7月20日凌晨，易方達基金公司公布旗下多只基金產品二季報，其中，“公募一哥”張坤及其管理的4只公募基金再度成為關注的焦點。

在過去的二季度，張坤管理的易方達藍籌精選混合、易方達中小盤混合、易方達亞洲精選股票和易方達優質企業三年持有期混合4只基金的股票倉位均有不同程度的下降，其中易方達中小盤的股票倉位比例相比一季度下降23個百分點，驟降至張坤管理易方達中小盤以來季末股票倉位最低。此外，張坤在二季度也對結構進行了調整，降低了食品飲料等行業的配置，增加了計算機等行業的配置，并繼續重倉招商銀行、港交所兩只金融類港股。

數據顯示，截至二季度末，張坤管理的4只基金的規模為1344.78億元，較上一季度末的1331.09億元略有增加。其中，藍籌精選、中小盤混合以及優質企業三年持有期混合二季度扭虧為盈，本期利潤分別為53.84億元、8.05億元、11.22億元。

雖然基金規模增加，3只基金扭虧為盈，但與同行對比，張坤管理的基金二季度表現并不理想。其中，易方達藍籌精選、易方達中小盤二季度在同類型基金（共計3403只）中排名分別為2833名、3187名，而易方達亞洲精選股票更是跌落到同類型基金中的倒數第二位。

面對不斷下滑的業績，張坤也在二季報中罕見“認錯”，稱回首自己以往的判斷，發現有不少錯誤。此外，張坤還強調，從目前的判斷來看，未來幾年預期回報率下降可能是難以避免的。

股票倉位齊下調，減持五糧液茅臺

首先來看一下4只基金在2021年Q2的持倉變化情況。

根據報告顯示，張坤旗下4只產品的股票倉位在二季度均有不同程度的下降。其中，易方達中小盤的減倉幅度最大，股票倉位從一季度末的93.93%驟降至70.36%。這是該基金自張坤2012年9月28日擔任基金經理以來的最低水平，也是繼2017年三季度后，股票倉位第二次降至八成以下。

與此同時，另外3只基金的股票倉位均略有下調：易方達藍籌精選的股票倉位比例從93.61%下降至90.17%；易方達優質企業的股票倉位從94.57%下降至89.24%；易方達亞洲精選的股票倉位從93.17%下降至86.45%。

具體到調倉方向上，4只基金在結構調整上各有不同。

與一季度相比，易方達藍籌精選在二季度降低了計算機等行業的配置，增加了電子等行業的配置。在前十大重倉股中，與2021年Q1一樣，藍籌精選依然持有4只白酒股，但持倉有增有減。其中，五糧液和貴州茅臺從2021年Q1的10.05%和9.86%，降至9.88%和9.75%，而瀘州老窖和洋河股份的持倉比例曾分別從7.62%、4.68%%增至9.71%和9.68%。

同時，張坤還在二季度對香港交易所、招商銀行以及騰訊控股進行了增持，并減持了美團。截至二季度末，香港交易所已取代五糧液成為易方達藍籌精選的第一大重倉股。此外，Q1持倉占比為3.25%的平安銀行跌出前十，被愛爾眼科取代。值得一提的是，在2020年Q4時，愛爾眼科也出現在了易方達藍籌精選的前十大重倉股列表中。

2021年第二季度，易方達中小盤則是在降低食品飲料等行業配置的同時，增加了計算機等行業的配置。具體來看個股，與一季度相比，易方達中小盤的十大重倉股保持不變，但重點增持了恒生電子、華蘭生物，并減持了通策醫療和貴州茅臺。

其中，五糧液遭到張坤大幅減持，從2021年Q1的第二大重倉股掉落到第七大重倉股，美年健康的持倉也有所減少，加之報告期內股價下跌，已從原本的第一大重倉股掉落成第六大重倉股。

再來看易方達優質企業三年持有期混合。

同易方達藍籌精選類似的操作類似，該基金在二季度降低了計算機等行業的配置，并同樣加倉了瀘州老窖和洋河股份，減倉了五糧液。但不同的是，易方達優質企業三年持有期混合在本期增加了醫藥、銀行等行業的配置。

此外，該基金還在二季度增持了香港交易所、騰訊控股這兩只港股標的，并減倉了海康威視和美團。目前，瀘州老窖以9.76%的持倉占比成為易方達優質企業三年持有期混合的第一大重倉股。與此同時，華蘭生物和錦欣生殖跌出前十大重倉股，愛爾眼科、平安銀行成為新晉前十大重倉股。

最后說一下規模相對較小的和易方達亞洲精選。

與今年Q1相比，張坤在易方達亞洲精選基金上降低了消費、教育行業的配置，增加了銀行、地產等行業的配置。此前一季度重倉的好未來、新東方、STAAR Surgical Co退出前十大重倉股，中國郵政儲蓄銀行、中國海外發展有限公司、唯品會成為新晉前十大重倉股。

值得一提的是，在剛剛過去的二季度，易方達亞洲精選股票本期利潤為-3.16億元，仍處于虧損狀態，收益率在同類型基金中排名倒數第二。

對此，張坤在季報中特別提到，二季度，教培企業受政策預期影響股價跌幅較大，對基金凈值產生了一定的負面影響，這也使他反思長期投資框架中的一些假設，希望能夠將其進一步完善。

業績“墊底”，張坤罕見“認錯”

事實上，除易方達亞洲精選外，張坤持有的另外三只基金在二季度的業績表現同樣不盡人意，遠落后于其他同類基金產品。

數據顯示，在過去的3個月中，同類基金中業績表現最好的為前海開源新經濟靈活配置混合，收益率超過50%，而張坤旗下的易方達優質企業三年持有期混合、易方達藍籌精選、易方達中小盤二季度的收益率分別為10.62%、5.94%和2.51%，在同類型基金（共計3403只）中排名分別為2103名、2833名和3187名。

對此，張坤在二季報中罕見“認錯”，表示回首自己以往的判斷，“發現有不少錯誤”。同時，張坤也在季報中表達了自己對未來市場的看法。

張坤表示，疫情后，隨著全球流動性的放松，全球股市都有了顯著上漲。對于一些市場公認長期有成長空間行業（科技、醫藥、消費、新能源）中的優質公司，除了業績增長的驅動，估值也得到了顯著的提升。面對越來越高的市盈率水平，對企業的估值方法也越來越多采用遠期（如2025年甚至2030年）市值貼現回當年，似乎只有這樣，投資者才能獲得一個可以接受的回報率水平。

他提到，對于一些公司，在各種假設都兌現的情況下，可能未來5年能賺取貼現率或者比貼現率略高的收益率水平，但是一旦錯誤，可能就要面臨30%甚至50%的股價下跌。在一個流動性寬裕、資本焦慮地尋找高回報率領域的環境下，未來幾年，不少行業面臨的競爭程度恐怕比過去5年更為激烈。

張坤認為，對于未來5年行業競爭格局的判斷難度恐怕只增不減。“綜合來看，如果正確，可能只獲得一個平庸的回報率，但一旦錯誤，卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分布下，對于投資來說顯然是高難度動作。在這種情況下，要么在熱門行業進行深入研究，試圖獲得更高的概率確信度，要么在不那么擁擠的行業，稍微犧牲一些概率，承擔多一點不確定性，獲得更佳的賠率回報。從目前的判斷來看，未來幾年預期回報率下降可能是難以避免的。”