上市后的洪恩教育（iHuman）發布了首份未經審計的年報，營收大幅增長，但仍處虧損。截至2020年12月31日，洪恩教育總收入為人民幣5.319億元，比去年同期增長143.3％；凈虧損為人民幣0.375億元，而2019財年的凈虧損為人民幣2.756億元。

作為池宇峰名下的第二個上市公司，洪恩教育可謂是肩負重望。

自1996年創立后，池宇峰一心撲在其上。為了做好“寓教于樂”的教育軟件聚攏了大批高技術人才，但這些人都覺得只是做些小游戲有點屈才，“不過癮”。

為了留住人才，池宇峰只得同意開發游戲產品。當然他也的確看到了一些中國游戲行業發展的前景，但沒想到其中一款游戲可以爆火。

為了保全“洪恩教育”的品牌名譽，池宇峰專門為游戲事業開了個公司，并以第一個爆款網游產品命名，才有了第一所上市公司“完美世界”。

2010年洪恩教育第一次謀求上市失敗后，進入了業務調整和拓展期，池宇峰才將更多精力轉移到完美世界。由于產品較為傳統，洪恩教育的盈利能力并不強，幾乎一直處于虧損。因此多年來一直靠“完美世界”接濟，用完美世界的錢（向其股東貸款），用完美世界的人（高管、財法行政IT等），還要用完美世界的場地。

洪恩教育真正開始脫離完美世界走向獨立，也不過在上市前一年。那么這個讓池宇峰不離不棄，甚至不惜用完美世界不斷貼補的洪恩教育，真的如他所說具有“巨大潛力”嗎？這些潛力又體現在哪些方面？

營業費用大漲，仍保持盈利能力

2020年遭遇疫情的洪恩教育，線下業務也不免受到影響。不過其憑借著大幅增長的線上學習服務收入，以及收縮營業費用支出，在上市前的上半年實現了轉虧為盈。市場普遍認為當時的這種“節衣縮食”，是為了報表好看的應急手段，至于洪恩教育未來潛力仍讓人捉摸不定。

那么上市后，在廣告營銷等方面投入驟增的情況下，去除股票報酬支出，仍能保持盈利，顯然更有說服力。

2020年洪恩教育的總運營支出為4.099億元，去除股票薪酬費用的總運營支出為人民幣3.319億元，較上年增長132.5％。經調整后的凈利潤為0.316億元，較去年同期的凈虧損0.059億元扭虧為盈。

從數據上看，2020年各項支出增長似乎并不明顯。2020年，洪恩教育的研發費用為1.995億元人民幣，較2019財年的1.702億元人民幣增長了17.3％。銷售及市場推廣費用為人民幣0.957億元，較2019財年的人民幣0.537億元增加了78.2％。一般及行政費用為1.147億元人民幣，較2019財年的1.894億元人民幣減少39.5％。

然而事實上，在各項支出中，股權激勵費用都占據了重要比重。同時由于去年的股權激勵費用所占比重更高，因此去除股權激勵費用后，可以更為明顯的看到洪恩教育2020各項投入的增加。研發費用為1.8億元人民幣，比去年同期增長91.8％。銷售及市場推廣費用為人民幣0.929億元，比去年同期增長233.7％。一般及行政費用為0.59元億元，比去年同期增長180.0％。

與一般在線教育公司不同的是，洪恩教育的各項支出中，研發費用的投入遠遠高于營銷、行政費用。緣于洪恩教育的線上部分主要提供面向啟蒙年齡段的游戲化AI互動產品，且主要為英語、拼音識字、數學等課程。剛需性強，也不需要在教師和班主任等方面大規模投入，因此目前團隊規?？刂圃?30人，其中超過70%為研發人員。

另外，洪恩教育的毛利率也繼續保持增長，從2018-2020年分別達到50.1%、61.5%以及68.7％。已接近行業中毛利率最高的跟誰學的72.1%，達行業較高水平。不知未來是否會成為下一個跟誰學，創造一個高毛利率的“神話”？

線下收入回穩，線上學習服務大幅增長

洪恩教育的主營業務為線上學習服務收入、線下學習材料和智能設備收入。其中作為傳統業務收入的線下學習材料和智能設備收入相對穩定，2018-2020年分別為1.1億元、1.09億元、1.014億元。其中2020年因受到疫情影響的關系，出現明顯下降。將2020年下半年的0.684億元與上半年0.33億元相比，算是已經回穩，不過增長顯然乏力。

而線上學習服務業務在近年發展增速十分迅猛，營收貢獻率也在不斷加大，今年已然成為支柱業務。

2018年洪恩教育線上學習服務業務才正式商業化，學習服務收入為2201萬元。2019年學習服務業務收入就已達到1.112億元，接近總收入的50%，同比增長400%；2020年來自學習服務的收入為人民幣4.305億元，占總收入的80%，同比增長300.8％。

其中疫情期間線上學習服務的增長更為明顯。2020年上半年線上學習服務收入1.52億元，同比增加269.3%，其貢獻率達到82%，環比2019年下半年的0.688億元增長120.9%。不過更值得一提的是2020年下半年線上學習服務收入，仍保持上揚態勢，達到2.78億元，環比上半年增長178%。

從平均MAU和付費用戶數據來看，洪恩教育產品用戶的活躍度和認可度也在持續提高。從2018年、2019年到2020年，洪恩教育的MAU分別達到了140萬、370萬、1061萬。同期付費用戶從50萬增長至130萬再到373萬。這可能是游戲化產品模式給洪恩教育帶來的另一大優勢。

另外，截止2020年12月31日洪恩教育的遞延收入及預收為2.686億元，比去年同期的0.718億元同比增長274.0％。現金及現金等價物為8.617億元，而2019年為1.049億元。增長的主要原因是強勁的經營現金流入以及IPO現金流入。

根據公司學習服務的強勁而持續的擴展所帶來的預期增長，洪恩教育預估2021年第一季度公司總收入將在人民幣2.2億元至人民幣2.26億元之間，同比增長182％至190％。

看來洪恩教育并沒有辜負池宇峰的堅持和期望，未來或許將創造更大價值。