近日，有消息稱國內(nèi)四大血制品公司之一，完成私有化從美股退市的泰邦生物，計(jì)劃將于明年在香港上市，擬籌資或達(dá)10億美元。隨后融中財(cái)經(jīng)聯(lián)系了泰邦生物的一家投資機(jī)構(gòu)，對信息進(jìn)行了核實(shí)。

今年4月，泰邦生物以每股120美元完成私有化收購，投資方覆蓋大鉦資本、中信資本、高瓴、淡馬錫、貝霖資本、平安創(chuàng)投等一眾知名中資和美元投資機(jī)構(gòu)，總估值約為47.6億美元(折合約371億港元)。

受政策、疫情等多重因素影響，血制品行業(yè)悄然掀起資本熱。日前，11月22日，博雅生物正式宣布華潤醫(yī)藥以累計(jì)近48億元完成股權(quán)收購，占其新增后總股本的28.86%，成為其新任控股股東。同花順財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，生物制品行業(yè)平均市盈率目前在87.12，按此計(jì)算泰邦生物此次港股上市估值將接近千億。

高壁壘下的“稀缺”標(biāo)的

泰邦生物是在有著40年歷史的山東省生物制品研究所基礎(chǔ)上，于2002年重組成立的合資企業(yè)。是國家定點(diǎn)，以血液制品為主，集科研、生產(chǎn)、經(jīng)營一體化的國家級高新技術(shù)企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)包括血漿采集，血液生物制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；其血制品業(yè)務(wù)涵蓋白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大類，20多個(gè)品規(guī)的血液制品產(chǎn)品線。

2006年，泰邦生物抓住全國單采血漿站改制機(jī)遇，收購了7家血漿站并轉(zhuǎn)制為全資子公司。同年7月，泰邦生物通過反向收購實(shí)現(xiàn)在美國粉單市場（OTCPK）上市，后經(jīng)兩次轉(zhuǎn)板，于2009年12月成功在美國納斯達(dá)克主板上市，成為中國境內(nèi)唯一一家在美國上市的血液制品企業(yè)。通過一系列并購，泰邦生物成為中國四大血液制品公司之一。2010年5月，泰邦生物被選為美國納斯達(dá)克生物科技指數(shù)的成分股，成為在美上市中概股中的佼佼者。

泰邦生物何為能受到國內(nèi)外投資人的追捧？一位多年從事醫(yī)療行業(yè)投資人告訴融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital）：“泰邦生物能夠成為投資者眼中難得一見的‘好標(biāo)的’，一是因?yàn)槭袌鰟傂瑁欢且驗(yàn)檠破放普眨蝗枪颈旧斫?jīng)營業(yè)績良好”。

1.市場剛需：光大證券發(fā)布的研報(bào)顯示，中國血制品結(jié)構(gòu)不成熟，供需缺口大。中國每年血漿需求量約為14,000噸，而國內(nèi)企業(yè)采漿規(guī)模僅有9,000噸左右，同時(shí)血制品企業(yè)集中度低、血漿綜合利用率與國際水平仍有較大差距，血制品行業(yè)將在較長時(shí)間內(nèi)處于相對供不應(yīng)求的狀態(tài)。此外有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010-2019年，中國血制品行業(yè)的平均銷售毛利率超過60%，凈利潤率約30%。

2.血制品牌照：出于對血液產(chǎn)品安全和監(jiān)管的考慮，國家自2001年起即不再新增發(fā)放血制品企業(yè)牌照，而2007年又出臺新政規(guī)定要有6種以上的品種才可以申請?jiān)黾硬蓾{站。四家龍頭企業(yè)持有國內(nèi)血制品行業(yè)僅有牌照的半數(shù)，其中天壇生物5張，上海萊士4張，泰邦生物3張，華蘭生物2張，在國內(nèi)血制品行業(yè)中占絕對優(yōu)勢。漿站數(shù)量上，泰邦生物共有18家漿站，雖然數(shù)量是四家中最少的，但其采漿效率卻遙遙領(lǐng)先，采投漿量的市場占比為15%。此外，2020年4月15日，國家藥監(jiān)局食品藥品審核查驗(yàn)中心發(fā)布《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范血液制品附錄》征求意見稿，進(jìn)一步規(guī)范血制品市場，提高了行業(yè)壁壘，而這對于行業(yè)頭部企業(yè)而言無疑是利好消息。

3.經(jīng)營業(yè)績：2021年3月29日，泰邦生物發(fā)布了2020年第四季度和2020年全年財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，公司克服新冠疫情影響，全年收入合5.24億美元，同比增長4%以上。毛利為3.55億美元，毛利率65.7%。

泰邦生物2015-2020年?duì)I收情況單位：百萬美元

血制品頭部企業(yè)盈利能力（2020年數(shù)據(jù)）

1年轉(zhuǎn)手就能賺三倍？

泰邦生物為何從美股轉(zhuǎn)板港股？醫(yī)療投資人告訴融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital）：“中概股在美股市場估值整體偏低，是泰邦生物轉(zhuǎn)板主要原因。藥明康德、邁瑞醫(yī)療、中國臍帶血庫等中概股從美國市場私有化后再度登陸中國資本市場，估值都有所增長。特別是在A股及港股上市的藥明康德，現(xiàn)在估值比私有化時(shí)翻了42倍”。目前，藥明康德市盈率高達(dá)524倍，而泰邦生物的市盈率按照私有化市值計(jì)算僅有31.19倍，那么泰邦生物此次轉(zhuǎn)板，估值能翻幾翻？

A股血制品頭部企業(yè)及泰邦生物市值 單位：億元

藥明康德市值情況（A+H股）

受股市大盤及康美藥業(yè)等因素影響，A股上市的另外三家血制品頭部企業(yè)市值相比今年上半年有明顯下降，比今年最高值時(shí)跌幅超過1/3。換言之，今年上半年血制品頭部上市公司市值均在500億元以上。如果按國內(nèi)醫(yī)療股平均高達(dá)90倍PE計(jì)算，泰邦生物此次港股上市估值將接近千億。那么哪些機(jī)構(gòu)將是其中最大受益者呢？

2018年泰邦生物著手私有化，在中信資本以及泰邦生物前董事長高小英率領(lǐng)的投資團(tuán)先后發(fā)出邀約被拒后，大鉦資本以比當(dāng)時(shí)股價(jià)溢價(jià)30%的價(jià)格達(dá)成私有化協(xié)議。2018年8月開始，大鉦資本重金5.9億美元砸入泰邦生物，是迄今為止，大鉦資本對外最大的一筆資金投資，成為公司最大機(jī)構(gòu)投資方，同時(shí)獲得了泰邦生物的主導(dǎo)權(quán)，原大鉦資本合伙人周凡(Joseph Chow)成為泰邦生物新的董事長兼CEO。

2019年9月，以大鉦資本為代表的買方集團(tuán)再次提出私有化方案。一年半后，由大鉦資本率領(lǐng)中信資本、高瓴、淡馬錫、貝霖資本、平安創(chuàng)投等多家知名機(jī)構(gòu)于今年4月以120美元/股的價(jià)格完成私有化，共持有泰邦生物約68.84%的股份。11月15日，亞洲創(chuàng)業(yè)投資期刊(以下簡稱“AVCJ”)公布年度榜單結(jié)果，泰邦生物私有化交易，榮獲“年度最佳大型交易”獎。

10億美元募資將被用到哪里？

泰邦生物募資的錢將會用到哪里？從近期泰邦生物的兩則新聞中，我們不妨做下窺探。去年8月，新疆德源生物因?yàn)椤耙慌畠杉蕖保谂c泰邦生物合同期內(nèi)又與另外一家血漿制品上市公司雙林生物（000403.SZ）簽訂血漿供應(yīng)協(xié)議，引起了泰邦生物強(qiáng)烈抗議，兩次發(fā)表反對聲明。今年6月，泰邦生物與美國默克公司簽約，將在血制品工藝上開展深入合作。

此外，泰邦生物投產(chǎn)的泰邦生物科技園總投資達(dá)25億元，將建有國內(nèi)一流的血液制品研發(fā)實(shí)驗(yàn)室，承擔(dān)多項(xiàng)國家重大新藥創(chuàng)制專項(xiàng)及省級科技攻關(guān)項(xiàng)目。該科技園建成達(dá)產(chǎn)后，年投漿能力達(dá)1500噸，年提供各類血液制品2000余萬支，將成為亞洲規(guī)模最大、設(shè)備最先進(jìn)的千噸級血液制品生產(chǎn)基地。

泰邦生物近期動作似乎表明“漿站”以及技術(shù)投入對于這家公司的重要性。新冠期間，受靜丙蛋白和白蛋白需求影響，國家藥監(jiān)局食品藥品審核查驗(yàn)中心緊急發(fā)布了《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范血液制品附錄》征求意見稿，對從業(yè)企業(yè)有更高資質(zhì)要求，為泰邦生物通過并購進(jìn)一步做大做強(qiáng)提供了機(jī)會。

此外，相較發(fā)達(dá)國家而言，國內(nèi)血液制品企業(yè)在技術(shù)層面相對落后，生產(chǎn)技術(shù)和工藝仍比較粗放，因此可以看到國內(nèi)血制品企業(yè)近年來不斷加大在研發(fā)上的投入。與同行相比，泰邦生物近年來的研發(fā)費(fèi)用偏低，從長遠(yuǎn)看可能對其競爭力產(chǎn)生影響。其中，最為明顯的是2019年，華蘭生物、上海萊士、天壇生物三家競爭對手的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.88%、3.95%、3.63%，而泰邦生物只有2.32%。

研發(fā)費(fèi)用對比 單元（元）

除研發(fā)投入外，泰邦生物在銷售和管理費(fèi)用率也高于同行，分別為為35.11%、30.56%。此外，在存貨周轉(zhuǎn)率上，泰邦生物也落后于競爭對手。華蘭生物和天壇生物的存貨周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)分別為306天和427天，而泰邦生物的存貨周轉(zhuǎn)率在512天。企業(yè)效率的提升，則需要在人才和管理工具上進(jìn)行投入。

最后值得一提的是，2020年第一季度泰邦生物存貨有大幅減少，較2019年末的2.51億美元降低了3700萬美元。究其原因，主要是因?yàn)橥蝗槐l(fā)的疫情，對靜丙蛋白和白蛋白的需求爆增。在常態(tài)下，泰邦生物營收和存貨周轉(zhuǎn)能力是否可以繼續(xù)保持良好態(tài)勢？

大鉦資本董事長、首席執(zhí)行官黎輝曾是華平投資亞太區(qū)總裁，曾主導(dǎo)過神州租車等大型投資和并購項(xiàng)目，在美元和國內(nèi)資本圈擁有雄厚人脈。大鉦資本是否能夠?qū)⑻┌钌锎蛟斐衫^藥明康德后又一醫(yī)藥企業(yè)神話，讓我們一同拭目以待。