近日，諾安基金公司公布旗下多只基金一季報，明星基金經理蔡嵩松管理的兩只基金諾安成長和諾安和鑫管理規模分別縮小15%和29%，一個季度縮水73.6億元。

根據季報，2021年一季度諾安成長虧損30.2億元，凈值減少11.39%；諾安和鑫虧損8.5億元，凈值減少14.15%。蔡嵩松管理的兩只基金期末總規模329.4億元，相比2020年底的403億元縮水18%。

蔡嵩松在季報中寫到，半導體產業缺貨漲價愈演愈烈，產業的高景氣與股價的剪刀差越來越大，黎明前的黑暗，一觸即發。

實際上，資產負債表日之后，蔡嵩松管理的兩只基金業績已經開始回暖。根據支付寶的數據，過去一個月里諾安成長凈值增長9.29%，諾安和鑫凈值增長10.32%，基金表現可以排進同類公募基金的前10%。

蔡經理穩如老狗

今年一季度國內資本市場變化劇烈，不少公募基金經理調整了自己的持倉，比如易方達酒莊就降低了白酒的倉位。只有諾安蔡經理，依然“穩如老狗”。

2021年Q1諾安成長Top10持倉

2021年一季度，諾安成長混合前十位的持倉組合與2020年Q4完全一致。甚至個股的持倉比例也沒有發生改變，滿倉北方華創、卓勝微、兆易創新、中芯國際、三安光電、韋爾股份六只股票的同時，長電科技（8.5%），圣邦股份和中微公司（6%-7%），滬硅產業（3%-4%）的持倉比例也與上一季度保持一致。

2021年Q1諾安和鑫Top10持倉

相比之下，諾安和鑫還算有點變化，去年Q4持倉第十位的北京君正集成電路跌出前十，取而代之的是三安光電。

經過這個季度的調整，諾安混合和諾安和鑫持倉前十的股票已經完全一致，甚至個股的持倉比例都已十分接近。在此可以做出預測，二季度蔡經理對諾安和鑫的操作就是減少一點滬硅產業的持倉，同時增持三安光電到滿倉，這樣諾安和鑫與諾安成長的股票配置，就會達到完全一致。

蔡經理的穩定性之強，諾安成長混合已經可以拿來替代半導體ETF，來反映半導體板塊的股價走勢。

黎明前的黑暗

一樣的持倉，一樣的經理，蔡嵩松在諾安和鑫和諾安成長的季報中，給出了兩份一模一樣的分析。

去年四季度蔡嵩松就曾預測悲觀預期已經全部兌現，簡而言之利空出盡就是利好，但遺憾的是今年一季度半導體行業并未出現明顯反彈。

對此，蔡嵩松認為主要是因為2月春節假期結束之后，市場經歷了流動性緊張，新能源、軍工、半導體等高估值品種出現了較大幅度的調整。而3月由于美債收益率上升，帶來的通脹預期加大了市場對于流動性進一步收緊的擔憂，導致高估值品類的股票進一步調整，甚至撐過2月份的抱團股也沒能逃過3月的殺跌。

但蔡嵩松同樣認為，對于半導體行業來說，產業基本面卻在不斷改善。日本地震、德州雪災影響下，全球晶圓產能的緊缺程度創下歷史新高，缺貨漲價行情愈演愈烈，同時景氣周期的時間跨度也有望超出預期。

蔡嵩松形容當下是“黎明前的黑暗”，半導體板塊的反彈“一觸即發”。

蔡嵩松基金策略分析原文如下：

2021年1月市場的運行延續了2020年底的慣性，表現出了強者恒強的狀況，新能源、醫藥依舊表現強勢，科技也在產業高景氣度和利空出盡之后有了比較像樣的表現；2月春節假期結束后經歷了流動性最緊的幾天，市場劇烈震動，新能源、軍工、半導體等高估值品種出現了較大幅度的調整，靜態估值相對較低的光伏、白酒以及順周期的資源品有明顯相對收益；3月隨著美債收益率上行，通脹預期和流動性殺估值的邏輯仍在延續，新能源、半導體為主的高估值品種繼續調整，市場對基本面的反應已經失效，靜態估值較高的品種殺跌。兩市地量交易，成交量連續低于8000億，機構抱團品種在春節后急跌，底部縮量震蕩。

展望未來，核心資產的殺跌告一段落，不必過分悲觀，核心資產正在經歷震蕩筑底的過程，隨著中國資本市場日趨成熟，高景氣賽道的優質核心資產仍是未來的主基調。流動性穩中偏緊、通脹上行、政策面邊際收縮的預期已經比較充分，我們聚焦產業本身。半導體延續缺貨潮，而且在日本地震、美國德州雪災的影響下，晶圓產能愈發緊缺，缺貨漲價愈演愈烈，本輪供給側缺貨的程度是歷史上從來沒有過的，景氣周期的時間跨度也有望超出預期，產業的高景氣與股價的剪刀差越來越大，黎明前的黑暗，一觸即發。