海富產(chǎn)業(yè)基金：低調(diào)“貴族”穿越周期的“王炸”

在長流不息的黃浦江畔，華麗壯觀的十里洋場，與東方明珠、金茂大廈等摩天建筑形成海派文化和現(xiàn)代藝術(shù)的完美融合，海富產(chǎn)業(yè)基金的辦公所在地坐落距離外灘幾公里之外。

身擔(dān)政治、經(jīng)濟等責(zé)任與使命而生的海富基金，16年時光荏苒中，不追風(fēng)口，嚴(yán)守投資紀(jì)律，在多個周期的沖刷洗禮中，投資理念和策略經(jīng)受住淬煉，也收到了價值投資的豐厚回饋。

在海富投資的九十余家企業(yè)中，超過三成的企業(yè)相繼上市。在退出項目中，70%為IPO、并購?fù)顺觯?0%為協(xié)議轉(zhuǎn)讓或回購，整體投資回報超6倍，凈IRR達30%，其中，不乏數(shù)十倍回報的明星項目。

穿越周期的秘訣，不僅僅是簡單的“行穩(wěn)致遠”。立足于一級市場，也不單單憑借強大的“國資”LP支撐。和其他機構(gòu)不同，海富立足于更高點，追求的是社會效益、政治效益和經(jīng)濟效益的完美統(tǒng)一。

“未來相當(dāng)長的時間里，我們對海富的定義仍然是成為一流的精品PE管理公司。我們會堅守投資理念，嚴(yán)守投資紀(jì)律，適度擴大規(guī)模，堅持把信托責(zé)任融化到投資行為和管理行為中，持續(xù)地為LP創(chuàng)造利益。”海富產(chǎn)業(yè)基金董事長李保國告訴融中財經(jīng)。

01 躬身入局，做產(chǎn)業(yè)基金的先行者

海富是誰？

一方面海富極為低調(diào)，不追風(fēng)口，鮮少投資“性感”項目，也很少出現(xiàn)在各種峰會、論壇場合。而另一方面，作為全國社會保障基金理事會第一家參與投資的股權(quán)投資基金，海富基金從2004年成立至今，已成為所有社保出資的基金里面表現(xiàn)最為優(yōu)異的基金之一。

海富是我國第一家經(jīng)發(fā)改委、商務(wù)部等國家主管部門批準(zhǔn)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金管理公司，可謂我國產(chǎn)業(yè)基金的先行者。

時光回溯到2001年，時任總理朱镕基與比利時首相伏思達就共同建立“中國—比利時直接股權(quán)投資基金”達成共識。兩年后，國務(wù)院正式批準(zhǔn)成立該基金。

2004年，時任國務(wù)院總理溫家寶在布魯塞爾出席了中比基金章程簽字儀式。同年11月，中國—比利時直接股權(quán)投資基金成立，由財政部、海通證券為代表的中方股東，和比利時政府、比利時富通銀行（后被法國巴黎銀行BNP收購）為代表的外方股東作為四方發(fā)起人，聯(lián)合全國社保保障基金理事會、國開金融、國開投、印鈔造幣總公司、喜之郎等共同出資設(shè)立。海通證券、比利時富通出資1億元人民幣將中比基金的基金管理人海富產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司注冊在上海黃浦江畔。

作為中國和比利時政府的雙邊經(jīng)貿(mào)合作項目，肩負著促進中國中小企業(yè)發(fā)展壯大和鞏固中比兩國間的政治及經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系的重要作用，中比基金以股權(quán)形式投資于中國境內(nèi)具有高科技內(nèi)涵、處于成長期的擬上市中小企業(yè)，重點投資于各細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，其中一定比例用于投資比利時相關(guān)項目。

2019年，財政部副部長鄒加怡、比利時公主阿斯特里德、副首相雷德爾斯等中比兩國政府領(lǐng)導(dǎo)出席了中比基金成立15周年慶典，海富對基金的管理獲得兩國政府的充分肯定，比利時方面希望中比基金成為一個永續(xù)的常青基金。

在成立后的第12個年頭，海富于2016年8月發(fā)起成立“海富長江成長基金”。除了中比基金老股東全國社會保障基金出資10億元外，中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司、中國人民人壽保險股份有限公司、湖北省長江經(jīng)濟帶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金合伙企業(yè)等國資LP也紛紛加入股東行列。

因中比基金含有外資成分，無法參與某些國內(nèi)行業(yè)項目的投資，海富長江成長基金對此進行了補位，海富的投資領(lǐng)域進一步擴大。

資本市場的風(fēng)口此起彼伏，造富神話不斷上演。時代裹挾下，投資機構(gòu)激進者眾，克制者寡。

手握“重量級”基金，海富在投資理念和策略上有著自己的堅守，聚焦先進制造、清潔能源、大健康、大消費、TMT等領(lǐng)域，堅守投資具有科技內(nèi)涵的中小企業(yè)。隨著外部環(huán)境的變化，海富將投資階段適度前移。

“我們在管的基金期限都相對較長。中比基金2024年到期，屆時可能還會延長。

投資本金退出繼續(xù)投，不會因為市場、行業(yè)的變化而改變投資節(jié)奏。海富長江成長基金的投資周期也是10年左右，新募集基金的話下一個10年也將按照正常的投資、退出節(jié)奏來走。”海富董事長李保國告訴融中財經(jīng)。

02 投資鐵律，關(guān)注科技內(nèi)涵，嚴(yán)立項強盡調(diào)

2019年來，科創(chuàng)板、注冊制的推出和施行拓寬了企業(yè)上市通道。而在此之前，企業(yè)敲鐘并非易事。

2007年辰州礦業(yè)（湖南黃金，SZ002155）成功掛牌中小板，拉開了海富被投企業(yè)上市的序幕。2017年，晨化股份、深圳新星、永福股份、恒鋒信息、同興達、同和藥業(yè)、天目湖等七家企業(yè)相繼上市，接連的好消息令海富團隊欣慰而激動。“對我們來說，投資企業(yè)像陪伴自己的孩子一起成長，尤其是經(jīng)歷了波折的企業(yè)走到上市很不容易。我們參與了這個過程，感同身受。”

除此之外，金風(fēng)科技、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、長信科技等30余家上市公司陸續(xù)涌向資本市場。如果投資機構(gòu)的“優(yōu)秀”線為IRR 在9%—10%，那海富以逾30%的IRR堪稱優(yōu)異。

在聚焦領(lǐng)域識別出“精品”項目，是取得好成績的源頭。在投資上，海富始終堅持“精品”策略，投資具有科技內(nèi)涵的中小企業(yè)。

2005年左右，海富在新能源領(lǐng)域“捕捉”到了中國成立最早、自主研發(fā)能力最強的風(fēng)電設(shè)備研發(fā)及制造企業(yè)之一——金風(fēng)科技。金風(fēng)科技的后續(xù)發(fā)展也驗證了海富的眼光，成立“國家風(fēng)力發(fā)電工程技術(shù)研究中心”，研制出第一臺直驅(qū)永磁1.2MW風(fēng)機，并且作為國家節(jié)能環(huán)保戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，多次得到來自各級黨委、政府的高度重視與支持。2007年，金風(fēng)科技掛牌深交所，2010登陸港交所，海富公司獲得了逾40倍的回報。

在新材料相關(guān)的高端裝備制造業(yè)，金力永磁為海富典型投資案例。2016年投資，2018年上市，2019年9月全面解禁。短短3年時間內(nèi)，海富公司取得了逾5倍的投資回報。此外，2015年投資的佳禾智能、2018年投資的申聯(lián)生物相繼在2019年登陸創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，在這兩個項目上，海富分別斬獲61%和95%的年化IRR。

在符合投資策略的基礎(chǔ)上，李保國較為看重對企業(yè)實控人的判斷。“初創(chuàng)企業(yè)不易，金風(fēng)科技、金力永磁這兩個企業(yè)在發(fā)展過程中面臨了很多困難和壓力。我們始終認為實控人對行業(yè)、企業(yè)的深刻理解，以及對事業(yè)全身心投入的品質(zhì)，可以把企業(yè)帶到輝煌階段。”

強盡調(diào)，嚴(yán)立項是海富堅守的投資鐵律。“我們大概每年看幾百家企業(yè)，但立項的也就十多家，海富對立項的嚴(yán)苛程度相當(dāng)于不少機構(gòu)過了一輪IC。立項后管理團隊進一步展開深入盡調(diào)，同時委托第三方進行法律、財務(wù)盡調(diào)。到了IC階段的項目也就7、8家。”從對項目的初次遴選到正式立項，海富的篩選策略呈現(xiàn)明顯的漏斗狀。

除了受到基金業(yè)協(xié)會、證監(jiān)會等相關(guān)部門的監(jiān)管外，來自LP的各種“穿透”檢查也很多，這也使得海富對于風(fēng)控流程的把控比一般機構(gòu)都要嚴(yán)格。

項目立項前，投資總監(jiān)必須到企業(yè)現(xiàn)場把關(guān)。立項后和盡調(diào)時，需要至少兩個投委會委員對被投企業(yè)進行實地考察和評估。投委會成員也有各自的明確分工，比如李保國側(cè)重于對宏觀經(jīng)濟、企業(yè)基本面、重大經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險的分析以及企業(yè)實控人的把握。從投委會成員到投資經(jīng)理，對企業(yè)在行業(yè)競爭力、成長性、經(jīng)營管理、投資風(fēng)險等方面都有不同側(cè)重點，整體上會形成360度來判斷企業(yè)是否符合海富投資標(biāo)準(zhǔn)。

如同大浪淘沙，盡調(diào)后，“金子”收入囊中，“沙子”重回大海。而這個過程，極為考驗投資機構(gòu)的專業(yè)度和對風(fēng)險的敏銳度。

以金力永磁為例。2016年，在項目盡調(diào)時，海富發(fā)現(xiàn)金力永磁在新材料行業(yè)中非常拔尖，但唯獨在風(fēng)電領(lǐng)域存在大客戶依賴問題，而且大客戶跟金力永磁還是關(guān)聯(lián)交易，此外歷史上還存在些財務(wù)處理的小瑕疵。這些都讓投資經(jīng)理有些拿不準(zhǔn)。

對此，海富內(nèi)部展開了激烈的討論，李保國認為這些問題都是企業(yè)歷史發(fā)展過程中的必經(jīng)階段，他更看重的是永磁材料的發(fā)展趨勢、企業(yè)在下游非風(fēng)電領(lǐng)域的持續(xù)投入以及和頭部客戶的深度綁定，“企業(yè)創(chuàng)始團隊非常堅定地想把永磁技術(shù)推廣到其他領(lǐng)域。”企業(yè)后續(xù)發(fā)展也驗證了李保國的判斷，2018年，金力永磁成功上市。如今，已在風(fēng)電、新能源電機、變頻家電等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了全面開花。企業(yè)的使命也從投資時“助力新能源和節(jié)能環(huán)保”提升為“用稀土創(chuàng)造美好生活”的新高度。

一些存在問題的企業(yè)會在盡調(diào)環(huán)節(jié)被海富“無情”地篩掉。

因看好環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，一家做再生紡絲的企業(yè)曾進入海富視線。這家企業(yè)原材料來源為廢舊塑料瓶，從回收到制作原材料再到紡絲整套產(chǎn)業(yè)鏈非常完整。然而，在盡調(diào)的過程中，李保國發(fā)現(xiàn)其在回收環(huán)節(jié)存在一些異常壟斷的情況，“隱隱約約覺得存在一些不規(guī)范或利益糾紛”。“回收廢舊瓶子怎么可能達到區(qū)域性壟斷的程度？”

憑借在多年投資過程中形成的敏銳直覺和強烈的風(fēng)險意識，海富對這個項目進行了緊急叫停。幾個月后，這家企業(yè)實控人被媒體曝光涉黑，海富因風(fēng)險管控嚴(yán)格得以成功避雷。

在投中和投后階段，海富的風(fēng)險預(yù)警機制也非常完善。投中的投資決策、簽訂協(xié)議與劃款等環(huán)節(jié)，海富堅持必要的投資保障條款（例如業(yè)績對賭、回購條款等）。投后項目管理中，海富一般會委派一名董事或監(jiān)事，由投資經(jīng)理或公司高管擔(dān)任參與到企業(yè)的重大決策中，及時了解企業(yè)的信息。90%以上的被投企業(yè)中海富都有董事/監(jiān)事席位的。

除了在風(fēng)控流程中被篩掉的企業(yè)，有些企業(yè)是海富堅決不投的，比如存在偷稅漏稅、污染環(huán)境、對員工保護比較差的企業(yè)等。這些欠缺社會責(zé)任感的企業(yè)被海富直接拉入投資黑名單上。此外，基于LP國資背景，海富遠離娛樂消費、游戲等可能會造成社會負面輿論影響的行業(yè)或企業(yè)。

03 穿越周期的“王炸”

時光流轉(zhuǎn)中，中國經(jīng)濟從高速增長到中低速增長；資本市場走走停停，有過IPO暫停時的沉寂，也有過開閘后的喧囂；PE從萌芽到2009年野蠻生長，再到2018年資本寒冬；科創(chuàng)板的設(shè)立，注冊制的放開，私募股權(quán)投資行業(yè)經(jīng)歷了高低起伏的周期洗禮。

能夠穿越多個周期，在市場站穩(wěn)腳跟，且管理基金的業(yè)績始終排在行業(yè)前列，海富憑借的是什么？

“主要源于兩方面，一個是我們進入股權(quán)投資行業(yè)比較早，歷經(jīng)外部環(huán)境、行業(yè)發(fā)展、證券市場環(huán)境、產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的多重沖擊洗禮，基金管理經(jīng)驗更豐富，團隊更成熟；另一個是團隊足夠穩(wěn)定，投資理念、文化得以傳承。”李保國如此總結(jié)。

中比基金是中國第一個市場化運作、規(guī)范的產(chǎn)業(yè)基金，進行了三次滾動投資，經(jīng)歷周期后也更能適應(yīng)外部各種變化。此外，海富的投資框架和基礎(chǔ)是在整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中尋找最有成長潛力的企業(yè)。正因如此，海富得以避免周期波動帶來的負面影響，提高了收益的穩(wěn)定性。

從海通證券，到海富產(chǎn)業(yè)基金，海富管理團隊成員十分穩(wěn)定，且凝聚力非常強，這使得海富投資經(jīng)驗得以留存，投資理念和策略貫徹更一致，企業(yè)文化也得以傳承，基金波動更小。對于基金管理人來說，“穩(wěn)”才能得到“長錢”LP的青睞，也能夠為LP創(chuàng)造更穩(wěn)定的收益。

具有至少20年投行、投資經(jīng)驗的管理團隊在挖掘具有上市潛力的企業(yè)方面，可謂得心應(yīng)手。“我們投的大部分是中小民營企業(yè)，他們對中國資本市場的認識有限。我們在投資后，無論從治理結(jié)構(gòu)，財務(wù)方面，都會幫助企業(yè)更加規(guī)范，使其上市過程更為順暢。”

這種優(yōu)勢也鑄就了海富穿越周期的另一“法寶”——以退出為導(dǎo)向進行投資。

在投資任何一家企業(yè)之前，海富要先對退出方式做可行性判斷，并且還要列出明確的退出方案。是IPO退出，還是并購、回購?fù)顺觯亢８粫u估被投企業(yè)的特點，結(jié)合外部環(huán)境變化和企業(yè)發(fā)展情況進行退出策略的制定。

落實在實際操作中，IPO關(guān)閘時，多采用并購、借殼等退出發(fā)式。IPO開啟時，企業(yè)魚貫上市。根據(jù)具體情形，還會采取收購、轉(zhuǎn)讓等退出方式。無論國內(nèi)資本市場如何波動，海富均能保持退出通道的暢通，且取得不錯的回報。

截至目前，海富管理的基金總共投了90余個項目，退出項目中70%都是IPO、上市公司并購?fù)顺觯?0%是被投企業(yè)回購。

“一旦觸發(fā)回購機制，肯定是企業(yè)發(fā)展不行了，憑什么你還能按照當(dāng)時設(shè)定的利率，甚至比當(dāng)初還高的利率回收回來。”不少機構(gòu)向海富取經(jīng)，從實控人口袋里面掏錢出來，海富是如何做到的？

“因為是真金白銀，其實我們跟企業(yè)談回購條款也不容易。”李保國語氣頓了頓，“不過我們有明確的退出導(dǎo)向，一旦企業(yè)達不到上市退出預(yù)期，或出現(xiàn)其他觸發(fā)回購協(xié)議的情形，我們就會毫不猶豫他及時回購，不存僥幸心理。因為此時企業(yè)還在正常運行，企業(yè)實控人的回購能力有保證，所以我們的安全回購企業(yè)占比很高，也由此確保了基金的利益。”

投資是段“征程”，有旖旎風(fēng)光，也有荊棘鋪路。在前行過程中，海富始終將LP利益放在首位。

“GP受LP的委托，對LP的出資進行投資管理，形成以LP出資為基礎(chǔ)的信托關(guān)系。GP承擔(dān)信托責(zé)任，不得使自己的利益與其責(zé)任相沖突，不得以受托人的地位謀取利益，一切行為應(yīng)以LP利益最大化為原則。”

除了嚴(yán)格執(zhí)行協(xié)議之外，協(xié)議里沒有約定的，海富也會在公司利益、團隊利益和LP利益之間，首先選擇滿足LP的利益。

華友鈷業(yè)是海富公司于2007年投資的第一個新能源材料項目，也是迄今為止中比基金押注的單體投資體量最大的項目。資金剛投入一年，就趕上2008年金融危機，礦石價格大幅下跌，華友鈷業(yè)業(yè)績虧損。

“如果按照當(dāng)時協(xié)議進行對賭或賠償?shù)脑挘@個企業(yè)很可能就結(jié)束了，而且按照當(dāng)時企業(yè)的情況，海富也不會拿到現(xiàn)金賠償。”

如何既能確保LP的利益，又能幫助企業(yè)渡過難關(guān)？李保國仍記得當(dāng)時因壓力過大夜不能寐的情形，“壓力是企業(yè)的，也是管理人的。處理不好是雙輸局面，處理好的話就是多贏的局面。”

經(jīng)過和企業(yè)實控人團隊的多番討論后，海富沒有選擇機械地去執(zhí)行協(xié)議中的條款，“華友鈷業(yè)要進行賠償，不過是補償股份而不是按估值賠償現(xiàn)金。這樣既保護了基金利益，企業(yè)又得以正常運轉(zhuǎn)。”在海富的支持下，華友鈷業(yè)很快渡過了難關(guān)，并于2015年成功上市。海富在2007年至2010年先后三次加碼，收益逾10倍。

“在整個過程中，我們始終懷有敬畏之心，敬畏市場，敬畏規(guī)律，堅守投資鐵律，同時又能審時度勢地發(fā)揮自身優(yōu)勢。”李保國認為，敬畏之心長存才能在這個行業(yè)里持續(xù)創(chuàng)造業(yè)績，也才能讓管理公司走得更長更久。

04 格局，實現(xiàn)社會、政治和經(jīng)濟效益的三合一

時光對每個人、每個時代而言，都具有同樣的意義。昨日的堅守，會成就今日的勛章，繼而又“供養(yǎng)”成明日經(jīng)典。第一家企業(yè)敲響上交所的鐘聲，一年收獲七家上市企業(yè)，第一家企業(yè)登陸科創(chuàng)板……一個又一個令被投企業(yè)、令海富，令LP激動的時刻點亮了海富的成長軌跡。

然而，在李保國看來，目前海富取得的成績還遠稱不上里程碑，海富要走的路還很遠，“作為一個管理公司，我們最看重的是能否把品牌價值在市場上堅持下去，以及能夠堅持多久。投資機構(gòu)之間，最終比拼的是專業(yè)和專注，以及為LP、為企業(yè)、為社會創(chuàng)造了多大的價值。是否推動了整個社會、經(jīng)濟和文明的進步，是判斷一家投資機構(gòu)的最高標(biāo)準(zhǔn)。”

在創(chuàng)世紀(jì)般的歷史中，每個人、每家機構(gòu)從來都不是觀光客。如同偉大的夢想通過追求“世俗”本身具有更深遠的意義，站在大河中央，如何到達彼岸成為新的可能性發(fā)生的最佳落腳點。

海富始終將踐行社會責(zé)任放在重要位置。通過投資西部或其他貧困地方進行產(chǎn)業(yè)扶貧，以投資帶動貧困地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型。通過有所為，有所不為起到國家基金、財政資金的引導(dǎo)作用。

資產(chǎn)管理是個持續(xù)的過程。明年，海富將募集新一期基金。未來相當(dāng)長的時間內(nèi)，海富一直將定位為管理適度規(guī)模的精品資產(chǎn)管理公司。在模式上克制，在投資上延續(xù)“精品”策略。

如果對海富品牌的內(nèi)涵做一個詮釋，作為資產(chǎn)管理機構(gòu)，海富要跟國家級LP相匹配，把社會效益、政治效益和經(jīng)濟效益緊密地結(jié)合在一起。

“中比基金達到了比較好的社會效益，也具有一定國際影響力。在中、比兩國政府的經(jīng)濟交往、政治交往的過程里創(chuàng)下了很好的口碑。這就是海富想要的理想結(jié)果。過去16年我們做到了，未來，我們會做得更好。”

在通往未來的路上，嶄新的世界正在生成，最好的或許尚未來臨。海富的征程仍在繼續(xù)，如同奔流不息的黃浦江水。