“愛美客”，下一個茅臺？

站在風口的愛美客，會乘風而上，還是會因較為單一的產品被吹離賽道呢？

你做過醫美嗎？

醫美即醫療美容，不僅限于整形。說得通俗一點，隆鼻雙眼皮屬于醫美，除皺嫩膚抗衰也是醫美。

隨著醫美的話題變得越來越開放，很多明星在公開場合“安利”起了“熱瑪吉”“肉毒素”“玻尿酸”等熱門項目，大家對醫美的接受度越來越高。

8月23日晚間，國內龍頭醫美企業愛美客（300896.SZ）公布了2021年半年度業績。上半年，愛美客營業收入6.33億元，同比增長161.87%；凈利潤4.1億元，同比增長191.46%。

雖半年收入還不到10億元，但這家上市不足一年的醫美公司，市值已達1280億元，股價最高時市值曾摸到1800億元。

究竟是怎樣的一家公司，在資本市場受到了如此之高的追捧？

毛利率超90%

愛美客目前的主要產品為溶液類注射產品和凝膠類注射產品，占總營收的98%以上。

報告期內，這兩類產品的毛利率分別為93.73%和93.31%。

這是什么水平？

2020年，貴州茅臺(600519.SH)酒類銷售毛利率91.48%，其中茅臺酒銷售毛利率93.99%。

醫療美容業的毛利率本身就較高，但同類型的華熙生物(688363.SH)、昊海生科(688366.SH) 2020年毛利率分別是81.41%和74.93%，愛美客是如何比肩茅臺的？

銷售端，作為醫療美容產品的提供商，愛美客處于醫療美容產業鏈中游，行業上游為生產醫療美容產品原料的供應商，行業下游為醫療美容機構，包括公立醫院的整形外科、皮膚科和非公立醫療美容機構。

據弗若斯特沙利文研究報告統計，截至2020年，愛美客透明質酸鈉類注射產品，按銷售量計算的國內市場份額達到27.2%，排名第一；按金額(入院價)計算的國內市場份額已達到 14.3%，在國產企業中排名第一，在所有國內及國際制造商中排名第三。公司在所處的醫療美容行業中具有明顯的先發優勢和領先地位。

而愛美客目前的拳頭產品是嗨體——一種注射用透明質酸鈉復合溶液——作為一款頸部修復產品，目前暫無已上市競品。

這種優勢使得愛美客在行業中擁有了更強的議價權。

成本端，根據弗若斯特沙利文報告，透明質酸的原材料平均價格已由2017年的每克人民幣210元逐漸降至2020年的每克人民幣160元。

2020年，在賣出124.2萬支溶液類產品的情況下，成本端只支出了3547.7萬元，這意味著每一支溶液類產品的成本只有28.6元。

但愛美客系列主打產品嗨體、愛芙萊、寶尼達的出廠價卻分別高達每支352元、310元、2547元不等。

此外，愛美客只做醫美，而華熙生物和昊海生科兩家還涉及醫療、眼科、骨科等多領域。

站在風口

來源：愛美客官網

受益于人均可支配收入的增長、醫療技術的成熟、人口結構性變化，以及日益提升的醫療美容服務的社會接受度，我國醫美行業近年來快速成長。

據弗若斯特沙利文研究報告統計，中國醫療美容市場的市場規模自2016年的人民幣776億元增至2020年的人民幣1549億元，年復合增長率為18.9%。

智研咨詢研究報告顯示，2016年至2020年，中國白酒行業市場規模分別為6099.44億元、5626.93億元、5327.31億元、5635.58億元、5804.68億元。增長較為平緩，甚至較2016年是整體下降的。

以這個趨勢，未來10年，中國醫療美容行業規模很有可能會超過中國白酒行業。

在這么大的市場規模中，非手術類產品由于創傷小、風險低、恢復時間短，具有更高的市場接受度和復購率，近年來市場規模增速高于同期手術類項目的市場增速。

而愛美客的產品恰巧是深耕這個領域——注射填充劑、肉毒毒素、埋植線、能量類等。

站在行業和產品的風口，愛美客被資本市場寄予厚望，自上市以來風光無限，數百家機構頻繁調研，股價最高時曾達到844.44元/股，較118.27元/股的發行價上漲超600%。

會是下一個茅臺嗎？

來源：雪球

由于超高的市值和毛利率與茅臺相似，愛美客又被稱為“女人的茅臺”。

愛美克能否復制貴州茅臺的歷史呢？

從行業政策上看，愛美客的主營產品為III類醫療器械，屬于許可經營產品。如果國家對于醫療器械生產和經營的政策改變，可能對公司的經營計劃產生影響。這使得公司產品的研發和注冊具有潛在的不確定性。

上文提到，不同于華熙生物和昊海生科，愛美客只做醫美，單一的賽道使他的風險也更加集中。

除了行業政策的不確定性外，近年來醫療美容市場的需求快速增長，吸引了多家企業通過自主研發或者兼并收購的方式進入國內市場，行業競爭將逐漸加劇，公司的經營業績將面臨市場競爭加劇的風險。

愛美客目前60%收入都來自單一爆品嗨體，因此，愛美客的千億市值，嗨體功不可沒。

但醫美產品的更新迭代是很快的，風靡一時的熱瑪吉熱度已經逐漸被Fotona 4D分散（均為抗衰項目），未來幾年，是否會有新的產品替代嗨體，還是一個未知數。

且從股票本身來看，上年度，貴州茅臺市盈率為43.55，愛美客則高達286.68。

在超級風口之下，2021年7月29日，愛美客在港交所遞交招股書，擬在香港主板發行H股上市。這距離其登陸A股還不足一年。

但資本市場或許已經提前感知到了風險，自7月1日站上高點以后，愛美客的股價近期處于回落狀態，截至發稿，愛美客股價下降29.36%，市值縮水536億元。