，疫情確實影響頗大，但更重要的原因或來自互聯網行業的放緩和競爭的加劇。

據工信部發布的《2022年一季度互聯網和相關服務業運行情況》顯示，一季度我國規模以上互聯網企業完成業務收入同比增長1.4%至3236億元。是的，你沒有看錯，行業增速個位數。對比過去，2018年至2021年一季度增速分別為23.8%、17.3%、1.5%、28.7%，2022年一季度創歷年新低。

另據《中國互聯網絡發展狀況統計報告》顯示，截至2021年底我國網民數量也不過10.32億。而與此同時，阿里巴巴活躍消費者也已經到達10億。兩者的無限接近，也就意味著阿里巴巴試圖通過擴大用戶規模來實現業務擴張的路子走不通了。

這不，阿里巴巴也恰當時機的做出了相應調整。張勇表示，“工作重點從絕對用戶規模增加，轉移到服務現有用戶，做好用戶分層分類運營，瞄準存量用戶的錢包份額”。

但阿里巴巴的困境遠不至此。

一面是老牌對手京東的圍追堵截，另一面是抖音等興趣電商的大舉進攻，隨著存量市場競爭的愈演愈烈，各大廠商開始了近戰“肉搏”，阿里巴巴的生存也將更加艱難。

如何增強用戶粘性，成為各方首要思考的問題。

此外，阿里巴巴國際商業收入同比增長2%至154.5億元，主要包括Lazada、速賣通、Trendyol和Daraz等國際零售業務和alibaba.com等國際批發業務；本地生活業務收入同比增長5%至106.32億元；菜鳥2022年收入同比增長5%至121.42億元；阿里云業務收入同比增長10%至176.85億元。

乍眼一看，除了客戶管理業務收入下滑外，其余業務自己的小日子還算過得比較“滋潤”，紛紛實現上漲，這與管理層降本增效的努力不無關系。

“嗤之以鼻”到“積極探路”，自營模式提上日程

除了戰略調整，阿里巴巴在自營業務上也有了一些新想法。

之所以選擇自營模式，是因為近年這種模式已經在提升用戶粘性和復購率等方面得到了驗證。

以京東為例，采用“電商自營+物流自營”的模式，雖然投入的加大導致2022年一季度增收不增利，虧損近30億元，但收獲了民心；再看唯品會，采用“電商自營+順豐高效”的模式，秉持用戶至上，這給唯品會帶來了90%以上的復購率。

正是在直營模式的驅動下，京東和唯品會的用戶粘性不斷增強。

為增強用戶粘性，阿里巴巴也在積極探路。

8月3日，阿里巴巴自營喵速達電器品牌正式發布，商品范圍覆蓋手機、電腦平板、冰箱、洗衣機、數碼配件、家電等品類。值得一提的是，喵速達電器其實早在4月29日已經上線，業務開展比品牌發布要更早一些。

據公開資料顯示，在體驗上，喵速達更重視服務于交易履約，讓消費者在購買時更及時、更確定地選購，進而提升購買體驗。

你能想象到嗎？昔日的阿里巴巴對京東這種自營模式“嗤之以鼻”。

“京東將來會成為悲劇，這個悲劇是我第一天就提醒大家的，不是我比他強，而是方向性的問題，這是沒辦法的……所以，我在公司一再告訴大家，千萬不要去碰京東。別到時候自己死了賴上我們。”這是馬云之前對京東的看法。

只可惜世道變了。如今阿里巴巴卻絞盡腦汁去采取自營模式，因為這是能快速提升增量的最好選擇。

在自營業務板塊，阿里巴巴早在去年7月就開始布局，先是成立新的天貓超市和進出口事業群，同年10月又升級成為B2C零售事業群，涉及國內電商、跨境進口電商平臺兩大業務領域，在參與手機淘寶運營的同時，還運營手機天貓APP、考拉海購APP兩個客戶端。如今再添新成員，新增喵速達電器，自營業務的高度創歷史新高。

從策略來看，喵速達電器首先從3C開始，這與當年京東策略頗有些相似。對此，據“觀察者網”報道，在阿里升級B2C零售事業群時有阿里人士便稱，“說得夸張一點，阿里是在復制一個京東”。

家電自營是門好生意嗎？

都知道，家電市場和房地產市場深度“捆綁”，有種“榮辱與共”的感覺。

2021年下半年房地產市場迎來“大地震”，2022年以來仍延續低迷走勢。據國家統計局數據顯示，房地產開發投資增速自去年3月以來連續14個月收窄，至今年5月已經連續2月出現負增長。此外，近年上半年全國商品房銷售面積同比下降22.2%至68923萬平方米，商品房銷售額同比下降28.9%至66072億元。

房地產市場的不景氣，自然也會傳導至家電市場，真可謂2022年的“難兄難弟”。

據奧維云網(AVC)推總數據顯示，2022年上半年中國家電市場實現零售額同比下滑9.3%至3389億元，整體市場低迷。

好在今年以來，全國樓市回暖跡象明晰，今年5-6月國家各地更是出臺適度放松限購限售、降低首付比例、提高公積金貸款額度、發放購房補貼及優化交易稅費等“穩樓市”政策。

雖然家電市場亦出現回暖跡象，但在疫情頻發、消費疲軟的當下，阿里巴巴此時布局家電領域真的是步好棋嗎？尚需市場給出答案，我們拭目以待。