《2020年胡潤百富榜》中甘肅省內排名第三的富豪李明最近連連失血，先是于2020年5月，在白酒股漲潮之前，將手中唯一一家上市公司金徽酒賣身于“復星系”，后又因金徽礦業業績不達標，對賭失敗支付了7800余萬元的補償款。

許是為達到補血目的，李明的金徽礦業于近日遞交招股說明書沖刺上市，梳理金徽礦業的招股書后發現，在過去的2020年，金徽礦業有著高達62.39%的負債率，而此次上市的募資用途之一為償還銀行貸款，此項占比達到三分之一。

“啥家庭啊？家里有礦啊”趙本山的一句臺詞經網友調侃，成了一句網絡流行語，諷刺家里有錢，亂花敗家。

在網友眼中，“有礦”和“有錢”似乎劃了等號。對于李明家族來說，有沒有錢不知道，但有礦是事實。李明控制下的金徽礦業共有4座礦，其中兩座擁有采礦權，兩座擁有探礦權。

▲圖片來源：金徽礦業宣傳片

4座礦中其中3座為鉛鋅礦，1座為地銅礦，其主要產品也以此為主，包括鋅精礦、鉛精礦（含銀）等。鋅精礦是生產金屬鋅、鋅化合物等的主要原料，金屬鋅主要用于鋼鐵、冶金、機械、輕工、軍事和醫藥等領域。鉛精礦是生產金屬鉛、鉛合金、鉛化合物等的主要原料，金屬鉛主要用于電氣工業、機械工業、軍事工業、冶金工業、石油工業和醫藥業等領域。

有礦看似風光，但其實金徽礦業也面臨不少問題。傳統的投資理念講究“不能把雞蛋放在一個籃子里”，目的在于分散風險。對于企業而言，過多依賴大客戶，也同樣意味著高風險。招股書顯示，金徽礦業2018年—2020年，前五大客戶的銷售占比逐年上升，分別為83.37%、93.46%和96.48%。

“在銷售政策上，公司主要采取先款后貨的策略，采用信用政策比較謹慎，客戶主要為規模較大、資金實力雄厚的廠家，加之國內冶煉廠家集中度不斷提高，從而使得公司的客戶較為集中。”金徽礦業表示。

▲圖片來源：金徽礦業官網

同時由于開采過程造成的成本高，一直使得金徽礦業的資產負債率處于較高水平，2018年至2020年，金徽礦業資產負債率（母公司）分別為83.67%、70.2%和62.39%。

對此金徽礦業解釋，“公司資產負債率較高，主要是由于公司礦山建設的起步標準高，按國家級綠色礦山標準建設，固定資產投入大，建設資金來源以銀行貸款為主。”

與同行業的A股上市公司進行對比，2019年資產負債率最低的為國城礦業（000688.SZ），僅7.18%，最高的為ST華鈺（601020.SH），為47.65%，而金徽礦業遠高于平均值24.78%，達到了70.2%。

▲圖片來源：招股書

“較高的資產負債率，將影響公司的長期償債能力和債務融資能力。”金徽礦業在招股書中承認。

值得注意的是，金徽礦業此次上市的募資總金額為13.05億元，其中4億元用于償還銀行貸款。

實際上，在嘗試上市融資的方式前，金徽礦業就曾兩次簽訂對賭協議試圖引入資金，最終均因業績不達標，不僅未獲得資金，而且還需額外支付補償款。

面對資金壓力，金徽礦業分別在2018年底及2019年初簽訂了兩份對賭協議。

2018年12月，金徽礦業與綠礦基金簽訂《增資擴股協議書》，其中約定由綠礦基金以人民幣7.2億元認購金徽礦業新增注冊資本8000萬元，增資完成后綠礦基金持股9.09%。

對應增資，金徽礦業則需要完成指定業績。該份協議對于業績的規定十分詳細，規定2019年上半年，金徽礦業需實現凈利潤不少于2.5億元，全年不少于5億元，2020年上半年凈利潤不少4億元，全年不少于8億元。

▲圖片來源：金徽礦業官網

最終金徽礦業2019年僅實現1.61億元的凈利潤，2020年實現3.62億元的凈利潤，未達到業績要求，按規定于2019年7月、12月，2020年7月、10月、12月分別向綠礦基金支付業績補償款1032萬元、2340萬元、2340萬元、1572萬元和610萬元，總計7894萬元。

或許當時金徽礦業對其業績較有信心，2019年1月，金徽礦業再次嘗試引入資金，第四大股東奧亞實業（控股股東為李明侄女周軍梅）與中國（海南）改革發展研究院（下稱“中改院”）簽訂了《股權轉讓合同》，約定將奧亞實業所持公司1.3%的股權以1.16億元的價格轉讓給中改院，關于業績的規定與綠礦基金規定相同。

但最終因未完成業績，雙方簽訂《補充協議》，補充協議規定，中改院的第二筆款項9168萬元支付時間延長至2022年12月31日，如金徽礦業未能在2022年12月31日前上市，則無需支付，并返還第一筆款項2500萬元。

同時，金徽礦業控股股東亞特投資向中改院作出承諾：如果金徽礦業不能在2022年12月31日前完成上市，則雙倍返還出具本承諾前收到中改院支付的股權轉讓款。

也就是說，如果金徽礦業在2022年年底上市失敗，還需支付一筆5000萬元的賠償款。

有意思的是，亞特投資的實際控制人是李明，持股98%，而中改院的股東之一是海南亞特投資有限公司，持股20%，是亞特投資子公司之一，也就是說李明間接持股中改院19.4%。

探究金徽礦業對賭失敗的原因，與有色金屬市場的波動有著分不開的關系。招股書顯示，自2018年起，不論是鋅腚月均價的SMM（上海有色金屬網下的價格指數縮寫，即銅價參數，類似于股票中的滬指），還是鋅精礦銷售價格均呈現下降趨勢。

▲圖片來源：招股書

以金徽礦業鋅精礦銷售價格為例，2018年1月至2020年1月，價格從約2萬元/噸降至約1萬元/噸，直接腰斬。即使2020年后呈現抬頭趨勢，但2020年的業績完成情況依然并不理想。

針對上述財務問題，記者致電金徽礦業，金徽礦業表示目前處于上市前的靜默期，不便回應太多，一切以招股書為準。

金徽礦業的控股股東為亞特投資，李明擁有亞特投資98%股權，為金徽礦業的實際控制人，《2020年胡潤百富榜》顯示，李明以42億元人民幣財富位列《2020年胡潤百富榜》第1322位，在甘肅省位列第三。

而亞特投資則是非常明顯的家族式企業，以金徽礦業為例，前十大股東中，第二大股東中銘國際的實控人是李明的侄子周小東，第四大股東奧亞實業的實控人是李明的侄女周軍梅，第七大股東中改院，李明持股19.4%，第八大股東為自然人李雄，則是李明的哥哥。以上公司持股比例相加，累計93%。

▲圖片來源：招股書

除了金徽礦業，李明家族的不同成員還擁有許多公司，李明侄子李鎖銀控制9家公司，其次為其弟弟李杰、妻子杜楠各控制5家公司，李明侄女周軍梅控制3家公司，施加重大影響的其他社會組織一個，還擔任一家公司董事職務；李明兒子李海鵬、弟妹江育琳、侄子周小東各控制2家公司，侄子李海波則控制一家酒店管理公司。

以上公司主要涉及房地產開發、物業管理、汽車銷售、文娛業、體育業、農林牧漁業、批發與零售業、租賃和商務服務業、科技研究與技術服務業和產業投資等多行業。

細細對比這些行業會發現，和李明所處行業多處存在交叉關系。亞特投資集團旗下共擁有28個成員公司，房地產開發公司在甘肅蘭州有多個樓盤在建并在售，配套的物業管理也一并涉及，除此之外還有礦業開采、銷售、農林牧漁業等多個行業。

李明家族涉及的公司和行業雖多，最為知名的還要屬金徽酒（603919.SH）。

▲圖片來源：京東金微酒旗艦店

金徽酒2016年在上交所成功上市，白酒股在過去一年可謂是熱門股，被不斷追捧，但李明卻在漲潮出現之前，就轉讓了部分股權，最終失去控制權。

2020年5月，“復星系”的豫園股份(600655.SH)以18.37億元收購甘肅亞特投資集團持有的金徽酒1.53億股股份，占金徽酒總股份的29.99%。本次交易完成后，豫園股份取代甘肅亞特投資集團成為金徽酒控股股東。截至目前，亞特投資集團持有金徽酒13.57%股份，是金徽酒的第二大股東。

了解此交易人士透露：“復星從2019年就開始和金徽談判，并非看到白酒大漲才跟風買。”

事實證明，復星的這筆投資確實為其帶來很大收益，僅一年時間，金徽酒就從2020年5月的最高15.30元/股漲至2021年5月26日的44.63元/股。釀酒行業也從2020年3月的23824.01點漲至2021年5月26日的62703.84點，翻了近三倍。

▲圖為釀酒行業K線圖 來源東方財富網

“復星系除了資金之外，還會帶來管理、人才和營銷上的改變。但外資入駐總有雙面性，在帶來新鮮血液的時候，也會產生排異反應。”酒行業資深評論家程萬松表示。

復星系通過金徽酒投資獲利頗豐的同時，放手的李明卻完美錯過了白酒股的熱潮期，依然陷于資金鏈緊張的局面。除了轉讓股份外，亞特投資集團還多次質押金徽酒股權，截至4月6日，亞特投資集團累計質押金徽酒股份5433萬股，占其持有公司股份總數的78.94%，占公司總股本的10.71%。

從賣掉金徽酒套現，到金徽礦業對賭失敗，再到推動金徽礦業闖關IPO，李明是這些資本騰挪的掌舵者。如果，金徽礦業能夠成功上市，李明家族或收獲新的財富盛宴。