買了把“世界最舒服的椅子”，高瓴花2億

高瓴斥資2億，買下了“世界最舒服的椅子”。

6月2日晚間，曲美家居公告稱，公司全資子公司Qumei Runto就股權融資事項與高瓴正式簽署戰略投資協議，高瓴以增資的方式向Qumei Runto投資2億元人民幣，持股比例為4.76%。Qumei Runto是曲美家居為收購Ekornes AS時設立的特殊目的公司。

2018年，曲美家居斥資40億元收購Ekornes AS，曾創下家居行業最大規模的跨國收購記錄。Ekornes AS是一家挪威全球知名家具生產商，產品包括舒適椅和床墊等，擁有“世界上最舒服的椅子”。

公告顯示，Ekornes AS最新估值超60億元。

一場收購，帶來6成營收

Ekornes AS創建于1934年，距今已有88年歷史，是挪威國寶級家具生產商，總部位于挪威Ikornnes，1995年在奧斯陸證券交易所上市，在全球范圍內擁有數千萬用戶，超過4,000個銷售網點，幾乎涵蓋了世界主要家具市場。

公司主要開發、制造的舒適椅和床墊產品，旗下品牌包括Stressless、IMG、Svane等。

其中，Stressless是全球知名高端舒適椅和沙發品牌，號稱擁有“世界上最舒服的椅子”。IMG主推高性價比的挪威躺椅，憑借高顏值和設計感是時尚雜志明星同框的常客，被稱為“挪威寵”。Svane則是布局精品酒店業務的床墊品牌。

公開資料顯示，為了收購 Ekornes ，曲美于2018 年 2 月 10 日在挪威盧森堡設立了特殊目的公司Qumei Runto，注冊資金為12000 歐元，當時的Ekornes估值在40億左右。2018年，曲美家居正式收購Ekornes AS。

本次收購堪稱一場“雙向奔赴”。

受歐美家居市場規模放緩的影響，Ekornes AS營收增長乏力。2017年至2018，Ekornes營收分別為25.1億元、25.7億元，凈利潤為1.6億元、2.4億元。不過，其業績體量依然領先于曲美家居的巔峰時期（2017年曲美營收21億元、凈利潤2.46億元）。

同時，增長勢頭強勁的亞太地區，成為了Ekornes AS第二增長點。

與此同時，曲美家居同樣陷入營收降速的困境。2018年，地產市場增速放緩，曲美家居營收增速由2017年上半年的29.73%下滑至2018年上半年的10.32%。公司亟待尋求新的業務增長點。

于是，兩家公司迅速達成合作。Ekornes嫁接曲美家居在中國門店、渠道，提升其在中國的銷量。曲美家居也借助Ekornes在全球家居領域的影響力，開啟了海外布局。

Ekornes AS被曲美家居收購后，為曲美貢獻了近六成營收，讓曲美家居營收規模顯著增長。2018年-2021年曲美家居的營收分別為28.92億元、42.79億元、42.79億元、50.73億元。2021年，Ekornes AS的營業收入約合人民幣30.47億元，占曲美家居總營收的 60%。

曲美也助力Ekornes AS在四年時間里，估值漲了20億。根據高瓴認購股份對應的支付價款計算，Qumei Runto全資子公司Ekornes AS目前估值為60.45億元。此番戰略投資，高瓴有權委派一名董事進入Ekornes AS董事會。

家居史上最大收購案：一場斥資超40億的“蛇吞象”

不過，曲美和Ekornes結合之初，并非一帆風順。這場家居行業迄今為止最大一筆跨國收購，經歷了長達三年的持久戰，

2018年，曲美家居聯合華泰紫金以40.63億收購挪威家具生產商Ekornes AS，曲美的交易對價約36.77億元，持股90.5%，是Ekornes控股股東。

2021年，曲美進一步收購Ekornes AS剩余 9.5% 股權，最終成為Ekornes AS的100%控股股東。

但這場收購一度讓曲美家居不堪重負。當時的曲美，年營收只有21億元，總資產僅為21.6億元，2018上半年流動資金只有8.3億元，加上曲美上市募集資金尚未使用的2.68億元。要一口氣拿出四十多億收購Ekornes AS，多少有點“蛇吞象”的色彩。

曲美也因此欠下30多億巨額債務。曲美家居的實控人趙氏兄弟趙瑞海、趙瑞賓及股東趙瑞杰“自掏腰包”，質押全部股份拿出15億元，再加上招商銀行18 億元貸款才勉強把錢湊齊。

這也讓曲美在2018年迎來了上市4年來首次虧損。僅2018年半年左右的時間，曲美就為收購資金付出了1.39億元利息。2018年末，曲美家居負債率從之前的不到35%飆升至80%，一直至2020年第三季度才低于70%，而家具行業普遍的負債率為40%。

償還債務刻不能緩。2020年，曲美要償還的短期借款有9.25億，賬面資金已不足以支撐，公司不得不開啟了一系列資本運作。

為了減輕趙氏兄弟15億融資成本，2020年3月曲美家居宣布，公司控股股東及實際控制人趙瑞海和趙瑞賓，擬向張家港產業資本投資有限公司轉讓其持有的合計4939萬股，占公司總股本的10.11%，合計3.34億元。

2020年7月，曲美家居定增募資6.59億元，用于支付收購重組交易部分現金對價。

隨著疫情穩定，國內市場開始復蘇，曲美的困局在2021年逐漸解開。曲美家居2021年年報顯示，Ekornes AS在中國的滲透率直線提高，訂單金額超過1.8億元，同比增長超過50%。截至2021年末，Stressless中國市場門店數超過120家。而曲美家居2021年營收相比于收購Ekornes前，幾乎實現了翻倍增長。

曾20億美元收購床墊，高瓴再次試水“舒適圈”

高瓴在軟體家具早有布局。在投資“挪威椅”之前，高瓴還收購了一家床墊公司——愛夢集團。

而這家床墊公司銷售的不是普通床墊，正是中國消費者心中床墊的“天花板”，美國本土連續8年出貨量第一的舒達-席夢思。

2021年8月，安宏資本宣布，已將愛夢集團的控股權出售給高瓴。此次交易的財務條款沒有披露。不過，據外媒報道，這筆交易金額大概在20億美元左右。

愛夢集團在中國除了經營前述提到的“天花板級床墊”以外，旗下還擁有另一高端床墊品牌金可兒。根據公開資料，金可兒在中國580多個城市、擁有1700多家專賣店及銷售網點。

雖然名氣不如席夢思響亮，但金可兒也稱得上“資本收割機”。在高瓴之前，它曾經歷過兩任買主。

2014年，中信資本宣布收購金可兒中國的控股權；根據Pitchbook數據，交易價格為2565萬美元，中信資本收購了后者57.14%的股權。

2016年，安宏資本又以1.87億美元的價格收購了金可兒中國；中信資本在短短2年拿到超6倍回報。隨后，安宏將金可爾與旗下舒達-席夢思品牌合并為愛夢集團。

2021年，安宏資本董事總經理李晰安曾在一次采訪中透露，愛美集團的收入、利潤在5年內翻了10倍，在中高端床墊市場位列第一，市場份額是第二名的2.4倍。

同年，高瓴出手。若按20億美元的收購價格計算，愛夢集團給安宏資本帶來了近10倍回報。

當時有意收購愛夢集團的不止高瓴一家。據彭博社報道，黑石、KKR、太盟投資、貝恩資本、Brookfield都有意向競標愛夢集團。

巨頭們為何紛紛看向床墊生意？

這從愛夢集團的自我定位可窺見一二。愛夢集團標榜自己是高端睡眠解決方案提供商，而非一家床墊公司。

這意味著，它瞄準的是睡眠經濟，那是一條隱秘而又龐大的超級賽道。

據《2021運動與睡眠白皮書》統計，中國有超過3億人存在睡眠問題，而就在剛剛過去的2021年，中國睡眠經濟的市場規模已經超過了4000億元，2030年預計突破萬億元。

縱觀整個中國睡眠市場，床墊是當中最容易標準化的一項單品；而當前床墊行業依舊分散，除國際品牌外，并沒有跑出領先的國產品牌，行業尚未形成寡頭。

不少國產床墊品牌都在暗自發力，近期也有兩家公司正在沖刺IPO。

一家是成立于2004年的東莞企業慕思股份，靠一張動輒數千甚至上萬的床墊實現了年收入40多億，背后股東有紅杉中國、居然之家、紅星美凱龍等頭部機構和家居集團。

另一家是成立于2014年的小米生態鏈企業趣睡科技，產品主打8H床墊。公司背后資本同樣亮眼，包括雷軍系的順為投資和天津金米、劉強東的京東數科、喜臨門甚至還有籃球明星易建聯等。

不可否認的是，消費者對美好生活體驗需求的日益增長，而“令人舒適而愉悅”的細分市場：床墊、枕頭、助眠香薰、冥想等，也悄然興起。