1992年1月10日，太平洋上的一場風暴中，一艘從中國開往美國的貨輪被困，幾個集裝箱掉入海中，28800只小黃鴨就此開啟奇幻漂流，一段時間后陸續在各個國家的海岸線上出現。這個“小黃鴨漂流之旅”的故事，成為后來無數人的創作源泉。

2013年5月2日，香港維多利亞港，一只16.5米高的巨型“小黃鴨”緩緩游來，吸引了眾多市民和游客的目光。這只由荷蘭藝術家霍夫曼創作的巨型橡皮鴨，從2007年開始已經到訪過10個國家的12座城市。根據原本的計劃，它將于5月2日至6月9日停靠在海港城海運碼頭，以供游人觀賞。但僅僅堅持了12天之后，“小黃鴨”就因漏氣而躺倒在維多利亞港。網友戲言，“小黃鴨累了，不想和愚蠢的人類玩了”。

8年之后，另一只“小黃鴨”來到香港，但它的目光對準的，已不是維多利亞港邊上如織的游人，而是岸上的港交所。

這只小黃鴨叫B.Duck，從誕生到游至港交所門前，已經整整花了有16年。

“小黃鴨”再闖港交所

背后對賭協議壓頂

前不久，B.Duck（小黃鴨）母公司德盈控股向港交所遞交了《招股書》，而這已經是其今年第二次沖擊上市。

今年5月4日，德盈控股選擇向港交所主板遞交《招股書》，6個月后（11月4日）該申請失效。僅僅一天后，德盈控股就迫不及待地再次遞表。

那么，德盈控股為何如此著急上市呢？原來，它也是有“苦衷”的。

據《招股書》披露，2021年4月，德盈控股引入Wisdom Thinker及萬通作為其IPO前的投資人時，曾簽訂一份類似對賭的附加協議。協議中除了規定公司2021年和2022年的最低利潤外，還設置了上市最后期限。

Wisdom Thinker由恒基地產（0012.HK）主席兼董事總經理李家杰全資擁有。根據附加協議，李家杰和萬通要求德盈控股需于2022年4月14日前上市，否則須按每年8%總回報率進行股份回購。

說到李家杰，其父親李兆基，與李嘉誠、鄭裕彤、郭得勝并稱香港富豪中的“四大天王”。2018年7月易居企業集團（2048.HK）赴港上市之時，李家杰作為基石投資者之一的身份，出現在公眾視野。更早之前，則是2010年據《東周刊》報道，李家杰聯手內地多名包括馬云、郭廣昌等在內的資本大咖，合組財團共同收購香港TVB。

另一位股東萬通，全稱萬通投資控股有限公司，主要從事投資控股。由李義基（持股51%）及何建寰（持股49%）全資擁有，這二位都是專業的投資者。其中，李義基是寶匯金融管理有限公司首席投資官，何建寰匯豐金融服務（亞洲）有限公司等多家持牌金融機構工作，有超過15年的工作經驗。

從股權結構來看，目前，創始人許夏林通過控股公司持股75.36%，為公司實際控制人。王氏國際(0099.HK) 、SkyPlanner、李家杰、萬通分別持股9.04%、2.1%、2.66%、1.34%。

值得注意的是，2021年7月，華僑城（亞洲）（3366.HK）剛斥資1.43億元，戰略性入股德盈控股，所認購股份共計約占公司的9.5%。之后，德盈控股將為華僑城集團提供包括知識產權許可及設計咨詢等服務。這意味著，將有小黃鴨主題樂園將在歡樂谷得以呈現，這也是兩家公司“IP+文旅”新模式的探索。

就目前來看，德盈控股主要有兩大業務版塊，分別是角色授權業務、電子商務及其他業務。2005年，受“鴨子漂流之旅”的啟發，德盈控股創辦人許夏林設計創作了小黃鴨B.Duck形象。在2011年，德盈控股做起了IP授權的生意，借此擴大了B.Duck的品牌影響力。2015年，德盈控股又順勢開始了電子商務及其他業務。

具體來看，在角色授權業務方面，德盈控股B.Duck家族的角色授權主要分為5種類型：商品授權、實景娛樂授權、內容及媒體授權、推廣授權及設計咨詢。至2020年底，德盈控股已開發超過22000個SKU以B.Duck家族角色為的產品。

在電子商務及其他業務方面，德盈控股主要通過香港及中國的第三方電子商務平臺，包括天貓、京東、唯品會及HKTVmall等，提供B.Duck家族IP產品。目前，B.Duck家族角色于不同電子商務平臺及社交平臺錄得累計逾1050萬B.Duck粉絲訂閱或追蹤，累計有超過7.4億次與B.Duck家族角色元素有關的各類內容的觀看次數。

《招股書》顯示，2018年-2020年，德盈控股的收入分別為2.01億港元、2.43億港元和2.34億港元，凈利潤分別為986.2萬港元、2410.2萬港元和5454.8萬港元，經調整后的凈利潤分別為1397.4萬港元、3285.6萬港元和5983.6萬港元。

對于2020年收入下降，德盈控股表示，主要因疫情影響了線上和線下產品銷售。盡管如此，得益于成本端有效控制，公司凈利潤仍然實現了穩步增長。

（圖片來源：德盈控股《招股書》）

從營收構成來看，電子商務及其他業務，是德盈控股的主要收入來源，占比約6成。2018年-2020年，該業務為公司帶來收入1.37億港元、1.61億港元、1.35億港元，占營收的比重為68.2%、66.4%、58%。

值得注意的是，2020年，德盈控股的電子商務及其他業務收入規模為1.35億港元，同比上一年度減少約2590萬港元，下滑幅度16.1%。對于下滑的原因，德盈控股解釋稱，疫情爆發導致消費者開支下降，以及縮小線下銷售規模。

2018年-2020年，德盈控股角色授權業務的收入分別為6382.7萬港元、8163萬港元、9803.9萬港元，占營收的比重為31.8%、33.6%、42%，可以看到，公司角色授權業務的收入占比逐年增加。

受高度依賴單一IP困擾

事實上，“小黃鴨”已經誕生16年了，而新IP還沒能獨當一面。隨著IP逐漸老化，“小黃鴨”已還能保持多久的市場吸引力？

目前，德盈控股對“小黃鴨”高度依賴，近年收入貢獻高達八成。數據顯示，2018-2020年，小黃鴨授權收入分別為5389.2萬港元、6155.5萬港元和7503.5萬港元，占同期授權業務收益的84.4%、75.4%和76.5%。

自2017年起，德盈控股陸續創作了小黃鴨家族成員及朋友，推出了Buffy、B.Duck Baby、BathN Duck、Dong Duck等角色，但收效甚微。

（圖片來源：德盈控股《招股書》）

就吸金能力而言，這些新角色與小黃鴨差距甚大。2020年，Buffy、B.Duck Baby、BathN Duck、Dong Duck分別實現收入783.1萬港元、1345.1萬港元、72.5萬港元、13.6萬港元，占據角色授權收入的8%、13.7%、0.7%、0.1%。

（圖片來源：德盈控股《招股書》）

同時，這些新角色大多后勁不足，生命周期或許并不長。2020年，僅有B.Duck Baby的收入同比實現正增長，增幅約為72%。而Buffy、BathN Duck、Dong Duck的收入同比均出現了不同程度的下滑。

面對過度依賴單一角色的質疑，德盈控股也很困擾。為此，德盈控股提出了3個解決方案。首先是繼續創造新角色，例如Buffy的朋友（即Cream、Mocha、Moses、及Butter），并配以營收和推廣，持續維持與粉絲之間的認知度。

而從以往實踐來看，IP能否成為爆款，受多重因素影響。華強方特的“熊出沒”、泡泡瑪特的“Molly”等，都是爆火的超級大IP，但它們同樣面臨著依賴單一IP的問題。但相比之下，德盈控股面臨的挑戰更多。

例如，華強方特營收來源更為多樣，不僅有自己的主題公園，還做特種電影、數字動漫等文化內容產品及服務；泡泡瑪特IP更加豐富，截至2020年6月底，泡泡瑪特Molly、Dimoo、PUCKY等共93個IP，并且從2017年至今年上半年，Molly的營收占比從89.4%下降至11.5%，逐漸擺脫了高依賴問題。

而德盈控股業務僅集中在角色授權業務、電子商務等；小黃鴨家族成員及朋友共有25個IP，IP數量也明顯不足，并且大多是圍著小黃鴨做拓展，缺乏更多獨立形象的IP，不利于公司打造IP第二增長曲線。此外，公司需要引入更多IP類型，包括自有IP、獨家IP、非獨家IP。

此外，德盈控股給出的另外兩個方案是，使產品用途多元化。也就是說，利用小黃鴨家族角色，做出更多種類的衍生品。同時，開拓更多新市場，在泰國、馬來西亞及印度尼西亞等國家開拓業務。顯然，上述方案或許可以在一定程度上增加公司收入，但能否從根本上解決依賴單一IP的問題，仍未可知。

目前來看，IP授權行業迅速發展，在給企業帶來機會的同時，行業競爭也更為激烈。《2021年中國品牌授權行業發展白皮書》顯示，2020年活躍在我國的品牌授權企業總數為586家，比上年增長8.1%；已經開展授權業務的IP為2182項，比上年增長8.8%；2020年全國授權商品零售額為1106億元，比上年增長11.5%。

不難發現，消費者如今面臨更多IP可選，行業優勝劣汰趨勢也更為明顯。行業分析人士指出，只有創造出更多符合時下審美的IP，才能從中脫穎而出。僅依靠過去打造的頭部IP“啃老本”，或很難做到IP持續吸粉，而這就需要企業拿出更有力的解決方案。