“這幾乎是行業(yè)里史無前例的速度。”

從第一次與創(chuàng)始人見面到簽SPA，期間加上器械IP盡調、找律所出具整個IP盡調意見……這一系列流程，投資人李濱只用了三個禮拜。

如此緊密的投資步伐只為了一件事——盡快拿下這家醫(yī)療器械公司。

2021年開春，盡管二級市場相對處于弱勢，但醫(yī)療器械行業(yè)在一級市場依舊延續(xù)著2020年的火爆態(tài)勢。在市場表現(xiàn)上，最明顯的莫過于機構哄搶項目。

“為了搶到一個項目，你都無法想象機構競爭的激烈程度。”李濱說，“但凡是看上去還不錯的標的，大家都搶的非常狠。”

自2020年以來，不管是一級市場還是二級市場，醫(yī)療賽道的資本狂歡早已不是什么秘密。此前，我們在《創(chuàng)投圈“瘋狂”時刻：1個投資名額，17家機構排隊爭搶》一文中就曾提到，某些醫(yī)療項目新一輪融資的入場名額只有1-2家，當時排隊的機構就達到了17家。

但具體細分到醫(yī)療器械領域，這一輪，讓機構瘋狂爭搶的標的卻發(fā)生了改變。

“主動找過來的機構不低于10家”

投資人梁希曾在一家醫(yī)療器械公司連續(xù)“駐扎”了一個月。

就像這家公司的正式員工一樣，梁希幾乎每天都去。因為該公司有條規(guī)定：進公司要先換鞋。這里的每個員工都有自己固定的拖鞋。梁希說，她每次去的時候都會帶上酒店拖鞋，這樣也算在公司有雙固定拖鞋了。

但其實，這個時候，這家公司還不是梁希的被投企業(yè)。按照慣常，即使是方便盡調，作為投資人的梁希也大可不必這么做。

而彼時，梁希更多的想法是，極力守住這家公司僅有的融資開放名額。

“我恨不得天天來把著公司門。”梁希說，她在那家企業(yè)“上班”的一個月里，基本每天都能看到其他各類機構的投資團隊找過來。

可喜的是，基于長期的交流與創(chuàng)始人的信任，梁希機構最終拿下了這家公司的領投機會。

對于資本的輪番追捧，想必沒有比企業(yè)方更有深切感受了。某醫(yī)療器械公司創(chuàng)始人張利農就對投中網直言，“我們上一輪快關閉的時候，所有跟投方就像瘋了一樣，不斷來拜訪，希望得到一點額度，還有些機構甚至通過各種渠道跟我們老股東談感情。”

心擎醫(yī)療聯(lián)合創(chuàng)始人楊韶延也體會到了這波資本的熱情。“整個醫(yī)療器械領域的市場熱度很高，我們確實有體感。”楊韶延說，在心擎醫(yī)療的某一輪融資過程中，即使是到了最后交割階段，依舊還會有投資人找過來希望加一點錢進來或讓公司繼續(xù)再開幾輪。

“一般來說，那些相對有唯一性或是稍有臨床進展的項目，主動找來交流的投資機構不會低于10家。”李濱告訴投中網，當前的醫(yī)療器械投融資市場已經是明確的“賣方市場”，機構的價格敏感度相對較低。通常，為了獲得一些份額，機構們大多都會強調自己的交易速度非常快。

從搶后期到搶早期

有投資人曾對投中網表示，2020年，在醫(yī)療器械賽道，特別是那些偏成長期的項目比較容易受到機構的哄搶。

而如今這波醫(yī)療器械領域的搶項目熱潮，已明顯傳導至早期項目身上。

“成長期項目被收割差不多后，半年之內，機構們的眼光就瞄向了早期。”北極光創(chuàng)投陳陽說，目前市場上，天使輪、A輪、B輪這個區(qū)間內的醫(yī)療器械項目非常搶手。“這些項目的估值基本都在10億人民幣以下。”

國仟創(chuàng)投投資合伙人陳豪也提到了類似的觀點。陳豪表示，對于醫(yī)療器械項目，過去投資機構更看重落地銷售。“現(xiàn)在，機構們都在往前走。那些沒有銷售但有臨床數(shù)據(jù)的項目，他們也開始熱衷跟進了。”

某種程度上，這種投資轉移，也間接加劇了投資機構哄搶項目的激烈態(tài)勢。用李濱的話說，“這相當于幾乎要跟市場上所有基金都要搶啊。”

不過，引發(fā)“項目爭奪戰(zhàn)”的最本質原因還是在于優(yōu)質標的太少。陳陽甚至以“極其稀缺”來形容當前醫(yī)療器械賽道好資產的稀疏程度。

據(jù)張利農透露，目前市場上依然存在著大量蹭熱點或是不講市場需求的公司。因此，尤其是在創(chuàng)新性較高的早期項目上，機構方更要“擦亮雙目”。

顯然，基金們已經意識到了這個問題，并也在為之努力。一行業(yè)人士對投中網表示，某些大基金在為醫(yī)療器械組招人時，醫(yī)學產業(yè)背景基本成為了硬性條件，有的還需要實際的臨床經驗。

楊韶延更是直觀注意到了資方對于醫(yī)療器械人才的投入。“之前，一些機構來看器械項目的團隊都是來自創(chuàng)新藥，他們很多都不懂器械的臨床實驗，更不明白安全性有效性如何驗證。”楊韶延說，到后來，一些機構會相應配置器械臨床背景的投資人，包括市場上的FA也在補充器械人才隊伍。

“可以看到，資本市場是真的在看醫(yī)療器械。”

未來5年的攻堅趨勢：技術高壁壘

雖然比創(chuàng)新藥大潮崛起的稍晚些，但毫無疑問，如今的醫(yī)療器械賽道已然站在了風口之上。

數(shù)據(jù)顯示，2021年1-3月，有30家醫(yī)療器械類項目獲得了融資，規(guī)模達25.87億元。2020年，醫(yī)療器械類項目的融資事件數(shù)量達248起，融資規(guī)模約為260億元，為近五年同期最高。

與此同時，華為、百度、騰訊、阿里等各大行業(yè)巨頭也均紛紛涌入這個領域。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2020年，中國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模達到7655億元。加之國家政策對于醫(yī)療器械的重視度提升，行業(yè)市場被進一步打開。

目前，在資本市場對醫(yī)療器械的投資邏輯里，最大的主題莫過于國產替代。陳陽直言，未來10年，中國醫(yī)療器械領域的方向性趨勢依舊是國產替代。

不過，陳陽口中的“國產替代”概念有個必要的前提，那就是技術高壁壘。

“如今，一些技術壁壘較低的國產替代基本都做完了，剩下的都是難啃的骨頭。”陳陽認為，5年之內，高壁壘的醫(yī)療器械才是市場攻堅的焦點。“而且，因為回國的海外人才越來越多，加上中國也有相應的產業(yè)鏈條件，過去做不了的東西，現(xiàn)在可以做了。”

聚焦到企業(yè)端，陳陽也青睞那些技術創(chuàng)新驅動的項目：一方面，核心技術壁壘足夠高；另一方面，企業(yè)最好是行業(yè)第一或具有某種唯一性。

在經緯中國董事總經理喻志云看來，IVD存在三個系統(tǒng)性的機會，分別為國產替代、新技術突破以及錯位競爭。而本土廠家對“卡脖子”技術的突破和不斷延展迭代正是國產替代的基礎。

作為專注于醫(yī)療器械的早期投資人，陳豪也表示，其對項目的技術與產品創(chuàng)新性要求很高，技術性是其判斷項目的首要標準。“對于那些相對早期的項目，我們在市場方面考慮并不多，因為中間有很多不確定因素。但至少，公司要在技術上具備非常重要的創(chuàng)新點。”

（應受訪者要求，文中李濱、梁希、張利農均為化名）