賠本賺吆喝的VC/PE越來越多，2021最慘IPO誕生

2021年，IPO盛宴在繼續。

2021年上半年，美股市場共有35家中國企業IPO，IPO數量和融資額分別較2020年同期增長119%和373%；香港市場共有47宗IPO，比2020年同期翻倍；A股市場上半年共有245只新股上市，比2020年同期增長108%。

IPO的數量之多，用一位LP的話來說：“這一年的業績能頂過去三年。”

但值得注意的是，在這場IPO盛宴中，賠本賺吆喝的VC/PE也越來越多了。日前，有“泡沫預言家”之稱的傳奇投資人格蘭瑟姆接受采訪再次發出“寒冬警告”，稱史上最長牛市瀕臨終結。話音未落，中概股開啟了兩日暴跌。

不知不覺間，2021年以來上市的中概股破發率已經超過60%，流血上市也又一次重現江湖。周期，又要開始輪回了嗎？

破發潮來襲，美國韭菜也學乖了？

“腦袋嗡嗡的！”2021年7月6日、7日，中概股集體打出一波連跌COMBO，讓某球上的股民直蒙圈。

在這輪集體大跌中，今年上市的新股淪為重災區。知乎兩天跌去20.7%，叮咚買菜跌去9.1%，怪獸充電跌去8.8%，滴滴、滿幫、Boss直聘，更是分別跌去了23.3%、10.6%、11.8%。

2021年是中國VC們“前所未有發財的一年”（某VC大佬語），IPO數量多、行情好。統計顯示，截至2021年7月5日止，今年有36家中概股IPO。而經過連日大跌，它們破發率已經在60%以上。

這份破發名單上有滴滴、滿幫、水滴、怪獸充電、知乎、每日優鮮等一眾獨角獸和“第一股”。其中破發幅度最大的是水滴籌，股價已經腰斬；生鮮電商第一股每日優鮮，上市兩周來股價較發行價已經下跌38.6%。

一句話：美國韭菜也開始抗拒被割了。

不僅是美股市場，在港股，嗶哩嗶哩、京東物流、奈雪的茶、小鵬汽車等明星股也盡數破發。很多股民被“打新二連跪”、“三連跪”虐的死去活來。

2021年的中概股，用一個詞來形容就是陰晴不定。年初的中概股股災，曾極大的打擊IPO熱情。3月29日B站港股二次上市首日即破發，陳睿回應稱：“能夠順利上市已經算成功了，大的形勢比較差。”沒想到，緊接著就是兩個多月的強勢上漲，直到進入7月份之后崩盤式下跌。

流血上市再現江湖，部分VC虧掉一半本金

經過7月的大跌，好久不見的流血上市，再次來到VC/PE們面前。

上一次的流血上市潮還要追溯到2018-2019年，以小米的流血上市為標志。當時金融壹賬通、優信二手車等眾多獨角獸都是以估值腰斬的方式完成上市的，場面慘不忍睹。如今，類似的情景開始再一次出現。截至7月8日，每日優鮮、滴滴、怪獸充電等公司股價均已低于上市前在一級市場融資的價格，也就是出現了估值倒掛。

6月25日，每日優鮮在納斯達克上市，發行價13美元/ADS，市值約30億美元。作為“生鮮電商第一股”，每日優鮮的IPO備受關注，據稱認購火爆。但上市首日，每日優鮮即暴跌25%。兩周過去，每日優鮮股價已下跌至8美元，僅相當于發行價的60%。

每日優鮮的發行價定的并不高——與上市前融資的價格相比的話。早在2018年每日優鮮的E輪融資中，騰訊參與跟投，估值已超過20億美元。E輪融資的價格約折合12.8美元/ADS，與IPO時的發行價相當。2019年-2021年的三年間，每日優鮮進行了7次融資，均為F輪。曾有報道稱每日優鮮的F輪估值超過30億美元，這一數字應是準確的。招股書披露的數據顯示，每日優鮮F輪融資價格約合15.8美元/ADS。也就是說，每日優鮮IPO的發行價明顯低于2019年F輪融資的價格，是典型的流血上市。

按每日優鮮目前8美元的股價，E輪之后的投資者全部處于浮虧狀態（E輪之前的融資數據未披露），F輪投資者虧損幅度更是高達49%，幾近腰斬。每日優鮮當屬2021年到目前為止的最慘IPO。

另外兩只估值倒掛股，滴滴的最后一輪投資者軟銀愿景基金浮虧約6%；怪獸充電的最后一輪投資者淘寶中國，浮虧約5%。

盛宴何時散場？

流血上市的出現，說明二級市場又一次看不懂一級市場給獨角獸的估值了。實際上，即便剔除估值倒掛的公司，對于投資階段偏后的機構來說，2021年以來上市的獨角獸帶來的收益率整體而言也并不太高，很多機構的收益率只是個位數而已。

2021年IPO的獨角獸股價表現（部分）

在以上7只今年IPO的獨角獸中，三家估值倒掛，沒有任何一家公司的回報倍數達到1倍。

在每日優鮮破發之后，緊接著上市的叮咚買菜縮減了融資規模，力保上市首日未破發。但叮咚買菜23.5美元的發行價，與上市前最后一輪融資23.3美元的價格相差無幾。這樣的IPO恐怕很難令后期投資者興奮。二級市場的不買賬，會傳導至一級市場嗎？

從2020年下半年以來，一級市場幾乎人人都在喊貴，表示“中后期項目已經不敢下手”，但估值水平還是像脫韁野馬一般蹭蹭往上漲。一位關注消費賽道的投資人向投中網形容市場的瘋狂：有些項目報出的價格讓人覺得看不懂，大家都說太貴了，但一兩個月之后它還是很順利的拿到錢了。在2020年，一二級市場的行情是聯動的，而到了2021年之后，二級市場上消費股普遍從高點腰斬了，這并沒有讓一級市場的熱情有所冷卻。

不光是消費，半導體、生物醫藥、IoT、新能源、自動駕駛等等幾乎所有熱門賽道均是如此。謹慎的投資人開始關注安全邊際。一位生物醫藥領域老牌機構的合伙人向投中網表示，他在內部的要求是“打五折”，然后再看值不值得投。

在資本催化下，獨角獸的數量在以前所未有的速度增長。根據CBInsights的數據。截至6月24日，全球“獨角獸”企業數量為729家。較一年前的478家激增了53%。長城戰略咨詢發布的《2021中國潛在獨角獸企業研究報告》則顯示，2020年中國潛在獨角獸企業數量再創高峰，達到425家，增加248家。進入2021年，截至5月31日新晉潛在獨角獸企業70家。

問題來了，這些獨角獸將來能否被二級市場接得住？流血上市的冒頭，不是一個好消息。