“愛美客”，下一個茅臺？

站在風(fēng)口的愛美客，會乘風(fēng)而上，還是會因較為單一的產(chǎn)品被吹離賽道呢？

你做過醫(yī)美嗎？

醫(yī)美即醫(yī)療美容，不僅限于整形。說得通俗一點(diǎn)，隆鼻雙眼皮屬于醫(yī)美，除皺嫩膚抗衰也是醫(yī)美。

隨著醫(yī)美的話題變得越來越開放，很多明星在公開場合“安利”起了“熱瑪吉”“肉毒素”“玻尿酸”等熱門項(xiàng)目，大家對醫(yī)美的接受度越來越高。

8月23日晚間，國內(nèi)龍頭醫(yī)美企業(yè)愛美客（300896.SZ）公布了2021年半年度業(yè)績。上半年，愛美客營業(yè)收入6.33億元，同比增長161.87%；凈利潤4.1億元，同比增長191.46%。

雖半年收入還不到10億元，但這家上市不足一年的醫(yī)美公司，市值已達(dá)1280億元，股價最高時市值曾摸到1800億元。

究竟是怎樣的一家公司，在資本市場受到了如此之高的追捧？

毛利率超90%

愛美客目前的主要產(chǎn)品為溶液類注射產(chǎn)品和凝膠類注射產(chǎn)品，占總營收的98%以上。

報告期內(nèi)，這兩類產(chǎn)品的毛利率分別為93.73%和93.31%。

這是什么水平？

2020年，貴州茅臺(600519.SH)酒類銷售毛利率91.48%，其中茅臺酒銷售毛利率93.99%。

醫(yī)療美容業(yè)的毛利率本身就較高，但同類型的華熙生物(688363.SH)、昊海生科(688366.SH) 2020年毛利率分別是81.41%和74.93%，愛美客是如何比肩茅臺的？

銷售端，作為醫(yī)療美容產(chǎn)品的提供商，愛美客處于醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)鏈中游，行業(yè)上游為生產(chǎn)醫(yī)療美容產(chǎn)品原料的供應(yīng)商，行業(yè)下游為醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，包括公立醫(yī)院的整形外科、皮膚科和非公立醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)。

據(jù)弗若斯特沙利文研究報告統(tǒng)計(jì)，截至2020年，愛美客透明質(zhì)酸鈉類注射產(chǎn)品，按銷售量計(jì)算的國內(nèi)市場份額達(dá)到27.2%，排名第一；按金額(入院價)計(jì)算的國內(nèi)市場份額已達(dá)到 14.3%，在國產(chǎn)企業(yè)中排名第一，在所有國內(nèi)及國際制造商中排名第三。公司在所處的醫(yī)療美容行業(yè)中具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢和領(lǐng)先地位。

而愛美客目前的拳頭產(chǎn)品是嗨體——一種注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液——作為一款頸部修復(fù)產(chǎn)品，目前暫無已上市競品。

這種優(yōu)勢使得愛美客在行業(yè)中擁有了更強(qiáng)的議價權(quán)。

成本端，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，透明質(zhì)酸的原材料平均價格已由2017年的每克人民幣210元逐漸降至2020年的每克人民幣160元。

2020年，在賣出124.2萬支溶液類產(chǎn)品的情況下，成本端只支出了3547.7萬元，這意味著每一支溶液類產(chǎn)品的成本只有28.6元。

但愛美客系列主打產(chǎn)品嗨體、愛芙萊、寶尼達(dá)的出廠價卻分別高達(dá)每支352元、310元、2547元不等。

此外，愛美客只做醫(yī)美，而華熙生物和昊海生科兩家還涉及醫(yī)療、眼科、骨科等多領(lǐng)域。

站在風(fēng)口

來源：愛美客官網(wǎng)

受益于人均可支配收入的增長、醫(yī)療技術(shù)的成熟、人口結(jié)構(gòu)性變化，以及日益提升的醫(yī)療美容服務(wù)的社會接受度，我國醫(yī)美行業(yè)近年來快速成長。

據(jù)弗若斯特沙利文研究報告統(tǒng)計(jì)，中國醫(yī)療美容市場的市場規(guī)模自2016年的人民幣776億元增至2020年的人民幣1549億元，年復(fù)合增長率為18.9%。

智研咨詢研究報告顯示，2016年至2020年，中國白酒行業(yè)市場規(guī)模分別為6099.44億元、5626.93億元、5327.31億元、5635.58億元、5804.68億元。增長較為平緩，甚至較2016年是整體下降的。

以這個趨勢，未來10年，中國醫(yī)療美容行業(yè)規(guī)模很有可能會超過中國白酒行業(yè)。

在這么大的市場規(guī)模中，非手術(shù)類產(chǎn)品由于創(chuàng)傷小、風(fēng)險低、恢復(fù)時間短，具有更高的市場接受度和復(fù)購率，近年來市場規(guī)模增速高于同期手術(shù)類項(xiàng)目的市場增速。

而愛美客的產(chǎn)品恰巧是深耕這個領(lǐng)域——注射填充劑、肉毒毒素、埋植線、能量類等。

站在行業(yè)和產(chǎn)品的風(fēng)口，愛美客被資本市場寄予厚望，自上市以來風(fēng)光無限，數(shù)百家機(jī)構(gòu)頻繁調(diào)研，股價最高時曾達(dá)到844.44元/股，較118.27元/股的發(fā)行價上漲超600%。

會是下一個茅臺嗎？

來源：雪球

由于超高的市值和毛利率與茅臺相似，愛美客又被稱為“女人的茅臺”。

愛美克能否復(fù)制貴州茅臺的歷史呢？

從行業(yè)政策上看，愛美客的主營產(chǎn)品為III類醫(yī)療器械，屬于許可經(jīng)營產(chǎn)品。如果國家對于醫(yī)療器械生產(chǎn)和經(jīng)營的政策改變，可能對公司的經(jīng)營計(jì)劃產(chǎn)生影響。這使得公司產(chǎn)品的研發(fā)和注冊具有潛在的不確定性。

上文提到，不同于華熙生物和昊海生科，愛美客只做醫(yī)美，單一的賽道使他的風(fēng)險也更加集中。

除了行業(yè)政策的不確定性外，近年來醫(yī)療美容市場的需求快速增長，吸引了多家企業(yè)通過自主研發(fā)或者兼并收購的方式進(jìn)入國內(nèi)市場，行業(yè)競爭將逐漸加劇，公司的經(jīng)營業(yè)績將面臨市場競爭加劇的風(fēng)險。

愛美客目前60%收入都來自單一爆品嗨體，因此，愛美客的千億市值，嗨體功不可沒。

但醫(yī)美產(chǎn)品的更新迭代是很快的，風(fēng)靡一時的熱瑪吉熱度已經(jīng)逐漸被Fotona 4D分散（均為抗衰項(xiàng)目），未來幾年，是否會有新的產(chǎn)品替代嗨體，還是一個未知數(shù)。

且從股票本身來看，上年度，貴州茅臺市盈率為43.55，愛美客則高達(dá)286.68。

在超級風(fēng)口之下，2021年7月29日，愛美客在港交所遞交招股書，擬在香港主板發(fā)行H股上市。這距離其登陸A股還不足一年。

但資本市場或許已經(jīng)提前感知到了風(fēng)險，自7月1日站上高點(diǎn)以后，愛美客的股價近期處于回落狀態(tài)，截至發(fā)稿，愛美客股價下降29.36%，市值縮水536億元。