股價(jià)暴漲四倍，郭廣昌狂賺200億，舍得酒業(yè)老酒儲備“羅生門”

繼今年6月被私募大V公開舉報(bào)“涉嫌非法操縱股價(jià)”后，舍得酒業(yè)再度陷入“造假”爭議。

10月17日，微信公眾號上一篇《舍得酒業(yè)的老酒只是故事》引發(fā)關(guān)注，該文指出，舍得酒業(yè)的老酒戰(zhàn)略是個(gè)“偽命題”，而公司號稱12萬噸“陶罐貯存的優(yōu)質(zhì)基酒”也是一個(gè)謊言，一方面受限于公司基酒產(chǎn)能，另一方面基于公司現(xiàn)有基酒貯存能力而無法實(shí)現(xiàn)；同時(shí)該文還質(zhì)疑公司毛利率過高，窖池閑置等問題。

事情發(fā)酵至20日，舍得酒業(yè)才正式發(fā)布公告，針對部分質(zhì)疑作出回應(yīng)稱，12萬余噸老酒儲量及品質(zhì)均真實(shí)；公司上世紀(jì)90年代購入的食用酒精均用于當(dāng)時(shí)的低價(jià)位產(chǎn)品，不用于勾兌老基酒；而公司閑置窖池經(jīng)第三方機(jī)構(gòu)鑒定，未影響窖池質(zhì)量和產(chǎn)出基酒。

但澄清公告并未打消業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑?！吧岬镁茦I(yè)的澄清變相承認(rèn)了之前報(bào)道的數(shù)據(jù)真實(shí)性，同時(shí)還存在瑕疵?！庇袠I(yè)內(nèi)人士在第一時(shí)間看過舍得酒業(yè)公告后向AI財(cái)經(jīng)社表示。

疊加最近白酒板塊整體回調(diào)等因素影響，近三日舍得酒業(yè)股價(jià)整體下挫近7%，10月21日收盤價(jià)為195.71元，總市值縮水至650億元。

舍得酒業(yè)的“老酒”貓膩

對于舍得酒業(yè)來說，“老酒”其實(shí)是個(gè)新概念。

“老酒”這個(gè)概念第一次出現(xiàn)在舍得酒業(yè)的財(cái)報(bào)中是在2015年，正好也是天洋控股正式成為舍得酒業(yè)實(shí)控人的第一年。

當(dāng)時(shí)四川省射洪縣政府再度重啟沱牌舍得集團(tuán)的戰(zhàn)略重組計(jì)劃，以12.19億元公開掛牌轉(zhuǎn)讓后者38.78%的股權(quán)，并對其進(jìn)行增資擴(kuò)股。轉(zhuǎn)讓后新進(jìn)入的戰(zhàn)略投資者將掌控沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán)。多輪競價(jià)后，天洋控股最終出價(jià)38.22億元抱得“美酒”。

天洋控股主業(yè)為房地產(chǎn)，實(shí)控人周政此前也從未經(jīng)營過白酒行業(yè)，對這筆近40億元的項(xiàng)目，天洋控股據(jù)說在競購之前甚至都沒有去廠里考察過。作為“川酒六朵金花”之一，舍得酒業(yè)曾經(jīng)也輝煌過，銷量一度是全國冠軍，然而自2001年白酒執(zhí)行新消費(fèi)稅后，舍得酒業(yè)的銷量遭受了沉重打擊，致使庫存積壓嚴(yán)重。天洋控股為幫助舍得酒業(yè)迅速在同行中找到優(yōu)勢點(diǎn)，便喊出了“舍得酒業(yè)白酒產(chǎn)能和陳年老酒存量均處于白酒行業(yè)前列”的口號。

這個(gè)口號一喊就是好多年。2017年后，白酒行業(yè)集體向高端化發(fā)展，這其中諸如年份酒一類的老酒，更是在被加持了“歷史、文化、情懷”等各種各樣的標(biāo)簽后，成為市場的香餑餑，舍得酒業(yè)也順勢在2019年正式確立老酒發(fā)展戰(zhàn)略，并放言“要將‘舍得’品牌打造為老酒品類第一品牌”，而公司當(dāng)時(shí)留存的12萬噸優(yōu)質(zhì)老酒正是“老酒戰(zhàn)略”能夠得以落地的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（圖源/舍得酒業(yè)官網(wǎng)）

但如今該戰(zhàn)略正遭受質(zhì)疑?！渡岬镁茦I(yè)的老酒只是故事》文章中指出，舍得酒業(yè)基酒產(chǎn)能不大，而根據(jù)濃香型基酒工藝流程，優(yōu)質(zhì)基酒率僅有10%左右。經(jīng)舍得酒業(yè)近年來公開披露的產(chǎn)能計(jì)算，即便自1997年起每年都滿負(fù)荷生產(chǎn)基酒，且同時(shí)把10%的優(yōu)質(zhì)基酒全部貯存至今，量級也不會達(dá)到12萬-13萬噸，最多只有一半。

同時(shí)，行業(yè)內(nèi)的普遍認(rèn)知為，優(yōu)質(zhì)基酒為保持品質(zhì)一般需要陶壇貯存，而舍得酒業(yè)陶壇貯存能力僅2萬噸左右；其他的以不銹鋼容器為主，貯存能力在9.6萬-12.5萬噸。因此，上述文章推測舍得酒業(yè)12萬噸優(yōu)質(zhì)老酒可能很大一部分都只是普通基酒，需要陶壇貯存的優(yōu)質(zhì)基酒，也就只有2萬噸左右。

舍得酒業(yè)在10月20日的公告中重點(diǎn)對上述質(zhì)疑作出了澄清，稱貯存問題是因?yàn)橐恢笔褂锰諌A存將導(dǎo)致芳香物質(zhì)和有益元素?fù)]發(fā)損失較大，因此，公司會待基酒在陶壇內(nèi)老熟到相應(yīng)質(zhì)量要求后，分批轉(zhuǎn)入不銹鋼罐繼續(xù)儲存。且經(jīng)過長期儲存質(zhì)量對比跟蹤，陶壇內(nèi)老熟之后的基酒，其在不銹鋼罐和陶壇內(nèi)儲存的質(zhì)量并無明顯差異。

對此，AI財(cái)經(jīng)社向多位業(yè)內(nèi)人士求證，他們普遍認(rèn)為：“轉(zhuǎn)移貯存沒有問題，但舍得酒業(yè)沒有說明白的問題在于，陶壇與不銹鋼罐分別儲存酒量多少，老酒年齡又是多少。如果想進(jìn)一步打消投資者的疑慮，舍得酒業(yè)還應(yīng)該披露，其在高端基酒生產(chǎn)后儲存周期達(dá)到多少，再轉(zhuǎn)移至不銹鋼罐繼續(xù)儲存?！?

而針對基酒產(chǎn)能問題，舍得酒業(yè)延續(xù)此前“逐年留存一定比例基酒”的說法，只是稱“雖然公司近年銷售收入增幅較快，但實(shí)際銷售量增幅并不大，因此公司每年都有優(yōu)質(zhì)基酒增加”。

“這不就是明擺著告訴消費(fèi)者，這幾年公司銷售報(bào)表好看主要都是靠提價(jià)嘛?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示，“而若銷量并沒得到有效提升，而公司每年都增加優(yōu)質(zhì)基酒，那剩余的普通基酒又是怎么處理的呢？”由此，舍得酒業(yè)“12萬噸老酒”儲備及品質(zhì)問題，再度陷入“羅生門”。

靠提價(jià)拉升業(yè)績難以為繼

得益于公司常年對“老酒儲備”的不懈宣傳，以及戰(zhàn)略級持續(xù)落地，舍得酒業(yè)在天洋控股的帶領(lǐng)下，近幾年業(yè)績確實(shí)取得了一定增長。

據(jù)舍得酒業(yè)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2015年天洋控股剛接手時(shí)，公司業(yè)績下滑嚴(yán)重，營收規(guī)模已不足12億元。而后天洋控股明確舍得、沱牌雙品牌戰(zhàn)略，其中舍得聚焦高端，沱牌則主打大眾白酒市場，著力營銷，推出“智慧舍得”，大打文化牌；2019年公司又重磅推出“老酒戰(zhàn)略”。至2020年底，公司全年?duì)I收27億元，較五年前同比增長134%；同年凈利潤5.8億元，比五年前更是直接增長了80余倍。

10月21日，舍得酒業(yè)發(fā)布2021年度第三季度財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，公司今年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.1億元，凈利潤9.7億元，分別同比增長105%和212%。

（制圖：財(cái)經(jīng)天下周刊）

然而正如舍得酒業(yè)的澄清公告所言，公司近年來業(yè)績增長主要靠提價(jià)。2016年時(shí)舍得酒業(yè)白酒總體毛利率才65%，到2020年時(shí)已經(jīng)增至82%；其中中高檔系列酒毛利率五年來提升14個(gè)點(diǎn)至86%，低檔酒毛利率則由原先的28%直接提到了42%。

隨著近年來白酒行業(yè)整體邁入高端化，各酒企集體漲價(jià)使得毛利率增長本不是新鮮事，但舍得酒業(yè)的“奇特”之處就在于，目前其白酒毛利率已遠(yuǎn)高于國內(nèi)諸如瀘州老窖、洋河等一眾百億規(guī)模名酒企，甚至連中國濃香第一巨頭五糧液都只能望塵莫及。

靠抬價(jià)提振業(yè)績終究不是長遠(yuǎn)之計(jì)，更何況舍得酒業(yè)的毛利率基本也已經(jīng)提到天花板級別，未來回歸品牌力的提升、促進(jìn)銷量才是關(guān)鍵，而這也成為了擺在繼任者復(fù)星系面前的難題。2020年底復(fù)星系接替天洋控股，以45.3億元取得沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán)，郭廣昌也由此成為舍得酒業(yè)的實(shí)控人。

入局舍得酒業(yè)近一年，復(fù)星系延續(xù)了舍得酒業(yè)“老酒+雙品牌”戰(zhàn)略。但不容忽視的一點(diǎn)是，未來銷量若要持續(xù)增長，背后還需要充足的產(chǎn)能支撐。但舍得酒業(yè)過去因?yàn)楫a(chǎn)能利用率常年過低，近七成窖池經(jīng)過長時(shí)間閑置，恐怕再難產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)基酒。

舍得酒業(yè)在20日的澄清公告中也承認(rèn)“過去由于銷量低，基酒庫存壓力極大，公司不得不延長一些窖池的發(fā)酵時(shí)間”，但公司此前已邀請第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)完成鑒定，結(jié)果表明窖池質(zhì)量及產(chǎn)出基酒不受影響。

“舍得酒業(yè)的回應(yīng)有待商榷，”前述業(yè)內(nèi)人士稱，“既然窖池閑置不影響基酒釀造品質(zhì)，瀘州老窖為何宣傳只有’四百多年不間斷生產(chǎn)’的窖池才能產(chǎn)出用于1573系列的優(yōu)質(zhì)基酒呢？再者，這個(gè)第三方機(jī)構(gòu)又是誰呢？”

舍得酒業(yè)的閑置窖池究竟能不能產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)基酒，這個(gè)問題恐怕只有舍得酒業(yè)自己才知道了。

屢遭質(zhì)疑，郭廣昌最高浮盈200億

復(fù)星系加持下的舍得酒業(yè)，是今年成長型白酒“小巨頭”中當(dāng)之無愧的C位。從A股首支“百元ST”到年內(nèi)最高漲幅378%，舍得酒業(yè)在資本市場的表現(xiàn)可謂風(fēng)光無限。

巔峰時(shí)期，舍得酒業(yè)股價(jià)曾一路摸高至265.76元高位，總市值達(dá)到883億元，若以復(fù)星系通過沱牌舍得集團(tuán)間接持有舍得酒業(yè)29.95%股權(quán)計(jì)算，郭廣昌手里持有的股票價(jià)值總計(jì)264億元，相比其入局時(shí)45億元成本而言增長了近6倍，增值超過200億元。

而郭廣昌本人亦是人逢喜事精神爽，不僅數(shù)度在公開場合為舍得酒業(yè)高調(diào)站臺，更是多次明確公司將持續(xù)貫徹老酒及雙品牌戰(zhàn)略，著重強(qiáng)調(diào)“舍得老酒戰(zhàn)略獨(dú)一無二，老酒儲量行業(yè)領(lǐng)先，看好舍得酒業(yè)未來發(fā)展。”

“人紅是非多”。6月9日晚間，私募大V董寶珍突然在微博公開舉報(bào)“舍得酒業(yè)股票可能涉嫌被非法操縱，請求證監(jiān)會進(jìn)行調(diào)查”，此事迅速引發(fā)市場高度關(guān)注。

不過，董寶珍事后也在接受媒體采訪時(shí)表示，自己的舉報(bào)并不立足于現(xiàn)實(shí)的物質(zhì)證據(jù)，而是建立在完整嚴(yán)密的邏輯之上，“我的舉報(bào)既是主觀的又是客觀的，舍得酒業(yè)的股價(jià)走勢不合理?！弊罱K該舉報(bào)在舍得酒業(yè)表示“與上市公司本身無關(guān)”的回應(yīng)中不了了之。

受今年七月底白酒板塊整體回調(diào)影響，舍得酒業(yè)股價(jià)亦有所起伏，雖整體未能站穩(wěn)250元往上的高位，但當(dāng)時(shí)仍在200元以上盤旋，自舉報(bào)事件后，舍得酒業(yè)股價(jià)跌破200元?！按舜闻e報(bào)事件確實(shí)讓舍得陷入被動，不少投資人反映公司董秘辦的電話幾乎都打爆了。“前述業(yè)內(nèi)人士表示，”但如果舍得酒業(yè)真的想打消投資者的顧慮，這份聲明多少還差點(diǎn)意思?！?