近日，北京圓心科技集團股份有限公司（下稱“圓心科技”）在港交所首次遞交了招股書，擬在港上市。高盛、中信證券為其聯席保薦人。

圓心科技通過旗下有三大業務，即院外綜合患者服務、供給端賦能服務及創新醫療健康服務，這三者構建了“醫患藥險”的生態閉環。不過，招股書顯示，2018年至今，公司總體處于虧損之中，且虧損幅度不斷加大。

究其原因，圓心科技面臨著占比超過95%的院外綜合患者服務利潤微薄，而盈利較好的創新醫療健康服務則處于占比不高的尷尬境地。更加值得關注的是，主營業務的毛利率也呈下降趨勢。

主營業務“增收不增利”，累計虧損超10億

招股書顯示，院外綜合患者服務、供給端賦能服務及創新醫療健康服務是圓心科技的三大業務支柱。其中，供給端賦能服務則主要是為醫院的智能化及優化運營，并促進長期患者管理。截至今年8月底，圓心科技與超過340家醫院合作，以線上移動應用APP、微信小程序或公眾號等形式的線上醫療服務平臺，來提供線上醫院功能。

而院外綜合患者服務主要包括院外藥房服務、院外醫療服務及批發藥品服務。目前，院外綜合患者服務的營收在總業務收入中占比超過95%，為其支柱業務。

具體來看，2018年、2019年和2020年，該項業務收入為8.08億元、23.03億元和35.37億元，所占比例分別是98.8%、97.9%、97.5%。2021年前8個月，院外綜合患者服務的占比也保持在了95.8%。

（圖片來源：圓心科技招股書）

事實上，營收高占比的院外綜合患者服務與圓心科技的“基因”相關。

根據公開信息，圓心科技成立于2015年，創始人何濤曾是醫藥電子商務平臺健一網的CEO。在離職后，何濤觀察到處方藥院外市場的變化，創立了圓心科技。2017年，妙手醫生推出，并成為其旗下重要的業務之一。

除了線上問診，圓心科技也加快了線下的布局，成立了圓心藥房，打通線上問診和線下購藥的鏈接。招股書顯示，截至2021年8月末，圓心科技在國內30個省份以圓心藥房品牌開設了251家藥房。

但營收高占比的業務份額并未帶來高利潤。根據其披露的數據，院外綜合患者服務的毛利率不足10%。

2018年至2020年，圓心科技的毛利率反而呈現了波動下降的趨勢。上述三年毛利率分別為9.2%、9.4%和7.6%。對此，圓心科技在招股書中表示，毛利率下降主要是由于產品及服務的組合變動所致。

而這一趨勢還在延續。對比2020年前8月和2021年前8月，院外綜合患者服務的收入由18.44億元增長到了34.59億元，同比增長了87.6%。但近乎翻倍的營收，并沒有帶來相應的利潤提升。這一時間段，其毛利率反而由7.6%下降為5.9%。

（圖片來源：圓心科技招股書）

事實上，隨著院外綜合患者服務的毛利減少，圓心科技的虧損正在擴大。根據招股書，其2018年、2019年和2020年三年分別虧損1.18億元，2億元和3.62億元。2021年8月，虧損進一步增加，為4.62億元。也就是說，2018年至今，圓心科技已經累計虧損了11.42億元。

惠民保業務投入加大，但創新醫療健康服務毛利下滑明顯

與主營業務不賺錢的尷尬境地相比，圓心科技的創新醫療健康服務則帶來更大的盈利空間，在這項業務中，保險服務拉動作用明顯。

圓心科技在招股書中指出，創新醫療健康服務的收入由2020年8月31日止8個月的4660萬元增加了205.9%，至2021年8月31日止8個月的1.426億元，主要是由于公司自2020年起加大對創新保險服務及創新營銷服務的投入所致。

據悉，招股書中提到的創新保險業務主要為“圓心惠?！薄９_信息顯示，2019年，圓心科技成立“北京圓心惠?？萍加邢薰尽保ㄏ路Q“圓心惠?！保瑸閳A心科技集團旗下的保險科技服務品牌?！盀榱藥椭鷾p輕患者的醫療費用負擔，及滿足提高中國患者支付能力的重大為滿足需求，我們建立了創新保險技術平臺圓心惠?！?，圓心科技在招股書中這樣解釋創立的初衷。

在近年的發展中，涵蓋圓心惠保的創新醫療健康服務，業務份額提升明顯。2018年至2020年，創新醫療健康服務占比由1.1%提升到了2.2%。2021年前8月，該項業務收入為1.42億元，突破了億元大關，在全部業務收入中的占比已得到了3.9%。

據悉，圓心惠保涉及四類保險產品，即，為新特藥設計的創新保險產品、普惠型商業醫療保險、帶病險及藥品福利保險。圍繞上述產品類型，圓心科技主要提供理賠服務、整合醫療資源的第三方管理服務、藥品福利管理服務及保險市場產品推廣服務。

在其保險業務中，“惠民保”是圓心惠保的破圈項目。根據AI財經社梳理，去年來，圓心惠保在海南、安徽、廣西、山西、天津、河北、福建、江蘇等多個地區參與其中。 截至2021年8月末，圓心科技約為70家保險公司及7家再保險公司提供服務，與保險公司合作推出40余款新特藥保險產品、協助在60余個城市中推出普惠型商業保險，并在自營平臺中分銷14項健康保險產品，保單數量約為200萬份。

而較之院外綜合患者服務，創新醫療健康服務的毛利率較高。招股書顯示，2018年，創新醫療健康服務的毛利率可達到91.5%。不過，此后的兩年中，毛利率則呈現下降趨勢。2019年和2020年，分別為76.4%和72.1%。2021年前8月，該業務的毛利率已經降為47.8%。

隨著毛利率的快速下降，如何保持創新醫療健康服務的盈利水平，成為圓心科技亟需解決的問題。

依靠上述三大業務，圓心科技搭建了醫、患、藥、險的生態鏈，但在這個閉環的鏈條中，也暗藏著監管風險。作為一家以處方藥為主的綜合醫療交付平臺，圓心科技面臨著處方藥的銷售審查。圓心科技在招股書中表示， “藥品銷售和線上醫療服務，須遵守各類復雜的法律法規，及受到廣泛的政府監管和監督?！?