你還敢創(chuàng)業(yè)嗎？

早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的死亡概率大于90%。疫情之下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)停工的停工，倒閉的倒閉，好項(xiàng)目更是越來越少，估值越來越貴，憑借創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)賺錢的VC和天使投資人們，也開始面臨生存危機(jī)。

“以前投100個(gè)成1個(gè)，200倍市盈率，等于賺了一倍！現(xiàn)在這些項(xiàng)目都沒了，投1000個(gè)都沒一個(gè)能賺錢的。”不少早期投資人向記者抱怨，“現(xiàn)在PE都在往前端走，對(duì)那些小體量的項(xiàng)目，人傻錢多說的就是他們。真正投早期的就更難了！”

今天，能夠進(jìn)入機(jī)構(gòu)投決會(huì)的一個(gè)A輪項(xiàng)目，必須要得到市場驗(yàn)證和認(rèn)可，產(chǎn)品或客戶具有一定規(guī)模，資金需求量較大，市場投資人給出的估值水平竟然能超過10個(gè)億，你能想象這只是A輪？早期投資機(jī)構(gòu)的“驚恐”從疫情開始，今年尤甚。

如果說項(xiàng)目少、項(xiàng)目貴，那些嚴(yán)重依賴與創(chuàng)業(yè)者線下見面的工作方式在疫情的突襲中陷入停滯，這是早期投資人面臨的困境。可是，直呼“我們不貴，可還是幾乎沒有天使投資人愿意投資我們天使輪？”的創(chuàng)業(yè)者，也很委屈。

由于早期投資機(jī)構(gòu)的平均管理規(guī)模相對(duì)偏小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也更弱，同時(shí)早期投資機(jī)構(gòu)的被投企業(yè)多以初創(chuàng)企業(yè)為主，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力也遠(yuǎn)低于大企業(yè)，因此面臨此次疫情沖擊，均產(chǎn)生了不同程度影響。而在遭受疫情后，中小企業(yè)融資需求更是大爆發(fā)，但很多機(jī)構(gòu)的被投企業(yè)發(fā)展和融資計(jì)劃都被打亂，融資更是難上加難。

今天，無論是創(chuàng)業(yè)者還是機(jī)構(gòu)投資人們，似乎都陷入了兩難的窘境。就像陸奇曾在混沌學(xué)院上所說，“我們比任何時(shí)候都更興奮、迷茫、焦慮和激動(dòng)，我們迫切需要找到出路，追趕上今天這場前所未有的百年大變局的變革浪潮。”

當(dāng)創(chuàng)富故事成了創(chuàng)負(fù)悲劇

中小企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管。

自疫情突發(fā)以來，最受傷的就是中小企業(yè)。全國街道市場全封閉，很多行業(yè)遭受重創(chuàng)，開門店的開公司的，幾個(gè)月一點(diǎn)收入都沒有，被迫停工停產(chǎn)。房租要交，工資要開，水電生活費(fèi)要花，資金周轉(zhuǎn)困難，大家都虧損嚴(yán)重，面臨著倒閉或裁員的風(fēng)險(xiǎn)。更悲傷的是，兩年多來，疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)K型復(fù)蘇，上游漲價(jià)，中小企業(yè)可以說面臨前所未有的經(jīng)營壓力。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家張平奧就指出，國內(nèi)疫情近期多發(fā)，新的經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。市場主體，尤其是中小企業(yè)依舊受去年以來的上游供給沖擊；下游需求收縮；疊加疫情多發(fā)且防控措施升級(jí)，生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)受阻，從而造成預(yù)期及信心持續(xù)轉(zhuǎn)弱的三重壓力。從短期來看，疫情與中小企業(yè)經(jīng)營依舊是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長核心“痛點(diǎn)”。

根據(jù)調(diào)查顯示，疫情期間，58.05%的受調(diào)查企業(yè)，營收預(yù)計(jì)下降20%以上，超過2/3的企業(yè)認(rèn)為現(xiàn)有資金維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)能力不超過2個(gè)月，其中更有34%的企業(yè)認(rèn)為資金難以維持1個(gè)月。

企業(yè)想要“屯糧過冬”的欲望大幅提升。然而，融資哪里是那么輕松的事情。尤其是在疫情“高壓”之下，投資機(jī)構(gòu)的日子也不好過。由此我們也就看到越來越多的企業(yè)，為了拿融資，不斷降估值，尤其是前幾年在風(fēng)口下瘋狂圈錢的創(chuàng)新企業(yè)。

這是目前市場上的存量企業(yè)。當(dāng)然，也有一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，在享受著投資人的瘋狂追逐。而之所以搶項(xiàng)目，歸根結(jié)底也是市場上缺項(xiàng)目。

從項(xiàng)目源頭，也就是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的供給來看，近兩年，疫情之下，創(chuàng)業(yè)者的勇氣逐漸消失。小微企業(yè)活躍度持續(xù)下滑，注冊(cè)注銷比（注冊(cè)數(shù)量與注銷數(shù)量比重）降至歷史低點(diǎn)。2020年小微企業(yè)注冊(cè)注銷比持續(xù)下滑至1.41，注冊(cè)數(shù)量大幅下滑，注銷激增，超10%小微企消失。

以前，投資機(jī)構(gòu)往早期走，與雙創(chuàng)的東風(fēng)不無關(guān)系。創(chuàng)業(yè)只要積極做品類創(chuàng)新或者模式創(chuàng)新，資本舍得燒錢，就一定能燒出部分市場，能在大部分投資人還看不懂的時(shí)候，搶先占坑位，是大多機(jī)構(gòu)的投資策略。如果能在初創(chuàng)企業(yè)還沒有名氣的時(shí)候進(jìn)入，拿到更多份額，即使投到一兩個(gè)好項(xiàng)目，回報(bào)數(shù)字也不會(huì)難看。

但今天，人才的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力在下降。僅僅從高校畢業(yè)生創(chuàng)業(yè)來看，我國有超過65%的創(chuàng)業(yè)意向，卻只有2%真正創(chuàng)業(yè)。尤其當(dāng)疫情來襲后，各地創(chuàng)業(yè)財(cái)政優(yōu)惠幅度小，持續(xù)時(shí)間短，這也是影響優(yōu)秀的高校畢業(yè)生人才創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)積極性的主要原因，也是部分創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)失敗的原因。而那些想要?jiǎng)?chuàng)業(yè)的各種行業(yè)“老炮兒”也在“企業(yè)倒閉破產(chǎn)”的各類新聞以及家庭收入減少、消費(fèi)支出收緊等各類壓力下不敢輕易創(chuàng)業(yè)。

簡而言之，無論是在存量還是增量市場，創(chuàng)業(yè)環(huán)境愈加艱難，對(duì)于“食物鏈”上游的早期投資者而言，日子必然也不好過。

非共識(shí)才是早期機(jī)構(gòu)的目標(biāo)

在中國，小微企平均壽命3-5年，接近50%的小微企業(yè)沒有活過一輪經(jīng)濟(jì)周期，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。從融資層面看，雖然近年來政策支持中小企業(yè)融資，但截至2021年10月，民營企業(yè)貸款占新增企業(yè)貸款53.5%，中小企業(yè)融資難、融資貴始終問題突出。

對(duì)投資人來講，看項(xiàng)目注重的是團(tuán)隊(duì)能力、市場容量、成長曲線等。如果有一項(xiàng)不符合要求就pass。尤其是成長方面，很多初創(chuàng)者還在為百分之三四十的成長而驕傲的時(shí)候，投資人卻可能會(huì)因?yàn)榭床坏矫磕?-10倍的增長而打算放棄。

從市場上的早期投資機(jī)構(gòu)來看，平均每家VC在一年中要初選約200家企業(yè)，但最終僅對(duì)4家進(jìn)行投資。換句話說，能拿到早期投資的項(xiàng)目必須得是精品。另有數(shù)據(jù)也能佐證，2021年，全國新增注冊(cè)各類企業(yè)超2780萬家，實(shí)現(xiàn)各類融資的企業(yè)數(shù)量超過1.6萬家，占比僅0.00057，其中在天使輪和A輪融資階段的只有30%左右。

“真正要了解清楚一個(gè)項(xiàng)目，行業(yè)盡調(diào)，走訪工作，業(yè)務(wù)了解，觀察，談判，這是非常耗精力的事情。”投資人劉生對(duì)記者解釋，“一個(gè)項(xiàng)目從開始接觸，到立項(xiàng)到上會(huì)最少花1000個(gè)小時(shí)。”

一旦企業(yè)進(jìn)入投資考慮范圍，VC將進(jìn)入一系列的篩選流程。而相對(duì)而言，后期項(xiàng)目卻能比早期階段融資的多收到50%的投資意向書。可見，VC之間的競爭也越來越激烈，而且獨(dú)家投資項(xiàng)目越來越少。未來，隨著更多早期基金募集難加劇，投資難度也會(huì)更大，由此，對(duì)機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力要求也會(huì)更高。

好不容易看到一個(gè)中意的，但人家創(chuàng)始人根本不愿意搭理。很多小VC機(jī)構(gòu)經(jīng)常遇到這類問題。好一點(diǎn)的可能就是把你當(dāng)為備胎。當(dāng)拿不到頭部機(jī)構(gòu)的錢時(shí)，才會(huì)再來找你！劉生告訴記者，“有些投資人，為了搶占份額，縮短投資決策時(shí)間，沒有進(jìn)行完整的盡職調(diào)查，后期產(chǎn)生很大隱患這也生經(jīng)常看到的。”

今天，數(shù)字化時(shí)代信息流通越來越快，信息越來越透明，很多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目大家都知道，所以這類項(xiàng)目根本不用找，而是思考該不該投，如何投進(jìn)去。一些腰部的早期機(jī)構(gòu)也早就開始勸誡投資經(jīng)理們，那些過熱的項(xiàng)目，不要成為關(guān)注重點(diǎn)。非共識(shí)的才是早期投資的價(jià)值。

中國PE正在VC化，早期生態(tài)還得靠科學(xué)家

今天，在中國股權(quán)市場，早期、成長期、PE投資之間的界限越來越模糊。

“VC難得投中一兩個(gè)好項(xiàng)目，通常會(huì)持續(xù)加碼，多拿一些股份，所以有時(shí)候VC會(huì)想著參與企業(yè)后續(xù)融資，而PE這時(shí)就很難拿到份額，所以PE開始布局早期也是很正常的事情。”劉生告訴記者，“這個(gè)現(xiàn)象幾年前就有，而且對(duì)于頭部機(jī)構(gòu)，全階段布局可以提高競爭優(yōu)勢(shì)，所以我們發(fā)現(xiàn)有一些機(jī)構(gòu)會(huì)覆蓋種子，創(chuàng)投到PE階段，甚至還有并購基金、S基金等。”

不過，不同階段的投資，思維方式不同。歸根結(jié)底，投資決策的重點(diǎn)會(huì)有很多差異。但反過來，作為一個(gè)合格的早期項(xiàng)目，在待價(jià)而沽的時(shí)候，創(chuàng)始人也必須給出一個(gè)合理的估值，否則“出來混早晚是要還的”，畢竟今天那些高估值找不到接盤俠的項(xiàng)目比比皆是。

今天，科技創(chuàng)新對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度在逐步提升，但是貢獻(xiàn)70%左右技術(shù)創(chuàng)新的中小企業(yè)，始終長期面臨“融資難、融資貴”的難題。而注冊(cè)制下已有近30家未實(shí)現(xiàn)盈利的創(chuàng)新型企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市融資發(fā)展，2022年，更是北交所資產(chǎn)端的快速擴(kuò)容期，預(yù)計(jì)全年將有近300家創(chuàng)新型中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)北交所上市。

陸奇此前就指出，今天中國的早期生態(tài)已經(jīng)處在一個(gè)新格局。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的下個(gè)階段，毫無疑問是技術(shù)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新。“未來中國的早期創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)，會(huì)是從技術(shù)到社會(huì)價(jià)值，再到商業(yè)價(jià)值之間的一個(gè)紐帶。所以，也會(huì)有越來越多的科學(xué)家，從事科研領(lǐng)域的專業(yè)人員參與到早期創(chuàng)業(yè)中來。”

投資人們能做的，就像經(jīng)緯中國張穎在微博上所建議的：“這段時(shí)間疫情反復(fù)，大家都很煎熬壓抑，很多沒必要的人與事，認(rèn)真思考與分析后必須更加簡化優(yōu)化，分清輕重緩急。保持心智的健康，遠(yuǎn)離負(fù)面信息新聞，拉長對(duì)宏觀環(huán)境判斷的時(shí)間軸。”