雪松發(fā)展突遭證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，市值一日“蒸發(fā)”近3億元，身陷流動(dòng)性危機(jī)的“雪松系”如何自救？

A股再無“希努爾”！

之所以這樣說，是因?yàn)榻衲?月9日，山東首家上市服裝企業(yè)希努爾男裝股份有限公司發(fā)布公告稱，公司名稱由“希努爾男裝股份有限公司”變更為“雪松發(fā)展股份有限公司”，并完成工商變更登記手續(xù)，后將向深交所提交材料將證券簡(jiǎn)稱由“希努爾”變更為“雪松發(fā)展”，證券代碼“002485.SZ”保持不變。

資料來源：雪松發(fā)展官網(wǎng)。

至此，上市11年的希努爾成為歷史，雪松發(fā)展成為繼承者。

而雪松發(fā)展就是筆者今天要討論的對(duì)象之一。

10月12日晚間，雪松發(fā)展發(fā)布公告稱，“公司于2021年10月12日收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《立案告知書》（編號(hào)：證監(jiān)立案字0382021042號(hào)）。希努爾男裝股份有限公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)，根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《中華人民共和國(guó)行政處罰法》等法律法規(guī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)公司立案。立案調(diào)查期間，公司將積極配合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的各項(xiàng)工作，嚴(yán)格按照監(jiān)管要求履行信息披露義務(wù)。目前公司經(jīng)營(yíng)情況正常。”

資料來源：雪松發(fā)展官網(wǎng)。

此公告一出，資本市場(chǎng)炸開了鍋。

受上述因素影響，體現(xiàn)在股價(jià)上，13日早間雪松發(fā)展跌停開盤，盤初迅速開板，此后震蕩下探再度回封跌停板。截至發(fā)稿前，雪松發(fā)展報(bào)收4.41元/股，總市值23.91億元。

資料來源：富途牛牛官網(wǎng)。

雪松發(fā)展常掛監(jiān)管“黑名單”

據(jù)公開資料顯示，雪松發(fā)展成立于2003年12月，并于2010年10月成功登陸深圳主板上市，是一家集中高檔西服、襯衫和服飾產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售于一體的企業(yè)，主要以自制生產(chǎn)為主、委托加工生產(chǎn)為輔，以直營(yíng)店和特許加盟店為主、團(tuán)體訂購(gòu)、貼牌和網(wǎng)上直銷為有效補(bǔ)充的生產(chǎn)銷售模式，設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售希努爾品牌的西裝、襯衫及其它服飾類產(chǎn)品，并具有發(fā)達(dá)的營(yíng)銷終端網(wǎng)絡(luò)和生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及較強(qiáng)的設(shè)計(jì)研發(fā)能力，始終堅(jiān)持以不斷創(chuàng)新的產(chǎn)品和服務(wù)滿足消費(fèi)者的需求，推出了一系列在行業(yè)內(nèi)具有創(chuàng)新性和領(lǐng)先性的營(yíng)銷策略，包括終生免費(fèi)干洗、以舊換新、三件套、量身定制等，在運(yùn)作模式、設(shè)計(jì)理念和設(shè)計(jì)水平上位居國(guó)內(nèi)男裝行業(yè)前列。

雖然立案告知書中沒有披露雪松發(fā)展具體涉及的信息披露內(nèi)容，但筆者注意到，這并非雪松發(fā)展首次受到監(jiān)管的“關(guān)注”！

此前2021年5月18日，雪松發(fā)展收到深圳證券交易所下發(fā)的2020年年報(bào)的問詢函，函中主要要求雪松發(fā)展說明：

（1）2020年度營(yíng)業(yè)收入下降同時(shí)扣非后凈利潤(rùn)大幅下滑的原因，以及持續(xù)盈利能力是否發(fā)生重大不利變化；

（2）各季度扣非后凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~兩者與營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)不匹配的原因，近兩年?duì)I業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~和扣非后凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度不匹配的原因；

（3）在凈利潤(rùn)連續(xù)三年下降的情況下，開展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的主要考慮及核心競(jìng)爭(zhēng)力，該業(yè)務(wù)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)是否具有協(xié)同性，是否具備開展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的人員、資源、技術(shù)儲(chǔ)備，并充分提示新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；

（4）文旅業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本及凈利潤(rùn)按文旅小鎮(zhèn)的具體構(gòu)成，2020年該業(yè)務(wù)毛利率上升的原因，在諸城恐龍園和西塘花巷2期還未完工且大研花巷為托管項(xiàng)目的情況下，文旅業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；

（5）供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、文旅業(yè)務(wù)和服裝業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款前五名欠款方、相關(guān)金額、交易內(nèi)容、賬齡結(jié)構(gòu)、逾期支付情況、是否存在回款障礙、預(yù)計(jì)回款時(shí)間、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提情況及是否為關(guān)聯(lián)方，并說明各業(yè)務(wù)前五大客戶與應(yīng)收賬款前五名欠款方是否匹配及原因等。

資料來源：雪松發(fā)展官網(wǎng)。

此后經(jīng)過1次延期后，于5月29日做出回復(fù)。

平淡的日子仿佛并沒有過去多久，雪松發(fā)展又迎來了監(jiān)管的“關(guān)注”。

2021年7月23日，雪松發(fā)展因重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正、業(yè)績(jī)預(yù)告修正不及時(shí)收到深圳證券交易所的監(jiān)管函，函中列明雪松發(fā)展存在的違規(guī)行為：

（1）2021年4月29日，雪松發(fā)展披露《關(guān)于前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的公告》稱，擬將全資子公司諸城市松旅恐龍文化旅游發(fā)展有限公司于2018~2019年度收到的政府補(bǔ)助確認(rèn)為與資產(chǎn)相關(guān)，計(jì)入遞延收益，并追溯調(diào)整2018~2019年度財(cái)務(wù)報(bào)表。上述會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正導(dǎo)致雪松發(fā)展2018年、2019年歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）分別調(diào)減7,304.58萬元、4,857.75萬元，調(diào)整金額占調(diào)整后凈利潤(rùn)的比例分別為130.8%、107.97%；

（2）2021年1月30日，雪松發(fā)展披露《2020年度業(yè)績(jī)報(bào)告》，預(yù)計(jì)2020年凈利潤(rùn)為2,200萬元至3,300萬元；4月15日披露《2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告》，將2020年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)修正為虧損2,000萬元至3,000萬元；4月29日披露《2020年年度報(bào)告》，2020年經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為虧損1,990.95萬元。2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告與經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)金額差異較大，且盈虧性質(zhì)發(fā)生變化，雪松發(fā)展未按規(guī)定及時(shí)修正業(yè)績(jī)預(yù)告。

資料來源：雪松發(fā)展官網(wǎng)。

雪松發(fā)展屢次出現(xiàn)在監(jiān)管“黑名單”中，足可見其內(nèi)部治理存在較大問題。

“雪松系”錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系網(wǎng)

談及雪松系，不少讀者有初步的印象，但背后錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)卻知之甚少，待讀者慢慢解開。

“雪松系”實(shí)控人為張勁，是一名土生土長(zhǎng)的廣東人，他和馬化騰是深圳大學(xué)的同屆校友，后通過炒股獲得了一大筆啟動(dòng)資金。

資料來源：百度百科。

此后張勁便開始投入房地產(chǎn)行業(yè)，通過拿下華達(dá)山莊，并對(duì)這個(gè)爛尾的樓盤經(jīng)過精心的改造和重新布局，將其打造成高端別墅，一經(jīng)推出就獲得很多富商的認(rèn)可，由此積累很多的人脈和資金。張勁通過早期的幾次大的投資獲得巨大回報(bào)，在其帶領(lǐng)下，“雪松系”已走過了24個(gè)春秋，歷經(jīng)種種磨難，越走越強(qiáng)，越做越大，終究成為一家綜合性的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

那“雪松系”主要包括哪些企業(yè)呢？

以雪松發(fā)展為起點(diǎn)，雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（“雪松實(shí)業(yè)”）通過其下屬2家全資子公司廣州雪松文化旅游投資有限公司和廣州君凱投資有限公司間接持有雪松發(fā)展70.3%的股份；雪松控股集團(tuán)有限公司（“雪松控股”）直接持有雪松實(shí)業(yè)95.93%的股份，另4.07%的股份由張勁持有；廣州弘松投資有限公司（“廣州弘松”）直接持有雪松控股98.35%的股份，另1.65%的股份由張勁持有；張勁全資持有廣州弘松100%的股份。

資料來源：企查查官網(wǎng)。

“雪松系”陷入流動(dòng)性危機(jī)

作為“雪松系”目前唯一一家有存續(xù)債的企業(yè)，雪松實(shí)業(yè)合并口徑和本部短期償債壓力極大，且有進(jìn)一步惡化趨勢(shì)。

據(jù)雪松實(shí)業(yè)2021年半年報(bào)顯示，截至2021年6月末，雪松實(shí)業(yè)合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率54.70%，全部債務(wù)307.15億元，較2018年末持續(xù)增長(zhǎng)37.91%，其中短期債務(wù)達(dá)234.45億元，較2018年末大幅增長(zhǎng)167.88%，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅30.06億元，對(duì)短期債務(wù)的覆蓋率由2018年末的25.80%持續(xù)下降至12.82%。若考慮到雪松實(shí)業(yè)長(zhǎng)期應(yīng)付款、其他非流動(dòng)負(fù)債和永續(xù)債，則狀況更加惡化。同期末，雪松實(shí)業(yè)本部資產(chǎn)負(fù)債率52.11%，全部債務(wù)106.34億元，其中短期債務(wù)71.56億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅0.50億元，對(duì)短期債務(wù)僅0.69%，且持續(xù)保持在30%以下，短期債務(wù)壓力極大。同樣，若考慮到雪松實(shí)業(yè)永續(xù)債，則其本部資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)72.63%。

與此同時(shí)，雪松發(fā)展的流動(dòng)性壓力同樣不容樂觀。

據(jù)雪松發(fā)展2021年半年報(bào)顯示，截至2021年6月末，雪松發(fā)展合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率38.63%，全部債務(wù)6.76億元，較2018年末的0.76億元持續(xù)增長(zhǎng)逾7倍，全部為短期債務(wù)，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅0.53億元，對(duì)短期債務(wù)的覆蓋率由2018年末的429.93%持續(xù)下降至7.87%。同期末，雪松發(fā)展本部資產(chǎn)負(fù)債率31.01%，全部債務(wù)2.93億元，同樣均為短期債務(wù)，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅0.11億元，對(duì)短期債務(wù)僅3.75%，短期債務(wù)壓力極大。

通過上述數(shù)據(jù)我們可以明顯看出，雪松發(fā)展及雪松實(shí)業(yè)流動(dòng)性已非常緊張，且自2018年以來持續(xù)處于惡化趨勢(shì)。

雪松發(fā)展突遭證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查是否會(huì)觸發(fā)“雪松系”的連鎖反應(yīng)？具體涉及的信息披露內(nèi)容尚未披露，后續(xù)尚需市場(chǎng)給出答案，我們拭目以待。