年?duì)I收僅為立頓1/20，“八馬茶業(yè)”能否成功沖刺“茶葉第一股”？?

沖擊A股“茶葉第一股”的選手，又多了一名。

近日，八馬茶業(yè)股份有限公司（下稱“八馬茶業(yè)”）創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)已獲深交所受理，本次IPO擬募資6.8億元。加上去年披露招股書的中國(guó)茶葉股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)茶葉”）和普洱瀾滄古茶股份有限公司（簡(jiǎn)稱“瀾滄古茶”），目前排隊(duì)A股的茶企已有三家。

雖然我國(guó)是全球最大的茶葉生產(chǎn)與消費(fèi)國(guó)，但茶企卻大而不強(qiáng)，至今A股市場(chǎng)上尚沒有一家以茶葉為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司。實(shí)際上，自2012年安溪鐵觀音集團(tuán)闖關(guān)A股開始，就不斷有茶企遞交招股書，華祥苑、七彩云南、中國(guó)茶葉等都曾沖擊A股，但至今都未能摘下“茶飲第一股”的桂冠。

此次，從新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板的八馬茶業(yè)，能否成功上市？

自主產(chǎn)品少，存在市場(chǎng)集中風(fēng)險(xiǎn)

成立于1997年的八馬茶業(yè)，是一家高端茶類連鎖品牌。2015年12月公司掛牌新三板，后于2018年4月19日摘牌。此次沖擊A股創(chuàng)業(yè)板，八馬茶葉擬公開發(fā)行新股數(shù)量不超過2580萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，募集資金為6.83億元。

目前，八馬茶業(yè)的控股股東、實(shí)控人為王文彬、王文禮、王文超、陳雅靜及吳小寧，五人共持有公司62.80%的股份。這其中，董事王文彬?yàn)楣镜谝淮蠊蓶|，持股25.37％，董事長(zhǎng)王文禮為第二股東，持股22.32％，二者為兄弟關(guān)系。

八馬茶業(yè)主要售賣各種中國(guó)傳統(tǒng)原葉茶，包括烏龍茶、黑茶、白茶、紅茶、綠茶等。招股書顯示，2018-2020年，八馬茶業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為7.19億元、10.23億元和12.47億元，凈利潤(rùn)分別為0.49億元、0.91億元和1.16億元。

過去三年，八馬茶業(yè)的營(yíng)收均未超過20億元，這樣的業(yè)績(jī)雖說在茶企中不算差，但體量較其他消費(fèi)類上市公司來說還是較小的。相比知名茶品牌立頓紅茶2019年198億元的銷售額，八馬茶業(yè)同期營(yíng)收僅為其1/20。

茶葉產(chǎn)品是八馬茶業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)。2020年，茶葉銷售額占公司總營(yíng)收為86.30%。其中，貢獻(xiàn)營(yíng)收比例最大的是烏龍茶，2020年?duì)I收為4.1億元，占總營(yíng)收的33.14%。不過，近兩年烏龍茶的營(yíng)收占比逐漸下降，普洱和白茶貢獻(xiàn)營(yíng)收比例逐年增長(zhǎng)，2020年分別占營(yíng)收比重之17.11%和9.95%。

盡管近年來，八馬茶業(yè)有意識(shí)的在拓展產(chǎn)品品類，例如推出了茶飲、茶具等衍生品，但這些業(yè)務(wù)對(duì)其營(yíng)收貢獻(xiàn)極小。

值得注意是，八馬茶業(yè)產(chǎn)品中只有鐵觀音及部分巖茶為公司自主生產(chǎn)，其他大部分茶葉產(chǎn)品均通過成品供應(yīng)商，以定制采購(gòu)的方式獲得，并以“八馬”的品牌、其他子品牌或者合作品牌的形式對(duì)外銷售。

招股書顯示，2020年八馬茶業(yè)物料采購(gòu)中，定制成品茶、茶葉半成品和毛凈占采購(gòu)總額比例分別為47.42％、3.87％和15.37％。八馬茶業(yè)自產(chǎn)毛凈占比極低，且主要來自公司的全資孫公司八馬現(xiàn)代，2018-2020年期間，自產(chǎn)毛凈重量占毛凈采購(gòu)入庫總重量的比例分別為0.87％、0.93％及0.47％。

另外，八馬茶業(yè)的收入以廣東、福建等為主，市場(chǎng)相對(duì)集中。上述兩省是國(guó)內(nèi)鐵觀音的主消費(fèi)市場(chǎng)，也是公司產(chǎn)品中心和生產(chǎn)基地所在。對(duì)于而言一個(gè)即將上市的全茶類連鎖品牌而言，公司仍存在著市場(chǎng)相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)模式上，八馬茶業(yè)通過“直營(yíng)+加盟”，“線上+線下”的全渠道銷售體系對(duì)外銷售產(chǎn)品。2018-2020年期間，八馬茶業(yè)通過線下加盟模式銷售額分別為2.93億元、4.8億元及5.95億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為41.12％、47.44％及48.07％。

其中，直營(yíng)模式帶來的收入分別4.19億元、5.3億元、6.39億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為58.68％、52.33％、51.69％。從上面數(shù)據(jù)看來，八馬茶業(yè)加盟模式和直營(yíng)模式營(yíng)業(yè)收入占比正逐年接近；同時(shí)，直營(yíng)模式中，網(wǎng)絡(luò)銷售的比例也不斷上升。

截至2020年末，八馬茶業(yè)已經(jīng)擁有直營(yíng)店366家，加盟店超過1700家。

爭(zhēng)奪“A股茶葉第一股”

從八馬茶業(yè)的基本面來看，公司家族色彩濃重，業(yè)務(wù)層面上主要存在著區(qū)域性明顯，自主產(chǎn)品少，茶飲、茶衍生產(chǎn)品不足，大多以原葉茶等產(chǎn)品為主的特點(diǎn)。其實(shí)，這也是國(guó)內(nèi)茶企普遍存在的問題。

目前，我國(guó)茶葉市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到3000億元。但與龐大市場(chǎng)規(guī)模不對(duì)等的是，國(guó)內(nèi)茶企的資本化始終難以突破，不僅是審核嚴(yán)格的A股市場(chǎng)，甚至是港股、新三板都少有成功者。 根據(jù)《中國(guó)茶葉企業(yè)發(fā)展報(bào)告》的數(shù)據(jù)，2017年中國(guó)茶葉企業(yè)總數(shù)約為6萬余家，其中規(guī)模企業(yè)為1600余家，總資產(chǎn)超過1億元的企業(yè)僅87家，總資產(chǎn)超過10億元的企業(yè)僅6家。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，茶葉生產(chǎn)屬于低技術(shù)含量的傳統(tǒng)工藝，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行水平也參差不齊，國(guó)內(nèi)大多茶企仍以家庭作坊式生產(chǎn)為主，利潤(rùn)低，難以實(shí)現(xiàn)工業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，品牌塑造難，這也行業(yè)集中度低的主要原因。

在國(guó)內(nèi)茶業(yè)市場(chǎng)上，一直有個(gè)說法，“萬家茶企不如一個(gè)立頓”。在當(dāng)前資本市場(chǎng)上規(guī)模茶葉上市公司極少的情況下，八馬茶業(yè)若能成功在A股上市，對(duì)國(guó)內(nèi)茶行業(yè)具有重要意義。

不過，沖刺A股的過程中，八馬茶業(yè)從不缺乏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。去年，在注冊(cè)制大背景下，中國(guó)茶業(yè)和瀾滄古茶兩家茶企，分別向上交所和深交所遞交了IPO申請(qǐng)。其中，中國(guó)茶葉擬募資5.4億元，瀾滄古茶擬募資6.28億元。

根據(jù)招股書，2019年，中國(guó)茶葉、瀾滄古茶的營(yíng)業(yè)收入分別為16.28億元、3.8億元，凈利潤(rùn)分別為1.66億元、0.81億元。而同期八馬茶業(yè)營(yíng)收為10.23億元，凈利潤(rùn)為9188.16萬元。

從體量規(guī)模上看，有著“茶葉國(guó)家隊(duì)”之稱的中國(guó)茶葉，是目前3家沖擊A股茶企中最具上市潛力的一家。但即便是頭部企業(yè)，中國(guó)茶葉的年?duì)I收也還不及一家小型區(qū)域白酒企業(yè)的水平。

而中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)茶葉內(nèi)銷售量達(dá)到202.56萬噸（不含進(jìn)口茶葉），內(nèi)銷額達(dá)到 2739.5億元，中茶的市場(chǎng)規(guī)模還不到行業(yè)總盤子的1%。頭部企業(yè)尚且如此，其它茶企可想而知。

2018-2020年期間，八馬茶業(yè)的銷售費(fèi)用分別為2.6億元、3.5億元和4.3億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為37.3％、35.02％和34.61％。八馬茶業(yè)的銷售費(fèi)用率，不僅高出了瀾滄古茶、中國(guó)茶葉，更是高于行業(yè)平均值，主要由于公司線下直營(yíng)渠道收入占比在30％以上。

值得一提的是，傳統(tǒng)茶企還在沖刺A股的同時(shí)，不少新式茶業(yè)品牌也加入了上市大軍中。今年2月，新式茶飲品牌奈雪的茶已向港交所提交招股書。若不出意外，奈雪的茶或許會(huì)摘取“新茶飲第一股”。而在此前，還有喜茶、蜜雪冰城等頭部茶飲公司被傳上市。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，現(xiàn)代社會(huì)飲茶習(xí)慣早已改變，立頓等國(guó)際知名品牌早已通過品牌化、規(guī)模化生產(chǎn)，引領(lǐng)世界茶業(yè)潮流，而國(guó)內(nèi)茶企依然走人工制茶的模式，行業(yè)集中度低，品類同質(zhì)化嚴(yán)重。同時(shí)，多數(shù)茶企家族化色彩濃重，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，管理欠缺規(guī)范，使得行業(yè)外資金難以進(jìn)入，傳統(tǒng)茶企資本化困難。