中國頂級VC，殺入孵化領(lǐng)域

2014年，雙創(chuàng)正熱鬧的時候，業(yè)內(nèi)曾有一種說法“孵化器也來做VC了。”但如今，情勢一轉(zhuǎn)，VC開始做孵化了。

業(yè)內(nèi)一個典型的轉(zhuǎn)身就是創(chuàng)新工場，大約10年前，以做科技孵化器起家的創(chuàng)新工場隨著基金體量的擴大，開始重點布局VC階段。當前，以Deep Tech VC為標簽的創(chuàng)新工場已經(jīng)培養(yǎng)出了10家人工智能獨角獸，同時將基金布局覆蓋天使輪-AB輪-成長期在內(nèi)的全周期全鏈條，有專門在天使輪專注硬科技創(chuàng)業(yè)的前沿科技基金和做“AI＋科學交叉”的人工智能工程院。近日，捷象靈越宣布完成天使輪及Pre-A輪融資，該項目是創(chuàng)新工場內(nèi)部深度孵化的物流機器人項目。此前，創(chuàng)新工場孵化的人工智能企業(yè)服務(wù)公司創(chuàng)新奇智，自2018年獨立發(fā)展迅速，三年時間成為AI獨角獸，并在今年一月登陸港交所。

業(yè)內(nèi)，VC做孵化的案例已經(jīng)比比皆是。

日前，北極光的孵化項目禾川科技剛剛登陸科創(chuàng)板，招股說明書顯示，北極光創(chuàng)投持股比例為13.57%，按照發(fā)行價23.66元/股計算，公司市值約36億元。按照這一值計算，北極光在這一案上就能收回數(shù)億回報。

高收益，或許就是項目給投資人們最好的回報。

一級市場的投資就像摘書上的蘋果，那些樹枝低垂的好果子在過去20年幾乎被摘完了，而如今，老獵手們開始“種樹”。

“焦慮是做投資者的本分。”創(chuàng)瑞投資董事長唐浩夫表示，“如果投資者往前移動一圈，焦慮感會少一點，盡早地跟企業(yè)交流起來，而不是等到他今天要融資了。”

到產(chǎn)業(yè)里找、到大廠高P中找，到實驗室找

一般來說，VC尋求已經(jīng)跨過死亡谷，很快就能高速增長的項目，要求團隊完整，CEO具備相當?shù)牟俦P經(jīng)驗，投資人通過董事會介入公司管理；孵化則歡迎瘋狂的想法，甚至還沒有研發(fā)產(chǎn)品都可能獲得種子投資，團隊可以是一兩個人，集中密集開發(fā)，投資人每周甚至每日與創(chuàng)業(yè)者碰撞加速產(chǎn)品的推出。

但在今天，VC開始擁抱早期，試圖在更早的階段，挖掘到未來可能成為獨角獸的項目。

原因，首先是價格。估值是這幾年VC的噩夢，消費最火熱的時候，某連鎖火鍋在融資時，首次融資估值就能拿到70億，二輪融資更高達200億。當年在線教育風生水起時，猿輔導從3月份的78億美元估值，飆升到10月份的155億美元。到了醫(yī)療行業(yè)融資熱時，前后兩輪融資翻倍，都算是正常現(xiàn)象。

只有在更早階段介入投資，才能收獲一個相對合理的價格。

除此之外，通過孵化、天使投資的長久陪伴，投資方與項目的鏈接感更重，近幾年，VC開始強調(diào)持股比例，一方面是出于回報考慮，另一方面也是一種存在感。“如果只是跟投，份額不大，而且跟項目方甚至說不上什么話，這種項目還投什么意思？”上海某一線機構(gòu)合伙人表示，“我們還是要盡量提高持股比例，并拿到董事會席位。”

金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎在某論壇上笑言：“今天都是投資人求著創(chuàng)業(yè)者說，你拿我的錢吧。”

無論出于哪種考慮，VC向前看，已經(jīng)是一種定論。不僅僅是VC，近幾年，中后期的PE也紛紛下場，試水早期。比如，老牌PE春華資本在2020年創(chuàng)立的春華創(chuàng)投、高瓴2020年成立高瓴創(chuàng)投、弘毅推出了弘毅創(chuàng)投等等。

除了投資階段更早、資金期限更長，VC們開始在找項目上下“苦工”，不僅到產(chǎn)業(yè)里找、到大廠高P中找，甚至在實驗室找。如今，更是找到一個idea做起了孵化。

做孵化，從被動到主動之路

業(yè)內(nèi)，VC做孵化已經(jīng)不是一兩天。向前追溯，一些備受冷落的項目“被孵化”也帶有一定的歷史因素。

早在十年前，“科技經(jīng)濟兩張皮”的現(xiàn)象普遍存在，大量科研成果在發(fā)表論文后就被束之高閣。這一時期，如何將大學、研究院的科研成果進行轉(zhuǎn)化，就成為一種普遍的社會討論。

最早探索這個問題解決方案之一的就是中科創(chuàng)星，如今的“硬科技”一詞就是由其合伙人米磊所提出。“科研成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化，需要完善而發(fā)達的轉(zhuǎn)化鏈支持。然而，與創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈相比，我國對于轉(zhuǎn)化鏈的關(guān)注較晚，且重視程度相對不足，相應(yīng)的各類要素建設(shè)滯后，因此導致轉(zhuǎn)化鏈支撐能力不足，科技成果轉(zhuǎn)化生態(tài)體系存在斷帶與鴻溝。”米磊對《融資中國》表示。

2013年，專注于硬科技投資孵化的平臺——中科創(chuàng)星成立，發(fā)起設(shè)立了國內(nèi)首支專注于硬科技領(lǐng)域投資的天使基金，通過發(fā)掘和培養(yǎng)科技創(chuàng)業(yè)領(lǐng)軍人才，投資孵化具有成長潛力、擁有自主創(chuàng)新能力的初創(chuàng)期、早期科技型企業(yè)。

可以說，中科創(chuàng)星算是業(yè)內(nèi)較早做硬科技產(chǎn)業(yè)孵化的投資機構(gòu)之一，這也取決于資本的特性——這類出身于中科院體系的投資機構(gòu)，天生帶有科技成果轉(zhuǎn)化的“使命”。

市場上的機會發(fā)現(xiàn)者也不少。

2014年，聯(lián)想系出發(fā)的君聯(lián)資本也開始通過聯(lián)合投資的方式孵化項目，2019年，君聯(lián)資本內(nèi)部通過了“綠地投資計劃”，即與產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈內(nèi)的被投企業(yè)共同孵化新的投資機會，并于2020年下半年開始正式落單。這一年，紅杉設(shè)立了種子基金，官宣正式擁抱早期投資。此后，IDG資本也在孵化方面下重注，旗下創(chuàng)新投資研究院還聯(lián)合華大智造（MGI）、藍色彩虹生命科學加速器一起主辦了一個針對生命科學領(lǐng)域初創(chuàng)公司和創(chuàng)業(yè)團隊的加速營。

從被動到主動，孵化熱，徹底被點燃了。

孵化，挑戰(zhàn)投資人的人脈圈

提到孵化，更多人會聯(lián)想到孵化器。2016年，孵化器走入尾聲，深圳南山，一家孵化器舉辦活動。活動開場了，卻沒有幾個創(chuàng)業(yè)者來捧場，無奈只得以給盒飯等為條件請附近的工人來撐場面。

回顧過去的孵化模式，1.0時代的孵化器大多以“二房東”的身份存在，主要為創(chuàng)業(yè)者提供物理空間及交流平臺；2.0時代的孵化器則是通過市場機制、專業(yè)服務(wù)和資本途徑構(gòu)建低成本、便利化、全要素、開放式的新型創(chuàng)業(yè)服務(wù)平臺，這一階段孵化器的自身角色更像“服務(wù)員”。

很顯然，當前的VC做孵化，更像是一種“陪伴創(chuàng)業(yè)”“精準幫扶”。但各家的打法都不盡相同。

以創(chuàng)新工場為例，2016年創(chuàng)新工場成立了AI工程院，自建內(nèi)部技術(shù)專家團隊，建立即使全球VC界范圍內(nèi)都非常罕見的“VC+AI”模式，并以此為方向做深度孵化，主要圍繞 Deep Tech （硬科技）做深度孵化和全面賦能。“我們內(nèi)部叫‘塔尖孵化’”，創(chuàng)新工場執(zhí)行董事兼前沿科技基金總經(jīng)理任博冰告訴《融資中國》，“這方面我們有成熟的模式和頂尖的交叉學科團隊，在早期進行深度孵化和全面賦能。具體說，創(chuàng)新工場團隊有15位博士，能說科學家的語言并取得硬科技創(chuàng)業(yè)者的專業(yè)信任，既懂技也懂產(chǎn)業(yè)，通過‘研究、挖掘、交叉、落地’四步驟，幫助硬科技尤其是專精特新的創(chuàng)業(yè)者技術(shù)交叉，找到最適合的落地場景，進而把技術(shù)產(chǎn)品化、商業(yè)化。”

不同于在市場上篩選BP后再去做天使投資，創(chuàng)新工場會先圍繞Deep Tech 各個領(lǐng)域的前沿技術(shù)可能帶來拐點性機會和產(chǎn)品化落地機做預(yù)判。“2018年，我們看到AI機器人在物流自動化領(lǐng)域的機會，開始定義這個主題和方向，尋找這個領(lǐng)域的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者，跟他們深度溝通，通過技術(shù)賦能協(xié)助他們尋找孵化的具體產(chǎn)品和方向，捷象靈越就是來自我們工程院機器人實驗室的一個項目組。再舉個例，李開復博士帶領(lǐng)我們深度研判，人工智能領(lǐng)域最值得關(guān)注的下一個突破在于NLP自然語言技術(shù)及自監(jiān)督模型的突破，于是我們延攬了可說是中國NLP領(lǐng)域第一人周明博士加入我們擔任首席科學家，塔尖孵化他創(chuàng)辦的下一代AI認知智能公司瀾舟科技”，任博冰說。

再如中科創(chuàng)星，中科院體系內(nèi)的項目都是其孵化池。“我們大多數(shù)投資經(jīng)理都有科研背景，這讓我們有機會在實驗室階段就識別出適合轉(zhuǎn)化的早期項目。如果遇到不適合商業(yè)化的技術(shù)，中科創(chuàng)星不但不會投資，還會建議想創(chuàng)業(yè)的科學家留在實驗室。”米磊介紹。

當然，還有一種，就是在產(chǎn)業(yè)中找機會。如今，孵化不僅是對行業(yè)前瞻性的判斷，更是對投資人人脈積累的挑戰(zhàn)。這也是近幾年，投資機構(gòu)樂于招聘產(chǎn)業(yè)背景投資人的原因。這類投資人能挖掘到產(chǎn)業(yè)深處的項目，更能說科學家聽得懂的語言。

事實上，看到好的項目、或者好的點子，投資人想要投進去，不僅需要有人脈、有資金、更要說科學家聽得懂的語言。“我們有不少投資人與創(chuàng)業(yè)者有著校友情誼。因此科研出身的他們更容易與科研工作者建立互信關(guān)系，保持長期聯(lián)系。”米磊表示。

能說科學家的語言，這是很重要的一步。任博冰也表示，“作為Deep Tech VC的創(chuàng)新工場投資人，80%投資團隊是理工科學霸，我們能說科學家的語言，懂科技懂產(chǎn)業(yè)。”

穿越“死亡谷”

科技類項目的轉(zhuǎn)化和孵化，是一個復雜的系統(tǒng)工程，具有長期性、不確定性和高風險性等特點，科技成果轉(zhuǎn)化者要承擔技術(shù)成熟度、市場變化和資金回報等方方面面的風險。從一個專利或?qū)嶒炇业某晒脚慷ㄐ蜕a(chǎn)，這中間的試驗階段存在超高死亡率。初創(chuàng)企業(yè)在經(jīng)歷了技術(shù)轉(zhuǎn)化、產(chǎn)品上市后，才真正來到死亡率最高的階段。產(chǎn)品能否經(jīng)過市場驗證，收獲好的市場反饋，直接決定企業(yè)存亡。

以光芯片為例。企業(yè)需要測試、封裝等專用設(shè)備，用于制造樣片給客戶試用。如果沒有，就無法判斷技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量。因此，一個初創(chuàng)光芯片企業(yè)在設(shè)備方面，至少要投入5000萬元以上。但如果檢測結(jié)果不理想，技術(shù)又無法優(yōu)化迭代的話，這些設(shè)備就幾乎成了廢鐵。因為專用設(shè)備在市場上的需求量很少，不僅賣不出去，連銀行都不接受這樣的抵押物。

中科創(chuàng)星認為，打破死亡谷其一是“授之以漁”，通過開展培訓提高創(chuàng)始人的商業(yè)認知。其二是“授之以魚”，依靠中科創(chuàng)星的產(chǎn)業(yè)資源為企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈資源對接。

為了更好的服務(wù)式孵化，中科創(chuàng)星已組建了“整建制”的投后服務(wù)團隊，人員數(shù)量幾乎達到投資團隊的兩倍。基于硬科技企業(yè)的四個發(fā)展階段——初創(chuàng)期（產(chǎn)品驗證）、開拓期（商業(yè)化突破）、快速發(fā)展期（規(guī)模增長）、成熟期（第二增長曲線），形成了六大服務(wù)板塊——投行服務(wù)、品牌宣傳、創(chuàng)業(yè)培訓、政策咨詢、人才獵聘、產(chǎn)業(yè)發(fā)展，幫助企業(yè)解決發(fā)展過程中“找人、找錢、找客戶”等關(guān)鍵堵點，覆蓋企業(yè)從創(chuàng)立到IPO全周期。

“有的創(chuàng)業(yè)者是科學家的背景，有的可能是大企業(yè)里面一個好的產(chǎn)品的leader，但面臨在做新的產(chǎn)品過程中，如何將新技術(shù)交叉落地，如何管好現(xiàn)金流和帶好自己的團隊等挑戰(zhàn)，這個時候創(chuàng)新工場AI工程院團隊，以及業(yè)內(nèi)頂尖的投后團隊會從技術(shù)、產(chǎn)品、市場、財務(wù)、法務(wù)、法務(wù)、HR等維度對項目進行全面賦能，一起幫助創(chuàng)業(yè)者跨過早期科技創(chuàng)業(yè)的‘死亡谷’，幫助公司從0到1再到100的快速成長。”任博冰介紹。

“我們除了錢還投入了大量的時間和資源，更像是公司的共同創(chuàng)始人。”北極光創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人鄧鋒曾這樣介紹孵化式投資和財務(wù)型投資的不同。他強調(diào)，孵化式投資要求團隊與有經(jīng)驗的企業(yè)家合作，在他們創(chuàng)業(yè)之初就投資，能夠在組建團隊、產(chǎn)品規(guī)劃等事情上一起頭腦風暴。

2014年，北極光投資禾川科技，成為公司首家機構(gòu)投資人。北極光合伙人黃河介紹，除了提供資金的助力，在禾川一案上，北極光還在項目升級、對接資源等方面長期給予支持，為企業(yè)對接了卡諾普等合作方，促成產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)合作。

“做孵化、從0-1的扶持企業(yè)成長，主動一同做戰(zhàn)略規(guī)劃、搭建團隊，補齊團隊短板。”黃河表示。

一直以來，走“孵化+投資”之路的創(chuàng)瑞投資，有三分之一的團隊成員都專注于成果轉(zhuǎn)化。具體操作中，創(chuàng)瑞與不少醫(yī)科大學共建官方成果轉(zhuǎn)化中心。“創(chuàng)瑞會進行轉(zhuǎn)化路徑分析，從多個方面分析項目的可行性。比如病種的市場規(guī)模和價值、業(yè)內(nèi)已存的解決方案和市場競爭、項目的重復創(chuàng)新程度和原創(chuàng)性。”創(chuàng)瑞投資董事長唐浩夫直言。

如今，中國科技成果轉(zhuǎn)化率偏低，一方面，適合孵化、轉(zhuǎn)化的、投資的項目少，另一方面，即便進行轉(zhuǎn)化后，能實現(xiàn)商業(yè)化落地的更是鳳毛菱角。這意味著，VC想要做項目孵化，需要耗費的時間、精力更多。

投資人也在焦慮，“焦慮是做投資者的本分。”唐浩夫表示，“如果投資者往前移動一圈，焦慮感會少一點，盡早地跟企業(yè)交流起來，而不是等到他今天要融資了。”