一件很重要的小事，B站投資

本文較長(zhǎng)，有必要在開篇“簡(jiǎn)斷截說”，首先是定調(diào)：當(dāng)我們討論B站投資，要先校訂評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)：

第一，反對(duì)用短期標(biāo)準(zhǔn)去衡量一家增長(zhǎng)期公司的投資行為，尤其是將投資與股價(jià)掛鉤，要知道上市公司投資即便有收益，市場(chǎng)也不會(huì)給高估值，這二者并不正相關(guān)；

第二，評(píng)價(jià)體系不能超前，B站只是正式下場(chǎng)做投資2-3年的準(zhǔn)新手；

第三，不談成績(jī)是因?yàn)椴坏綍r(shí)候，評(píng)價(jià)一家VC行不行都至少要三期基金，更別說分析B站這樣一家CVC投得好不好，早得很；

第四，認(rèn)識(shí)陳睿要花些耐心，因?yàn)橥顿Y本質(zhì)上不是需要他者理解的事情，無非是回頭互道傻逼的藝術(shù)。我認(rèn)為他身上帶有理想主義標(biāo)簽，不然當(dāng)年怎么可能放棄獵豹的1億股權(quán)跑去搞B站；

第五，投資對(duì)B站是“小又重要”的事，拆開來看，每一筆都是小事，拉長(zhǎng)來說，投資之于B站則非常重要。

但諸位放心，本文也絕不和稀泥，雖說我沒有非黑即白的評(píng)價(jià)，但做完選題之后，我有明確的方向性結(jié)論，預(yù)先摘錄幾條：

首先，在動(dòng)漫和游戲上堅(jiān)定投入的戰(zhàn)略沒問題，甚至打的還是不夠透，和騰訊、字節(jié)去爭(zhēng)也沒問題，防御也好進(jìn)攻也罷，不增長(zhǎng)，那是原地等死；

其次，B站的邊界在哪里？當(dāng)它知趣地放下投資這柄武器時(shí)，也就到頭了，我永遠(yuǎn)不希望看到這一幕；

再者，到現(xiàn)在為止，B站這三年的投資規(guī)模大概在百億元上下，這個(gè)數(shù)字與B站的體量是匹配的；

還有一條，B站業(yè)務(wù)是倒金字塔型，絕招在底部，這制約了投資的施展空間；

以及，今天B站亟需解決的問題是組織管理能力，進(jìn)而影響的是被投公司的利用效率，這是它和騰訊、字節(jié)的差距。

來吧，容我慢慢講，先從去年創(chuàng)造了90億收購案的Pico說起。

“倒金字塔”

如果你沒在抖音上刷到過Pico VR的廣告，那算我輸。

是的，自從花90億元收購這個(gè)“大玩具”后，字節(jié)在抖音上用“飽和式”流量營(yíng)銷的打法強(qiáng)推Pico，不夸張地說，應(yīng)該有6億人看到了。Neo3在官方直播間的價(jià)格也被打到2000元左右，至于銷量，雖然還沒有具體數(shù)據(jù)，字節(jié)方面應(yīng)該是有自信的，一個(gè)消息可為佐證：聯(lián)合鄭鈞開VR演唱會(huì)，門票是一臺(tái)Pico。

看官說了，本文的主角不是B站嗎？

是啊。

那你在這抖Pico的包袱干什么？

我想說，這次演唱會(huì)讓我看到的是投資可實(shí)現(xiàn)的另一種可能。借助抖音的內(nèi)容+電商+流量強(qiáng)推VR，即通過不計(jì)成本的流量導(dǎo)入達(dá)成銷售，立即銜接另一個(gè)格局的內(nèi)容，這是微信都力有不逮的事情——一種將小眾變大眾的可能。

B站目前有中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)最年輕的用戶、最活躍的社區(qū)氛圍，以及近兩年在聲量上完全不輸互聯(lián)網(wǎng)大廠的話題度，但很遺憾，雖然這兩年在投資并購上出手頻繁，但從投資的項(xiàng)目上看，我并沒有看到它有如此想象力的案例。

那問題的核心來了：說B站投資沒有做出這么有想象力和可能性的案例，就等于說B站的投資能力不行嗎？當(dāng)然不是。

恰恰相反，我對(duì)B站投資的態(tài)度是非常積極的，它是審視整個(gè)公司的入口，我的結(jié)論是這樣的：不同于多數(shù)企業(yè)，B站的倒金字塔業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，才是其投資業(yè)務(wù)的掣肘。

所謂的倒金字塔是什么？先來看B站的天花板。我的朋友崔舒（化名），在B站做了幾年UP主，對(duì)這家企業(yè)頗有研究，他認(rèn)為，B站下限不低，但天花板有限。

獨(dú)特的內(nèi)容、社區(qū)氛圍和年輕用戶是B站較為穩(wěn)固的基本盤，也決定了B站必然會(huì)在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)視頻市場(chǎng)占據(jù)一席之地，并且短時(shí)間內(nèi)看不到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；但在另一方面，決定一家公司上限的永遠(yuǎn)是規(guī)?；芰?，這與戰(zhàn)略能力、組織管理能力、價(jià)值觀輸出能力息息相關(guān)。

陳睿2014年加入公司后，帶領(lǐng)小破站一路融資、敲鐘上市、破圈，市值最高摸到500億美元，戰(zhàn)略眼光沒什么可質(zhì)疑的，最近體現(xiàn)在，比如B站2021年底那番十幾億美元的再融資，崔舒告訴我，當(dāng)時(shí)一些高管無法理解，為何在手握不少現(xiàn)金的情況下，依然耗費(fèi)高成本搞融資，但現(xiàn)在“都挺服陳睿的戰(zhàn)略眼光，這讓B站在未來幾年騰挪的空間大了不少”。

講到天花板，可以從游戲入手。就投資而言，游戲也稱得上是B站的重點(diǎn)投資方向。自3月份始，B站投資了兩家動(dòng)漫公司，四家游戲公司，目前投資游戲公司總數(shù)接近30家。崔舒認(rèn)為，衡量游戲?qū)站的戰(zhàn)略意義，觀察在最近的寒冬期間出手方向與頻率便可知。從這一點(diǎn)來看，游戲確實(shí)是B站的長(zhǎng)期核心戰(zhàn)略方向。

只不過，B站的組織體系、管理能力是相對(duì)的弱項(xiàng)，讓它在很多時(shí)候會(huì)陷入一種“有勁兒用不出”的處境。例如，有媒體曝出，這次一些內(nèi)部的游戲工作室也上了減員名單，顯然公司高層對(duì)這件事信心有限，首先，游戲版號(hào)供應(yīng)并不穩(wěn)定，整體行業(yè)處于適應(yīng)期；其次，花大力氣搞了幾年自研游戲，沒幾款拿得出手的頭部案例；最重要的是，B站沒能搭建起批量化復(fù)制爆款案例的架構(gòu)。

這也是B站天花板低的核心原因。不同于老牌互聯(lián)網(wǎng)大廠用時(shí)間換空間，始于2020年的“后浪”，B站大規(guī)模破圈和、爆發(fā)式增長(zhǎng)，陳睿說，“小國(guó)寡民是開心，但你是世外桃源也會(huì)被堅(jiān)船利炮干掉”，意思無非是要想生存必須持續(xù)增長(zhǎng)變大。但相應(yīng)的組織管理能力，我認(rèn)為并沒能適配快速擴(kuò)張的人員以及業(yè)務(wù)發(fā)展。

落到投資上，被投公司究竟能為B站產(chǎn)生多大利益，單純從財(cái)務(wù)角度不好判斷，但至少對(duì)于那些并購的企業(yè)，崔舒認(rèn)為B站的組織管理能力還做不到像字節(jié)、阿里一般，在短時(shí)間內(nèi)將價(jià)值觀輸出并且同化。比如收購的一家MCN公司，到現(xiàn)在也與B站的企業(yè)文化差異明顯，如此在戰(zhàn)略協(xié)同上的效果也必然打折扣。

這與陳睿的管理方式有關(guān)嗎？我沒有結(jié)論。但崔舒告訴我，內(nèi)部員工對(duì)陳睿的確有著涇渭分明的評(píng)價(jià)，在基層員工眼里是親切的“睿爸”，但到了中層眼里，則“經(jīng)常劈頭蓋臉就一頓罵”，這也許傳承自他的導(dǎo)師雷軍，畢竟就連陳睿穿錯(cuò)了襪子也曾挨過雷的數(shù)落。

我認(rèn)為沒必要苛責(zé)陳睿，作為一家萬人公司老板，他的管理半徑能有效覆蓋到中層就是OK的，能“罵”得出口，也意味著他對(duì)于細(xì)分業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)明確；但另一方面，陳睿模糊的性格也會(huì)讓管理層難以把握他的真實(shí)想法，尤其是在B站這樣一個(gè)喜歡玩兒梗、消解權(quán)威的平臺(tái)，這兩年老板聲音的消失也更加深了這種模糊感。

此前一篇文章中我寫過，VC機(jī)構(gòu)，下限看策略，即獲得市場(chǎng)平均收益的能力；上限靠絕招，就是能不能找出市場(chǎng)差異化，捕到“大鯨”。落在CVC上，如騰訊收購了多家頂尖游戲公司鉆得足夠深，或字節(jié)收購Musical.ly橫向做全球化。B站正好相反，在差異化非常明顯、下限做到足夠高的前提下，即便通過投資反復(fù)強(qiáng)化，得到的結(jié)果往往是繼續(xù)提升下限，而B站選擇的上限是什么？是瞄準(zhǔn)版權(quán)、愛優(yōu)騰、奈飛的同質(zhì)化產(chǎn)品，投資自然效率不高。不能有效用在提升上限，也是B站投資雖然積極，但并未獲得高評(píng)價(jià)的原因。

此外崔舒也向我反應(yīng)，兩三個(gè)月以來，B站的流量分成斷崖式下跌，這對(duì)腰部以上主要靠廣告的Up主影響不大，但對(duì)那些數(shù)量更大的中尾部Up主來說，是一筆不小的損失?！拔也皇翘貏e理解這種做法，我只能認(rèn)為B站對(duì)未來的預(yù)期相對(duì)悲觀，你想他能在牛市融那么大一筆錢，提前開源節(jié)流也符合他的做法?！?

給投資一個(gè)合適的權(quán)重

B站有多熱愛投資，已無需多言。

2013年成立，2015年出手第一筆，2020年投資節(jié)奏明顯加快，至今已投資公司160余家。尤其在已經(jīng)過去的2021年，出手近60次，相當(dāng)于6天一次，這樣的頻次僅次于騰訊。不僅頻率高，出手額度也大，僅2021年4月一個(gè)月，對(duì)3家游戲公司就投資了15億元。

圖/CVSource投中數(shù)據(jù)

2021年11月，B站第三季度報(bào)發(fā)布后引來一番質(zhì)疑，比如其股價(jià)下跌、現(xiàn)金儲(chǔ)備從一季度末的270億元下降到244億元、以及馬上推出的14億美元可轉(zhuǎn)債融資方案，被歸因?yàn)锽站在做著低效的投資。

4月份，B站發(fā)布了2021年年度報(bào)告，報(bào)告顯示，目前B站的現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)302億元，第四季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)51%（57.8億元），全年?duì)I收同比增長(zhǎng)62%（193.8億元）。與此同時(shí)虧損也在擴(kuò)大，第四季度虧損擴(kuò)大148%（20.958億元），全年虧損擴(kuò)大119%（68億元）。

從投資的相關(guān)數(shù)據(jù)來講，一是投資的確在一定程度上占用了B站很大部分現(xiàn)金流，數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年間，支付的長(zhǎng)期股權(quán)投資現(xiàn)金分別為12.27、12.61、67.16億元，其中2021年大概是個(gè)什么量級(jí)呢？已經(jīng)相當(dāng)于全年經(jīng)營(yíng)開支的64%；二是B站投資數(shù)據(jù)確實(shí)不咋地，其中2021年投資虧損約2億元。

但僅憑借財(cái)務(wù)、數(shù)據(jù)就能給它的投資下結(jié)論嗎？我對(duì)此表示懷疑。B站并未停止過進(jìn)擊的投資，并在2021年達(dá)到高潮，這里可以對(duì)比此前我寫過的美團(tuán)投資。

美團(tuán)曾在2019年全線收縮投資戰(zhàn)線，出手?jǐn)?shù)極少，其背后原因是它本身業(yè)務(wù)——需全心全意集中兵力打仗，在本地生活戰(zhàn)線面對(duì)阿里的阻擊。所以盡管2021年因?yàn)橥顿Y流出了67億元現(xiàn)金，但B站早已經(jīng)度過了2020年前后，面臨強(qiáng)大外部競(jìng)爭(zhēng)的焦慮期，更不要說目前現(xiàn)金儲(chǔ)備還算充裕。

所以又回到了這個(gè)問題，B站耗神費(fèi)心作做戰(zhàn)投，二級(jí)市場(chǎng)還不買賬，到頭來也不一定賺錢，到底有什么意義？

有必要先回頭看看如今人們津津樂道的經(jīng)典案例，不說騰訊投京東、拼多多，就說收購《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》時(shí)，又何曾不被質(zhì)疑呢？字節(jié)花40億美元收購沐瞳游戲、90億人民幣收購Pico，也算不務(wù)正業(yè)嗎？

阿里95億美元收購餓了么可能是個(gè)更容易理解的案例，當(dāng)年面對(duì)美團(tuán)在本地生活板塊強(qiáng)大攻勢(shì)下的壓力，這顯然是個(gè)不得已而為之的選擇，換言之就算收購這幾年來，餓了么市場(chǎng)份額持續(xù)下降，依舊未能抵擋住美團(tuán)的攻勢(shì)，但你頂多說一句阿里干得不好，而不是收購這件事錯(cuò)了。

理解這一點(diǎn)，就能理解B站在游戲、動(dòng)漫、MCN等領(lǐng)域的布局，雖然某些投資案例確實(shí)尺度沒拿捏好，放得太開，但整體布局，大多還是介于市場(chǎng)環(huán)境以及經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下，做出的理性決策。

更何況如果只針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)做敘事，大可以說B站不值這個(gè)錢，或者現(xiàn)在不是買入B站的好時(shí)機(jī)，但肯定不能說是投資拖累了股價(jià)，投資哪里有這么大的權(quán)重？況且，如若認(rèn)真定論，那便是無法定論?？v觀B站投資，大部分集中于天使輪、Pre-A輪、A輪，現(xiàn)在去定義成敗，太早了。

比如2021年全年是B站股價(jià)攀峰階段，進(jìn)行了60多筆投資，除了6億元全現(xiàn)金收購有妖氣這種“土豪”行為，也有以現(xiàn)金+股份對(duì)價(jià)進(jìn)行支付，以股份支付的那部分現(xiàn)在看來是不是賺了？再結(jié)合B站3月份公布的一份5億美元股份回購的公告，賺麻了好嗎！

當(dāng)然這么算有點(diǎn)不講武德，不過總的來說，可以說B站一些案子投的沒見效，但這不是否定他投資戰(zhàn)略的理由。

B站投資顯然也與CEO陳睿有著密切的關(guān)聯(lián)，即便他不是直接負(fù)責(zé)人。

陳睿2014年加入公司，2015年在B站試水投資。他是B站的天使投資人，曾作為獵豹移動(dòng)聯(lián)合創(chuàng)始人的他，擅長(zhǎng)投資、也重視投資。據(jù)深燃報(bào)道，投資業(yè)務(wù)在B站占據(jù)重要地位，2020年4月，B站還將企業(yè)發(fā)展部分拆，分別成立了戰(zhàn)略發(fā)展部與投資并購部。其投資資金來源也有兩個(gè)，一為自有資金，二是干杯基金——即引入外部資金，B站來做決策。

在此前《晚點(diǎn)》的采訪中，陳睿透露過投資游戲公司是為了加強(qiáng)合作，與自身業(yè)務(wù)協(xié)同，在其他領(lǐng)域的投資也是類似性質(zhì)，為了戰(zhàn)略或者業(yè)務(wù)的協(xié)同。換言之，財(cái)務(wù)投資那時(shí)還不在他的考慮范圍之內(nèi)。

現(xiàn)在呢？看客會(huì)問B站“投得好不好”，但對(duì)陳睿來說，他只會(huì)問自己“不做投資行不行”。顯然，他的天平落在了行動(dòng)那一頭。自接手B站以來，陳睿的野心不小，兩件事也讓他與B站雙雙立足，第一是用二次元內(nèi)容在視頻網(wǎng)站中占據(jù)一席之地，第二是通過游戲成功上市。

往日的小破站在眾人的注視下不斷進(jìn)擊，盡管如今的股價(jià)較其2020年最高點(diǎn)時(shí)已跌去近70%，但這也不是孤例，而是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之下的下跌。日前陳睿定調(diào)，2年時(shí)間實(shí)現(xiàn)盈利，降本增效。短期虧損與長(zhǎng)期盈利模式的可持續(xù)性孰重孰輕，想必陳睿掂量得清楚。

B站到底投了些什么？

1、投資面最廣、金額最大的當(dāng)屬游戲，這個(gè)現(xiàn)金牛不能拋。

B站初與游戲結(jié)緣是在2013年，那時(shí)聯(lián)合運(yùn)營(yíng)了游族網(wǎng)絡(luò)研發(fā)的《俠物語》，2014年就取代了傳統(tǒng)分發(fā)渠道，成為米哈游最倚重的合作方。就這樣，B站通過代理和聯(lián)運(yùn)打開了游戲業(yè)務(wù)的大門。

成為游戲市場(chǎng)的黑馬則是在2016年，彼時(shí)憑借代理日本手游《Fate/GrandOrder》一炮而紅。2017年，B站游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)20.58億元，較2016年猛增5倍，對(duì)總營(yíng)收貢獻(xiàn)高達(dá)83%。2018年便在納斯達(dá)克上市。

游戲作為現(xiàn)今奶牛，B站不可能不重視、不發(fā)展。

據(jù)一份2020年的報(bào)告顯示，中國(guó)游戲市場(chǎng)的實(shí)際收入在2020年同比增長(zhǎng)了20.71%（2786.87億元），自主游戲海外市場(chǎng)實(shí)際收入達(dá)990.5億元，B站位居行業(yè)第六。雖然在2018年上市前后，B站一直有意強(qiáng)調(diào)降低游戲收入占比的合理化趨勢(shì)，但對(duì)游戲的重視與出手從未停止。

就2020年的收入來看，B站在游戲方面獲得的收入包含獨(dú)家發(fā)行、聯(lián)合代理與自研，前兩者分別占比75%、25%，自研收入則微乎其微。所謂獨(dú)家發(fā)行，指代理方先支付一筆預(yù)付金和授權(quán)金給游戲研發(fā)商，然后一部分的游戲流水分給研發(fā)商，其余流水則是獨(dú)家代理方、發(fā)行方、渠道方分成。所謂聯(lián)合代理，指大型發(fā)行代理公司與渠道平臺(tái)合作，收入按比例分成。

顯而易見，作為完整游戲產(chǎn)業(yè)鏈中研發(fā)商、發(fā)行商和渠道商三者，B站的角色通常是后兩者。

但游戲行業(yè)正在由買方市場(chǎng)向賣方市場(chǎng)過度，這與游戲版號(hào)收緊、游戲供應(yīng)縮減、研發(fā)商掌握流量運(yùn)營(yíng)規(guī)律等有關(guān)。研發(fā)商的地位在逐漸增強(qiáng)，發(fā)行、渠道商的優(yōu)勢(shì)則減弱。此外，抖音、快手等短視頻網(wǎng)站的分流，也讓聯(lián)合代理、獨(dú)家發(fā)行的高額收入難以長(zhǎng)期維繼。

看看數(shù)據(jù)便知，增速頗不樂觀。2021年，B站游戲發(fā)行達(dá)到22款之多，但增速回落，2020年非游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率均超過100%，游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)只有30%。到2021年游戲增速只有6%。

盡管B站對(duì)資本市場(chǎng)稱要扭轉(zhuǎn)游戲公司這個(gè)印象，但更良性的增長(zhǎng)并不代表要放棄或者減少游戲的營(yíng)收、增速，應(yīng)當(dāng)是游戲營(yíng)收取得一個(gè)符合用戶增長(zhǎng)的同步增量，同時(shí)在直播、廣告、會(huì)員和增值服務(wù)三個(gè)板塊取得超額收入，目前來看，游戲掉隊(duì)了。

所有的一切指向自研能力，如果沒有自研能力，這頭現(xiàn)金奶牛也將逐漸地黯然失色。陳睿在2021年第二季度財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)曾說，“目前B站游戲自研團(tuán)隊(duì)的規(guī)模已經(jīng)超過一千人，有幾個(gè)項(xiàng)目在并行研發(fā)，將在明年和后年陸續(xù)上線。從B站目前的業(yè)務(wù)規(guī)模來說，游戲自研是當(dāng)前階段的第一重點(diǎn)，預(yù)測(cè)在幾年以后，B站有一半游戲業(yè)務(wù)收入來自自研產(chǎn)品。”

問題有了，自研有那么容易嗎？事實(shí)上，自研游戲需要耗費(fèi)的時(shí)間成本極高，還不能保證效果，而最直接的辦法就是——收購、投資游戲研發(fā)公司。

B站從2020年開始大規(guī)模投資游戲研發(fā)商，此前雖然也有此案例，但為數(shù)不多。但其投資策略經(jīng)過轉(zhuǎn)向，2020年中下旬入股的游戲廠商均以二次元游戲公司為主，比如掌派科技、影之月、時(shí)之砂、貓之日、光焰網(wǎng)絡(luò)等，它直接以70%股比控股《斯露德》開發(fā)商哆祈哆祈、投資《銀之女武神》開發(fā)商北京理想鄉(xiāng)的占股比例也高達(dá)39.1%。

等到了2021年，B站的游戲投資標(biāo)的開始從只投二次元過渡到大眾化游戲研發(fā)企業(yè)，不僅如此，高股比投資越來越多。不得不提的是，2021年4月，B站共花15億元投資心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、青瓷游戲、中手游。

4月1日以約9.6億港元戰(zhàn)投心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，持4.72%的股權(quán)。成立于2002年的心動(dòng)公司旗下?lián)碛小断删硞髡fRO》、《不休的烏拉拉》等多款自研與代理游戲。它還有一個(gè)相當(dāng)火爆的免費(fèi)游戲分享社區(qū)TapTap。B站與心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)簽訂的投資協(xié)議稱，雙方將圍繞心動(dòng)旗下的游戲與TapTap展開一系列深度合作。

4月23日投資青瓷游戲，這是一家國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲開發(fā)商與發(fā)行商，旗下暢銷游戲《最強(qiáng)蝸?！飞暇€一個(gè)月后流水超過4億，它還有超過10款移動(dòng)游戲儲(chǔ)備，所謂鐵粉超1100萬，年輕人中比較受歡迎。2021年6月，青瓷游戲在A股上市，12月B站再次入股。值得一提的是，騰訊、阿里也不愿放下這一優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，再次出現(xiàn)在投資陣營(yíng)中，目前三家分別占股4.99%。

4月29日認(rèn)購中手游1.98億股，持股比例7.15%，這或許代表了B站另一種強(qiáng)烈的訴求。中手游是一家業(yè)內(nèi)少有的，死磕IP改編游戲的廠商，盡管這條路不好走，但長(zhǎng)時(shí)間積累下來，也有產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)入榜，比如與字節(jié)旗下朝夕光年合推的《航海王熱血航線》。投資達(dá)成后，B站與中手游稱，將在游戲產(chǎn)品和IP開發(fā)運(yùn)營(yíng)上戰(zhàn)略合作，圍繞年輕人群體打造和推廣優(yōu)質(zhì)游戲和IP內(nèi)容。

投資策略變化的背后，是B站需要在游戲領(lǐng)域與另外兩大巨頭爭(zhēng)奪，毫無疑問，是騰訊與字節(jié)跳動(dòng)。騰訊、字節(jié)在游戲領(lǐng)域的投資從來不遺余力，手筆更大，當(dāng)然為的是自家的現(xiàn)金奶牛、流量穩(wěn)定。B站要想向前再邁一步，就必須加入爭(zhēng)奪戰(zhàn)，想繞也繞不開。

這意味著，B站在破圈的路上勢(shì)必會(huì)與更多大眾用戶產(chǎn)生交集，這時(shí)候必須把這個(gè)群體納入自身游戲變現(xiàn)的范疇來考量。

其次，在二次元游戲、大眾化游戲研發(fā)商中大規(guī)模投資、并購，也與游戲本身的特點(diǎn)有關(guān)。眾所周知，誰都希望能夠押中爆款游戲，一個(gè)爆款游戲夠一個(gè)平臺(tái)吃不少時(shí)間。但誰是爆款，就具有不確定性了。B站下血本投資心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、青瓷游戲、中手游就已證明，曾經(jīng)出過爆款、有一定群眾根基的游戲企業(yè)，顯然贏面更大。

日前，2022年4月6日，B站全資收購魔爆網(wǎng)絡(luò)，這是一家做動(dòng)漫改編手游開發(fā)與運(yùn)營(yíng)的公司，目前擁有《雛蜂：深淵天使》《我的英雄學(xué)院：最強(qiáng)英雄》《翼靈重構(gòu)》《機(jī)動(dòng)星界使》等多款游戲的軟件著作權(quán)。B站全資入股魔爆網(wǎng)絡(luò)，應(yīng)該是想要提升其自研手游的開發(fā)能力，鞏固在二次元手游的地位。

搶不過騰訊、字節(jié)，B站收購到的游戲公司是二、三流，這是實(shí)情，不過這也只是在當(dāng)下市場(chǎng)的無奈選擇，或許更應(yīng)該問一問，B站為什么沒投到米哈游？要知道2016年B站已經(jīng)開始全資收購游戲公司，彼時(shí)米哈游雖然有《崩壞3》，但《原神》的立項(xiàng)和開發(fā)也沒那么順利，此后還有上市失敗這一打擊。

這種問題沒有意義。B站此前曾投過心美流光，旗下《高能手辦團(tuán)》在去年三季度位列中國(guó)手游在韓國(guó)收入第八位，12月登陸歐美市場(chǎng)時(shí)位列增長(zhǎng)榜第三，成績(jī)頗為不俗。

還是那句話，于游戲而言，B站現(xiàn)在應(yīng)該盡快搭建起批量化復(fù)制爆款案例的架構(gòu)。

2、希冀通過投資內(nèi)容把壁壘壘得更高、將破圈打得更廣。

在二次元內(nèi)容領(lǐng)域，B站并沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這也是它賴以成長(zhǎng)的看家本領(lǐng)，將這一壁壘夯實(shí)是B站的根基。而保用戶增長(zhǎng)，又是B站保市值、向前跑的基本戰(zhàn)略，其他的，只要能吸引來用戶的內(nèi)容，都值得B站刷一遍。

單槍匹馬去做，當(dāng)然耗時(shí)耗力，還不知道做的成效怎么樣，陳睿最開始做投資大體上就有此初衷。

首先是動(dòng)畫動(dòng)漫，從2015年開始投資起，B站就在這一領(lǐng)域逐步耕耘。

2018年11月全資收購網(wǎng)易漫畫，當(dāng)時(shí)網(wǎng)易漫畫有2萬部漫畫作品，600多位獨(dú)家簽約的國(guó)內(nèi)外漫畫家，移動(dòng)端注冊(cè)用戶數(shù)近4000萬。收購網(wǎng)易漫畫讓B站的漫畫版權(quán)內(nèi)容著實(shí)豐富了一把。

2021年年初，B站花6億元全資并購了繪夢(mèng)動(dòng)畫，后者成立于2013年，到2018年就制作了國(guó)產(chǎn)二維動(dòng)畫近80%的劇集量。截至2020年12月中旬，2020年B站上線了72部番劇，播放量TOP20的榜單中，繪夢(mèng)動(dòng)畫占5席，這就不難解釋B站花巨資收購的原因了，并購?fù)瓿珊?，B站基本上通過繪夢(mèng)動(dòng)畫壟斷中國(guó)二維動(dòng)畫的產(chǎn)能。

2022年3月，B站投資藝畫開天，持股達(dá)40%。在B站國(guó)創(chuàng)區(qū)，總播放量超過4.5億次的番劇共有7部，其中原創(chuàng)IP有2部，而唯一的全3D的“重工業(yè)”原創(chuàng)動(dòng)畫，是藝畫開天的《靈籠》。也正是憑借這部作品，藝畫開天成為整條賽道上最炙手可熱的明星選手之一，還俘獲了一大批信任他們創(chuàng)作實(shí)力的粉絲。

此外，藝畫開天早在《靈籠》正片上線之前就接到了B站關(guān)于共同開發(fā)《三體》動(dòng)畫的邀約，但直到2019年6月才公之于眾。目前《三體》的整體制作進(jìn)度已經(jīng)過半，劇本處于收尾階段。在資本層面上，藝畫開天獲得騰訊、B站、三七互娛和天圖資本等投資，融資后估值高達(dá)25億元。

投內(nèi)容的第二個(gè)重心在UP主。

2020年，捕月說、科技袁人、媽咪說、巫師財(cái)經(jīng)等up主被挖角，B站面臨UP主流失風(fēng)險(xiǎn)。它開始通過投資深度綁定旗下UP主，以保證內(nèi)容產(chǎn)出。比如36氪曾經(jīng)報(bào)道，B站為了搶回敖廠長(zhǎng)，與其簽訂4000萬合約。

2020年，B站入股旗下知名up主敬漢卿的公司，持股10%，還投資了吃素的獅子、IC實(shí)驗(yàn)室以及小艾大叔等UP主背后的公司。在那之后，還投資了擁有@朱一旦的枯燥生活 的無鋒科技背后的就有了光等。2021年戰(zhàn)略投資罐頭場(chǎng)文化和唯喔科技，前者的代表UP主是@日食記，后者的代表是@歪果仁研究協(xié)會(huì) 。

此外，B站還通過收購的MCN機(jī)構(gòu)超電文化簽約UP主，目前超電簽約的UP有200多位，包括@中國(guó)BOY超級(jí)大猩猩、@逍遙散人 等。

第三，B站購買OGV內(nèi)容版權(quán)，在影視綜領(lǐng)域，B站購買了一系列高分熱門電影、劇集，開始做自制綜藝。

不少人質(zhì)疑，B站IP內(nèi)容投資過大，陷入長(zhǎng)視頻平臺(tái)發(fā)展邏輯。首先要厘清，什么是長(zhǎng)視頻平臺(tái)發(fā)展邏輯？以及，為什么不能陷入長(zhǎng)視頻平臺(tái)發(fā)展邏輯。

愛優(yōu)騰作為國(guó)內(nèi)頭部長(zhǎng)視頻平臺(tái)，連年虧損已是共識(shí)。長(zhǎng)視頻平臺(tái)變現(xiàn)無外乎主要兩種，第一是商業(yè)廣告，第二是付費(fèi)會(huì)員。大量商業(yè)廣告存在的必要條件是，有用戶，且用戶規(guī)模大。而讓用戶產(chǎn)生付費(fèi)行為的原因主要有三，有自己想看的內(nèi)容；能夠提前看；不看廣告。

顯而易見，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容是長(zhǎng)視頻平臺(tái)賴以生存、維護(hù)江湖地位的保證，而且一旦優(yōu)質(zhì)內(nèi)容斷檔，會(huì)員就會(huì)隨之流失。用戶、付費(fèi)用戶、商業(yè)廣告能有延續(xù)性的條件便是——持續(xù)性供應(yīng)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。

反過來講，為什么會(huì)虧損？成本投入巨額。雖然中國(guó)各大長(zhǎng)視頻平臺(tái)一直致力于成為“奈飛”，但一直未像奈飛般實(shí)現(xiàn)盈利。況且奈飛現(xiàn)在也遇到了瓶頸，從去年年底至今股價(jià)暴跌超過70%。

過去十年，是長(zhǎng)視頻高速發(fā)展的十年，愛奇藝在3月1日發(fā)布了2021年第四季度及全年財(cái)報(bào)，也證實(shí)了長(zhǎng)視頻發(fā)展的拐點(diǎn)可能要到來。2021年愛奇藝運(yùn)營(yíng)虧損收窄，第四季度虧損，全年內(nèi)容成本下降。而就在5月26日愛奇藝發(fā)布的第一季度財(cái)報(bào)顯示，連續(xù)虧損10年后首次實(shí)現(xiàn)盈利，當(dāng)然這與當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)因素不無關(guān)系——疫情影響下的大面積居家。但能夠降低虧損、實(shí)現(xiàn)盈利的很重要因素還在于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、于精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。

這樣看，跟愛優(yōu)騰搶長(zhǎng)視頻流量的B站，有的選嗎？如果不投資優(yōu)質(zhì)品牌與優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，只怕在與愛優(yōu)騰的競(jìng)爭(zhēng)中，過早地趴下，更別說等來盈利了。

不過，B站在2021年年度財(cái)報(bào)中或許已顯示出它的盈利能力，總營(yíng)收52.1億元，同比增長(zhǎng)61%，2021年第四季度營(yíng)收57.8億元，同比增長(zhǎng)51%。增值服務(wù)成為營(yíng)收的第一大來源，同比增長(zhǎng)52%，達(dá)18.9億元，占比32.8%。廣告收入同比增長(zhǎng)120%，15.9億元，即便將跨度拉到2021年全年，廣告營(yíng)收保持145%的同比增速。

3、B站還投資了一波讓人看不懂的公司。

在我看來，這是它對(duì)中國(guó)版迪士尼的試水，畢竟陳睿在兩年前接受就說過，“不止是線上,B站最終會(huì)成為一家文化品牌公司,就像迪士尼那樣,從一家動(dòng)畫或者電影公司成長(zhǎng)起來。成為中國(guó)迪士尼?！敝徊贿^這個(gè)策略目前看來，顯然是有些超前（高情商），跟了一波消費(fèi)風(fēng)。

先看B站在消費(fèi)品領(lǐng)域的投資內(nèi)容，無性別服裝品牌bosie，咖啡、漢堡、化妝品、漢服、潮流店鋪、體重管理工具、幼兒照片分享APP，甚至還投資新能源汽車極氪智能科技，以及中國(guó)電信。

事實(shí)上，只要稍微捋一下時(shí)間線，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，B站消費(fèi)領(lǐng)域的投資集中在2021年那波消費(fèi)熱。雖然它的漢服、化妝品、服飾均集中于年輕人的喜好，這有點(diǎn)像字節(jié)投好心情、美中宜和以進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的路數(shù)。不過很顯然，消費(fèi)熱過去后，B站再無出手。

關(guān)于投資極氪汽車，之前有分析師稱，B站和極氪汽車有探索合作的成功案例，對(duì)于接受B站投資的原因，極氪方面曾回應(yīng)，“極氪希望通過雙方的合作，在用戶思維和互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新上進(jìn)行更多探索?！?

但只要稍加分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，極氪智能汽車的5名投資者分別為英特爾投資、寧德時(shí)代、鴻商集團(tuán)、B站及博裕投資。其中，前三家業(yè)務(wù)都與制造業(yè)有關(guān)，而博裕資本是中國(guó)最大的私募投資公司之一，與B站關(guān)聯(lián)密切。根據(jù)此前媒體的報(bào)道，2018年B站赴美上市前夕，博裕資本為B站股東，持股達(dá)6.4%，排在前六。可以理解，與B站多年老友兼股東，能信任的財(cái)務(wù)投資可以跟著學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)。

關(guān)于投資電信，從財(cái)務(wù)上看，目前B站小虧不到1個(gè)億，但此前一些分析也不無道理，“從端口上來看，中國(guó)電信不僅覆蓋了移動(dòng)端，還有電視盒子、寬帶、大屏場(chǎng)景等戶外設(shè)施資源，覆蓋的渠道很寬。”

再轉(zhuǎn)過頭來想兩個(gè)問題，進(jìn)中國(guó)電信難不難？難。除了B站，投資方還有哪些？這后面一長(zhǎng)串的名稱是：國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金、國(guó)調(diào)基金、過往英大集團(tuán)、國(guó)投集團(tuán)、中國(guó)一汽、電科投資、國(guó)家能源集團(tuán)、中國(guó)出版集團(tuán)、中電金投、中國(guó)國(guó)新控股、中非發(fā)展基金、成都先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)、蘇州高鐵新城、國(guó)資管理中心、華為技術(shù)、浙江省財(cái)政廳、福建投資集團(tuán)、江蘇國(guó)信集團(tuán)等。

武斷點(diǎn)說，能夠進(jìn)去就已經(jīng)是B站做這起投資試水的決策依據(jù)了。

問題不在投資

2021年底，B站發(fā)行了十幾億美元的可轉(zhuǎn)換票據(jù)，到期日是2026年12日，但今年3月份，B站公告已回購價(jià)值2.04億美元的票據(jù)，支付現(xiàn)金代價(jià)共1.48億美元。結(jié)合陳?！敖当驹鲂А钡膽B(tài)度，我認(rèn)為B站整體對(duì)今后兩年的市場(chǎng)環(huán)境是比較悲觀的。

騰訊也于此前公布了今年一季度的財(cái)報(bào)，營(yíng)收1355億元同比去年持平，也顯示了這家公司在面對(duì)惡劣環(huán)境時(shí)的超強(qiáng)韌性；歸母凈利潤(rùn)234億元，同比下降51%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)255億元，同比下降23%，這其中的差異就是投資收益，換言之騰訊今年持有的股權(quán)虧了不少，以B站往年的投資業(yè)績(jī)，這次恐怕也不能幸免。

但我對(duì)B站還是有一些期待，去年B站收入的四大板塊中，除了游戲之外都錄得了不錯(cuò)的成績(jī)，最亮眼的是廣告，營(yíng)收同比增加145%，崔舒認(rèn)為主要原因有兩點(diǎn)，一是過去一年B站陸續(xù)釋放了一些廣告位，這說明在流量的利用效率方面仍有空間；二是相當(dāng)多的公司從2021年才開始有B站的相關(guān)預(yù)算，越來越多的甲方看到了B站的營(yíng)銷價(jià)值。

與其他三大板塊相比，廣告也最有可能在短期內(nèi)持續(xù)釋放業(yè)績(jī)，對(duì)比字節(jié)去年70%的廣告營(yíng)收增速，顯然B站廣告還有不少空間。不過，崔舒也表達(dá)了一些擔(dān)憂，頭部UP主動(dòng)輒數(shù)十萬的廣告費(fèi)，甲方的地位卻相當(dāng)弱勢(shì)，與抖音這類信息流廣告相比，在B站的推廣效果更難保證?！拔易约航拥膹V告有時(shí)候都心虛?！?

可以預(yù)見，在市場(chǎng)環(huán)境切換的時(shí)刻，B站能否頂住壓力取得相對(duì)良性的增長(zhǎng)，向市場(chǎng)證明B站依然是有營(yíng)銷價(jià)值的平臺(tái)，在接下來要公布的B站一季度財(cái)報(bào)，才是對(duì)其真正的考驗(yàn)?！笆袌?chǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，B站從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向悲觀預(yù)期時(shí)，才能看出廣告這個(gè)盤子到底穩(wěn)不穩(wěn)”。

因此對(duì)B站這種體量的公司來說，如何能有效地穩(wěn)住增長(zhǎng)，永遠(yuǎn)是優(yōu)先級(jí)最高的問題，這取決于B站能否將組織運(yùn)營(yíng)的更有效率，在不增加太多成本的前提下提高內(nèi)容豐富度，留住那些因?yàn)榱髁考?lì)下滑而流失的中尾部Up主等。

而對(duì)于B站投資，我的觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單，旗幟鮮明地支持它“支棱起來”。

在2017年時(shí)，悟空問答一上線就從知乎重金挖大V，抖音已暫露頭角，今天抖音成了第一短視頻平臺(tái)，悟空問答早已消失；2020年，西瓜視頻又對(duì)B站來了一撥復(fù)刻式挖墻腳。到今天內(nèi)容市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟的情況下，B站、抖音、快手甚至長(zhǎng)視頻平臺(tái)都各自找到了合適的位置，這其中自然有監(jiān)管的因素，但更重要的是，市場(chǎng)從癲狂到理性總有一個(gè)過程。

B站莫不如是，當(dāng)你守著一池水，買回來的是冰塊，你自然需要點(diǎn)時(shí)間，讓水溶解在水里。