奈雪的茶通過港交所聆訊的傳聞，被外界幾度傳出后，終于在日前得到確認(rèn)。千呼萬喚下，資本市場即將等來“新式茶飲第一股”。

奈雪已經(jīng)等待“第一股”的頭銜很久了。作為新茶飲品牌中最早向港交所提交招股書的奈雪，一心堅(jiān)持“高端化”戰(zhàn)略，卻一直被“為什么奈雪均價(jià)30元一杯仍然不賺錢”的問題所困擾。

在通過聆訊的同時(shí)，奈雪也同步更新了招股書，在其中強(qiáng)調(diào)，奈雪的茶在2020年經(jīng)調(diào)整后的凈利潤成功“扭虧為盈”，實(shí)現(xiàn)盈利1664萬元。

自2016年喜茶拿到首筆融資開始算起，新式茶飲的發(fā)展已歷時(shí)五年，其中的頭部品牌如喜茶、奈雪等即將上市的消息也在近年來屢被傳出。但瑞幸財(cái)務(wù)造假事件、疫情的影響接踵而至，讓整個(gè)行業(yè)都陷入了低迷狀態(tài)。

茶飲市場也需要一個(gè)IPO的消息，來提振士氣。但對于奈雪們而言，如何不重蹈瑞幸的覆轍，講好新的資本故事，仍然是個(gè)挑戰(zhàn)。

是不是“流血上市”？

“并非此前所傳的‘流血上市’。”在上市前夕，奈雪方面特意對外表示。

自從奈雪在今年2月遞交招股書以來，其面臨的最大質(zhì)疑之一便是“盈利”問題。畢竟在茶飲行業(yè)，已經(jīng)有瑞幸上市“刀口舔血”的前車之鑒。而奈雪在2020年連續(xù)完成了B輪和C輪共13億元的融資之后，投后估值達(dá)到130億元，但卻在今年2月提交招股書之際，交出了一份三年虧損超過1億元的成績單，難免令人擔(dān)憂。

也因此，在通過港交所聆訊之際，奈雪特意更新了“扭虧為盈”的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。但這也不免讓外界猜測，奈雪在IPO進(jìn)程中，也遭受到了來自于對其盈利能力方面的質(zhì)疑和壓力。

根據(jù)奈雪招股書更新數(shù)據(jù)，在非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，奈雪在2018-2019年凈虧損分別為5658萬元、1174萬元，但2020年經(jīng)調(diào)整實(shí)現(xiàn)盈利1664萬元。非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則主要是公司依據(jù)自身情況在通用會計(jì)準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，自行剔除一些與非經(jīng)營相關(guān)、以及偶然發(fā)生的損益，以展示公司的實(shí)際經(jīng)營狀況。

根據(jù)更新的招股書，在2020年奈雪年內(nèi)凈虧損為2.03億元。奈雪表示，過去的虧損主要是由于公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和擴(kuò)充茶飲店網(wǎng)絡(luò)。而在2020年，虧損擴(kuò)大的主要原因是，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債公允價(jià)值變動1.33億元。這部分涉及到與B-2輪投資有關(guān)的認(rèn)購權(quán)證、境內(nèi)貸款以及附有換股權(quán)之可換購股票權(quán)的公允價(jià)值變動帶來的虧損。在調(diào)整后，奈雪實(shí)現(xiàn)了扭虧。

對于奈雪這次更新招股書，香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，“IPO并沒有盈利要求，但是要想取得更好的IPO結(jié)果，至少要在賬面上更好看。但所謂的調(diào)整后盈利，并不能在實(shí)質(zhì)上改變其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。”

根據(jù)招股書提供的奈雪的運(yùn)營狀況，2020年，在疫情影響下，奈雪的收入增速大幅放緩，2020年實(shí)現(xiàn)營收30.57億元，同比增長22%，而在2019年其營收同比增長超過了130%。但在此之前，奈雪的同店利潤率及門店經(jīng)營利潤都出現(xiàn)了下滑。從2018年到2019年，奈雪的同店利潤率由21%下降至13.5%；門店經(jīng)營利潤則從16.3%下滑至12%。

但在成本方面，奈雪的成本壓力并沒有減輕。原材料、員工以及店面擴(kuò)張是奈雪的三大主要的成本支出。其中原材料成本占營收比例居高不下，由2018年的35%已經(jīng)上升至2020年的38%；員工成本則基本維持在30%左右。奈雪躋身新茶飲頭部品牌行列之后，在租金、點(diǎn)位方面已具有一定議價(jià)能力，2020年合計(jì)擴(kuò)張成本相對2019年來說略有縮窄，成本占比大概為15%。

作為一家線下消費(fèi)企業(yè)，原材料成本與員工成本高企本無可厚非。如以服務(wù)著稱的海底撈，其人員成本也在30%左右，但海底撈卻有著強(qiáng)大的供應(yīng)鏈以及在行業(yè)內(nèi)具有話語權(quán)的議價(jià)能力，控制租金成本。根據(jù)天風(fēng)證券報(bào)告，海底撈在2021第一季度租金成本占比僅為4.87%。

奈雪在供應(yīng)鏈打造方面近幾年也投入巨大。為保證預(yù)料供應(yīng)的穩(wěn)定性，奈雪在多地投建了專屬茶園、果園和花園，如在云南就打造了專屬草莓園。而如何進(jìn)一步在供應(yīng)鏈方面強(qiáng)化成本控制，降低采購成本等，也將成為奈雪未來發(fā)展的重點(diǎn)。

“奈雪走向上市，在資本逐利的推動下，其成本控制問題也將受到更多考驗(yàn)。”中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示。

但盡管擴(kuò)張帶來的成本壓力增加、運(yùn)營效率也有待提高，但奈雪仍然需要盡快沖刺IPO，拿下“新茶飲第一股”的頭銜。

“第一股”對奈雪有多重要？

新式茶飲市場上，奈雪有一個(gè)擺脫不了的對手，那就是喜茶。

2016年8月，喜茶在拿到IDG的首筆1億元融資后迅速開啟門店擴(kuò)張，讓新式茶飲真正興起。一改過去街邊小奶茶店給消費(fèi)者們留下的門頭簡陋、店面狹小、成本低廉，以及產(chǎn)品采用果汁、奶精勾兌和用不健康的珍珠為原料的原始印象，新式茶飲乘著消費(fèi)升級的快車，開啟了高端化與品牌化的競爭。

緊接著的2017年，奈雪在2月和7月合計(jì)拿下天圖投資的超億元融資。但相比喜茶拿到融資后便開始圈地?cái)U(kuò)張和高調(diào)營銷不同，奈雪在早期一直信奉的是“品質(zhì)”主義，走得不緊不慢。截至2017年底，喜茶在全國合計(jì)已約有門店80家，而奈雪則僅有44家門店。

因?yàn)闋I銷，喜茶也曾一度陷入“雇人排隊(duì)造勢”、“饑餓營銷”、“營銷文案病毒式傳播”等質(zhì)疑，但不可否認(rèn)的是，喜茶也成功將自己的品牌作為文化標(biāo)簽植入了消費(fèi)者心中。“在新茶飲品牌賽道，用戶一旦形成品牌認(rèn)知就很難改變。”一位業(yè)內(nèi)人士向AI財(cái)經(jīng)社表示。

2019年，喜茶創(chuàng)始人聶云宸就曾在公開采訪時(shí)表示：“很多人總是想要分析新茶飲的壁壘是什么，并無形將其神秘化、但實(shí)際上，沒有任何一場戰(zhàn)爭是靠護(hù)城河或壁壘就打贏的，最終還是要有策略，而喜茶品牌就是核心。”

率先用品牌力搶占了用戶心智的喜茶，在行業(yè)之后的發(fā)展中始終壓了奈雪一頭。特別是在經(jīng)歷過2018-2019年資本熱捧、明星入局以及品牌強(qiáng)勢跨界的野蠻競爭后，行業(yè)基本形成了“龍頭喜茶，奈雪老二”的穩(wěn)定格局。

因此，在2019年底這兩家新茶飲龍頭雙雙傳出上市傳聞之時(shí)，業(yè)內(nèi)當(dāng)時(shí)很多人認(rèn)為，喜茶率先上市的可能性更大。但奈雪即便早期發(fā)展“佛系”，卻也絕非是“甘作老二”的。近幾年來，奈雪也在努力“定義行業(yè)”，試圖牽頭推動新式茶飲行業(yè)建立新標(biāo)準(zhǔn)。

從這一方面看來，能否搶先拿下“新式茶飲第一股”，在某種意義上對奈雪而言，更加重要。

沈萌向AI財(cái)經(jīng)社表示，“所謂定義行業(yè)，其實(shí)也是通過營銷來增加品牌吸引力和價(jià)值的一種手段。如搶先上市，奈雪能夠獲得一定融資，并縮小（和喜茶的）競爭差距。”但他也認(rèn)為，“從本質(zhì)上來說，消費(fèi)者其實(shí)并不關(guān)心企業(yè)上市的情況，且爭奪‘第一股’對企業(yè)實(shí)際經(jīng)營和資金方面能形成的優(yōu)勢有限。”

但是，面對近年來崛起的又一新茶飲品牌“茶顏悅色”，以及靠加盟模式迅速擴(kuò)張的蜜雪冰城等諸多實(shí)力選手的挑戰(zhàn)，奈雪的壓力巨大，尋求上市也就更加迫在眉睫。“奈雪在此前幾乎連續(xù)三年業(yè)績虧損的情況下，如果不搶先上市的話，不排除已經(jīng)等不及的資本會選擇撤離，所以上市是必然選擇。”朱丹蓬表示。

奈雪PRO，講星巴克的故事還是瑞幸？

“投資者在意的是公司未來能不能掙大錢，而不是在今天就那么看重利潤。奈雪2018-2019年凈利潤看起來虧損，是因?yàn)槲覀冊诤笈_、供應(yīng)鏈、中央工廠、品牌、團(tuán)隊(duì)、IT等等做了大量投入，都是為了未來發(fā)展作準(zhǔn)備。”5月份，奈雪創(chuàng)始人彭心針對公司虧損以及凈利潤過低的問題如此對媒體表示。

但實(shí)際上，對于盈利壓力，奈雪也或許并不像外界表現(xiàn)的那么不在意。奈雪上市融資后的目標(biāo)，仍是繼續(xù)加強(qiáng)擴(kuò)張。奈雪自從成立以來，一直講的是“中國星巴克”的故事。相較于喜茶自2018年就開設(shè)瞄準(zhǔn)商務(wù)人群、通過小程序即點(diǎn)即走的“喜茶GO”店，減少用戶排隊(duì)、降低擴(kuò)張成本的打法而言，奈雪對外一直是堅(jiān)持“高端”原則的。

奈雪一直開“大店”，門店面積在180-350平米之間，且裝修精致，打造餐飲休閑社交的“第三空間”。但是，囿于高端化，堅(jiān)持對標(biāo)星巴克、Costa的“場景化”打造，也使得奈雪一度被業(yè)內(nèi)詬病“定位不準(zhǔn)確、高估了自己”。

在盈利的壓力下，奈雪也做出了改變。

2020年11月，奈雪推出了PRO店，主打“休閑+商務(wù)”場景，但相較于奈雪原本的標(biāo)準(zhǔn)店，其無論在店鋪面積（80-200平米）和產(chǎn)品上，都做到了精簡。最典型的表現(xiàn)是，奈雪PRO店移除了烘焙廚房，改由“中央廚房”集中配送的方式，以降低房租及人工成本，將平均開店成本由原先的185萬元縮減至了125萬元。

這一新型門店將成為奈雪未來的門店主力軍之一。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，奈雪計(jì)劃于2021-2022年主要在一線、新一線城市分別開設(shè)300-350間奈雪茶飲店，其中奈雪PRO店規(guī)劃占比70%。這意味著，未來兩年奈雪新開門店的投資總額將達(dá)到9億元。

奈雪推出PRO店無疑也是出于業(yè)績的考慮。但在體驗(yàn)了其新一線城市門店后，一位用戶告訴AI財(cái)經(jīng)社，奈雪PRO店比想象中小了很多，在其看來，“還不如叫奈雪mini店更合適。且移除了烘焙廚房后，門店還增加了像冷藏蛋糕及其他小食產(chǎn)品。”PRO店包含的品類，除了茶飲外，還有精品咖啡、輕烘焙，以及零食零售等。在PRO店，也提供了用戶通過線上、線下渠道進(jìn)行外賣、快取等形式。

在一線和新一線城市，以更輕的店型進(jìn)駐寫字樓，可以外賣、快取，覆蓋的品類也更加豐富。想做“星巴克”的奈雪，其PRO店在模式上，卻和瑞幸有了更多的相似之處。

但上述的用戶對此卻略感有些失望，“像個(gè)雜貨鋪。”

與提供“平價(jià)”商品的瑞幸不同，奈雪PRO店仍然是面向中高端消費(fèi)的。例如烘焙食品，盡管PRO店里大多提供的是代工產(chǎn)品，但因?yàn)橘N上了奈雪的標(biāo)簽，價(jià)格依然成為消費(fèi)者們討論的重點(diǎn)。奈雪的品牌力，還不足以撐起用戶對其定價(jià)的廣泛認(rèn)可。如PRO店特有的單價(jià)16元的mini草莓魔法棒，一位消費(fèi)者向AI財(cái)經(jīng)社表示：“這個(gè)價(jià)格還是勸退了我。奈雪售賣的蛋糕，如果是有買一送一的活動等，價(jià)格相對便宜，我還可以考慮；如果是原價(jià)購買，我就覺得還是貴了。”

奈雪和喜茶等新茶飲的頭部品牌們，仍在進(jìn)行“開店”競賽。在一線城市茶飲市場競爭逐漸飽和的情況下，它們正紛紛將陣地瞄準(zhǔn)新一線及二線城市。

2020-2021年，奈雪仍在持續(xù)推進(jìn)店面擴(kuò)張，且主要集中在新一線與二線城市。相比奈雪在2020年新增164家門店而言，喜茶的攻勢更加兇猛。前不久，喜茶也公布了2020年度數(shù)據(jù)報(bào)告。截至2020年12月31日，喜茶已在全球61個(gè)城市開出695家門店，其中2020年新開了304家，包括喜茶主力店202家、GO店102家；喜茶門店數(shù)量增長最快的前5大城市分別為昆明、寧波、東莞、成都、武漢。

但這也是一片紅海市場。相比一線城市，新一線及二線城市的消費(fèi)者，對于價(jià)格的敏感度更高。據(jù)奈雪的招股書數(shù)據(jù)顯示，其二線城市的單筆訂單銷售額已經(jīng)從2018年的48.7元降到了2020年的41.5元。

未來上市之后，奈雪將帶著何等“故事”在資本市場上亮相，仍然是個(gè)未知數(shù)，但奈雪的擴(kuò)張之路仍然需要更加謹(jǐn)慎。畢竟，沒有人想成為另外一個(gè)“瑞幸”。