近日，2020年全球太陽(yáng)能電池出貨量第二的愛(ài)旭股份（600732.SH）當(dāng)著多部委的面，公開(kāi)舉報(bào)出貨量第一的通威股份（600438.SH）對(duì)硅料囤貨居奇的消息炸開(kāi)了鍋。行業(yè)熱點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題座談會(huì)的召開(kāi)，說(shuō)明行業(yè)發(fā)展確實(shí)出現(xiàn)了一些問(wèn)題。但這種撕破臉的場(chǎng)景卻比較罕見(jiàn)，畢竟同處產(chǎn)業(yè)鏈上下游，抬頭不見(jiàn)低頭見(jiàn)。

▲來(lái)源：中國(guó)能源網(wǎng)

其背后，是光伏行業(yè)在周期波動(dòng)中的新一輪變革，硅料價(jià)格大漲（多晶硅<硅料>價(jià)格已達(dá)去年年底的2.5倍以上，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)）只是原因之一。而之所以是愛(ài)旭股份，跟其最近的窘境不無(wú)關(guān)系。

愛(ài)旭股份于2019年借殼ST新梅登陸A股，不過(guò)在重組時(shí)，其估值大調(diào)、依賴(lài)政府補(bǔ)助、業(yè)績(jī)承諾等曾引起質(zhì)疑。這些質(zhì)疑不無(wú)道理。

▲來(lái)源：ST新梅公告

業(yè)績(jī)承諾為2019-2021年三年。在完成2019年的業(yè)績(jī)承諾后，廣東愛(ài)旭2020年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)僅為5.49億元，距離6.68億元的目標(biāo)有不小差距。因此，在今年3月14日的董事會(huì)上，愛(ài)旭股份決定將2020年度業(yè)績(jī)承諾部分延期。即將2020年業(yè)績(jī)承諾調(diào)減1.3億元，2021年業(yè)績(jī)承諾在原基礎(chǔ)上調(diào)增1.3億元。

▲來(lái)源：愛(ài)旭股份2020年年報(bào)

但2021年依然困難重重。愛(ài)旭股份2021Q1扣非凈利潤(rùn)僅為5089.33萬(wàn)元，作為主營(yíng)電池片的企業(yè)，如果任憑硅料價(jià)格繼續(xù)上漲吞噬利潤(rùn)，那么2021年的業(yè)績(jī)承諾將更難完成。

▲來(lái)源：愛(ài)旭股份2021年一季報(bào)

業(yè)績(jī)承諾并非愛(ài)旭股份問(wèn)題的全部。

5月14日，愛(ài)旭股份公告收到上交所監(jiān)管問(wèn)詢函，問(wèn)詢函圍繞愛(ài)旭股份2020年經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)展開(kāi)。除第九點(diǎn)關(guān)注2019和2020年（調(diào)整后）踩線完成業(yè)績(jī)承諾外，問(wèn)詢函第一至第三點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營(yíng)情況，第四至第八點(diǎn)關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

愛(ài)旭股份年報(bào)顯示，2020年毛利率同比下降3.11個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~更是大幅下滑82.93%。對(duì)此，交易所要求說(shuō)明毛利率下降的原因及是否具有持續(xù)性，量化分析經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量下降的原因并說(shuō)明對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資金的影響。此外，還要說(shuō)明關(guān)聯(lián)交易情況、海外業(yè)務(wù)收入占比及毛利率大幅下滑的原因等。

對(duì)于2020年愛(ài)旭股份前五名客戶銷(xiāo)售額占比42.93%（2019年為78.14%）、前五名供應(yīng)商采購(gòu)額占比59.08%（2019年為68.2%）的情況，交易所要求進(jìn)一步說(shuō)明前五大客戶和供應(yīng)商名稱(chēng)及關(guān)聯(lián)關(guān)系、交易金額及同比變化等情況。還須核查客戶及供應(yīng)商是否存在重疊或受同一控制的情況。

關(guān)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的第四至第八點(diǎn)，涉及愛(ài)旭股份2020年大幅增加票據(jù)結(jié)算比例、貨幣資金和債務(wù)情況、固定資產(chǎn)配置和折舊、上下游議價(jià)能力（針對(duì)給予天合光能每年30%價(jià)格折扣等）、預(yù)付工程設(shè)備款等期末余額大幅增加等情況。

其中，除第一點(diǎn)和第九點(diǎn)外，其余部分全部需要年審會(huì)計(jì)師發(fā)表意見(jiàn)。

5月22日，愛(ài)旭股份公告稱(chēng)，相關(guān)事項(xiàng)的回復(fù)仍需進(jìn)一步完善，因此申請(qǐng)延期回復(fù)并得到交易所同意。

業(yè)務(wù)模式是愛(ài)旭股份脫穎而出的法寶，也是造成當(dāng)前窘境的原因。

光伏產(chǎn)業(yè)主要包括上游的硅料、硅片，中游的電池片、組件，下游的光伏電站運(yùn)營(yíng)等，其間還需要逆變器、光伏玻璃、EVA膠膜、光伏背板等配套設(shè)備或材料。近幾年光伏行業(yè)企業(yè)更多傾向于上下游擴(kuò)張，即垂直一體化模式，隆基股份、晶科能源、保利協(xié)鑫能源、中環(huán)股份和通威股份都是如此。而愛(ài)旭股份則堅(jiān)持專(zhuān)業(yè)精細(xì)化，專(zhuān)注于電池片。

▲來(lái)源：愛(ài)旭股份2020年年報(bào)

愛(ài)旭股份實(shí)控人兼董事長(zhǎng)陳剛曾表示，聚焦電池片是愛(ài)旭股份能夠從過(guò)去行業(yè)周期變換中取得成功的重要原因。在2019年借殼上市時(shí)，愛(ài)旭股份也稱(chēng)，未來(lái)“精細(xì)化”而非“垂直一體化”模式會(huì)成為趨勢(shì)。當(dāng)時(shí)陳剛或許不會(huì)想到，2021年會(huì)因?yàn)楣枇蟽r(jià)格大漲而面臨業(yè)績(jī)承諾問(wèn)題，甚至到了公開(kāi)舉報(bào)的地步。

造成這種被動(dòng)而尷尬的境地不僅僅因?yàn)闃I(yè)務(wù)模式。光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)不同的集中度，也意味著不同環(huán)節(jié)企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)不同。

通威股份年報(bào)顯示，2020年我國(guó)硅料、硅片、晶硅電池和晶硅組件前五企業(yè)產(chǎn)量占比分別為87.5%、88.1%、53.2%和55.1%，電池片環(huán)節(jié)集中度最低。不過(guò)，在幾家主要電池片企業(yè)中，除愛(ài)旭股份外，通威股份、晶科能源、晶澳科技等都采用垂直一體化模式，更完整的產(chǎn)業(yè)鏈抵御風(fēng)險(xiǎn)能力也更強(qiáng)。其中，通威股份光伏業(yè)務(wù)涵蓋硅料、電池片、組件以及光伏電站。

如果說(shuō)硅料漲價(jià)只是短期壓力的話，那么電池技術(shù)變革則是走專(zhuān)業(yè)精細(xì)化路線的愛(ài)旭股份不容有失的。曾經(jīng)依靠PERC（鈍化發(fā)射極及背接觸電池）電池崛起的愛(ài)旭股份，現(xiàn)如今也要跟上N型電池的機(jī)會(huì)。

4月24日，愛(ài)旭股份公告擬定增募資不超過(guò)35億用于N型高效太陽(yáng)能電池項(xiàng)目。愛(ài)旭股份在公告中稱(chēng)，PERC電池轉(zhuǎn)換效率的提升已經(jīng)逐漸接近瓶頸，N 型電池主流技術(shù)HJT（本征薄膜異質(zhì)結(jié)電池）、IBC（指叉型背接觸電池）、HBC（異質(zhì)結(jié)背接觸電池）、TOPCon（隧穿氧化層鈍化接觸電池）等的轉(zhuǎn)換效率均已取得一定的突破，且部分已進(jìn)入量產(chǎn)階段，成為未來(lái)光伏電池的主要技術(shù)發(fā)展方向。

▲來(lái)源：愛(ài)旭股份公告

愛(ài)旭股份直言，如果不能及時(shí)掌握并量產(chǎn)新技術(shù)及新工藝，則將使公司在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。但目前增發(fā)還處于預(yù)案階段，在面臨原材料價(jià)格上漲、業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)存疑、財(cái)務(wù)狀況下降及交易所問(wèn)詢的情況下，增發(fā)能否通過(guò)并順利實(shí)施還是個(gè)疑問(wèn)。

在過(guò)去光伏行業(yè)的周期起伏中，淘汰了海潤(rùn)、漢能等一眾企業(yè)，光伏也進(jìn)入了平價(jià)時(shí)代。盡管“碳中和”為光伏畫(huà)了宏偉藍(lán)圖，但要安然度過(guò)周期波動(dòng)，困難還很多。興全基金謝治宇在接受《證券市場(chǎng)紅周刊》采訪時(shí)也表示，光伏行業(yè)格局仍然不穩(wěn)定。

企業(yè)的目的是盈利。愛(ài)旭股份公開(kāi)舉報(bào)的實(shí)質(zhì)，是光伏產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)企業(yè)在行業(yè)變化過(guò)程中，爭(zhēng)取自身利益的一種行為，同時(shí)也暗含電池片龍頭之間的競(jìng)爭(zhēng)。但舉報(bào)并不能立刻改變愛(ài)旭股份被動(dòng)的局面。

當(dāng)前，行業(yè)協(xié)會(huì)和監(jiān)管層已經(jīng)關(guān)注到硅料漲價(jià)對(duì)下游的不利影響，但能否逆轉(zhuǎn)這種漲勢(shì)恐怕還需觀察。而擺在愛(ài)旭股份面前的，不僅僅是原材料價(jià)格的上漲和業(yè)績(jī)承諾，或許還有對(duì)過(guò)去所堅(jiān)持的精細(xì)化模式的思考。