在資本市場狂奔了十余年的紫光集團(tuán)，似乎正被絆在債券兌付的問題上。

自2020年11月至今，紫光集團(tuán)密集發(fā)布公告，宣告幾只債券的兌付可能存在問題。最新公告稱，“19紫光02”本將于2021年3月25日付息，因公司流動性緊張，本期債券利息和回售資金的兌付存在不確定性，該期債券發(fā)行總額為20億元，期限為3年。

在此之前，“19紫光01”本應(yīng)在2021年1月25日到期，發(fā)行總額為6億元，但公司也未能按期支付足額利息。再往前推，本來應(yīng)于2020年12月10日支付過去一年利息的“18紫光04”，也同樣未能如期支付本期利息，該債券發(fā)行總額為50億元。

由于逾期未支付利息，相關(guān)債券信用等級已經(jīng)被一再降低，從AAA調(diào)降至AA，又從BBB降至B。

在債券兌付延期背后，是紫光集團(tuán)過去幾年大手筆收購?fù)顿Y，但項(xiàng)目尚未進(jìn)入回報期，企業(yè)顯露風(fēng)險防御能力不強(qiáng)的問題。再加上去年疫情下，企業(yè)經(jīng)營受到不小壓力，現(xiàn)金流不足。根據(jù)紫光債券半年度報告，2018年、2019年、2020年上半年，紫光集團(tuán)的負(fù)債率分別為73.42%、73.46%、68.41%，長期居高不下。今年1月，紫光集團(tuán)控股股東、持有紫光集團(tuán)51%的清華控股公告稱，截至去年6月底，紫光集團(tuán)有息負(fù)債總額561.61億元。

趙偉國開啟買買買時代，收購企業(yè)尚未解套

紫光集團(tuán)的前身是清華大學(xué)的校辦企業(yè)。1988年，清華大學(xué)成立清華大學(xué)科技開發(fā)總公司，5年后，在此基礎(chǔ)上成立了紫光集團(tuán)。那個時期，紫光集團(tuán)以“清華紫光”的品牌發(fā)展，在國內(nèi)掃描儀市場上干出了一番成就，連續(xù)多年穩(wěn)坐市場頭把交椅，并成為國內(nèi)掃描儀領(lǐng)域擁有最多專利技術(shù)的廠商，同時也出口海內(nèi)外。此外，紫光華宇輸入法和紫光U盤也在市場上有不小的存在感，成為一代人的記憶。

直到2009年，紫光集團(tuán)才迎來了其發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)年清華大學(xué)著手進(jìn)行混合所有制改革試點(diǎn)，紫光集團(tuán)引入健坤投資成為戰(zhàn)略股東，宣布首旅集團(tuán)和旺達(dá)集團(tuán)退出。同時新的管理團(tuán)隊(duì)也注入改制后的紫光，最重要的變化就是趙偉國被請回來當(dāng)公司董事長。

趙偉國畢業(yè)于清華大學(xué)，是根正苗紅的清華人。在紫光集團(tuán)之前，他參與創(chuàng)立了同方微電子，這是清華大學(xué)第一家以半導(dǎo)體為主業(yè)的公司，曾是四家承接國內(nèi)二代身份證芯片的設(shè)計企業(yè)之一，后來也曾是國內(nèi)最大的手機(jī)SIM卡芯片供應(yīng)商和國內(nèi)主要的NFC供應(yīng)商。

不過，趙偉國并沒有經(jīng)歷后來同方微電子的風(fēng)光時期，他2004年離開清華成立了北京健坤投資集團(tuán)。這就要提到一點(diǎn)，雖然趙偉國是技術(shù)專業(yè)出身，但他更為強(qiáng)烈的個人風(fēng)格在資本操作，被稱為“資本猛人”。成立健坤投資后，趙偉國去新疆投資了房地產(chǎn)、天然氣等業(yè)務(wù)，多家媒體報道稱其拿著100萬在5年時間賺到了45億元。

趙偉國這樣的“狠人”成為紫光集團(tuán)CEO后，毫無意外地套用資本模式，開始帶領(lǐng)紫光集團(tuán)走上頻繁的資產(chǎn)運(yùn)作之路。自2010年至今，紫光集團(tuán)進(jìn)行了一系列收購，據(jù)不完全統(tǒng)計，并購數(shù)量超過60起。

2013年，紫光斥資17.8億美元收購在美國退市的手機(jī)芯片公司展訊通信，進(jìn)軍芯片產(chǎn)業(yè)。緊接著又在2014年，以9.1億美元收購另一家從美國退市的手機(jī)芯片公司銳迪科。在將上述兩家公司收入囊中后，趙偉國將兩家公司打包合并成立紫光展銳，成為全球第三大手機(jī)芯片公司，排在高通和聯(lián)發(fā)科之后。

在外界看來，紫光集團(tuán)是希望以收購的形式來建立一個芯片帝國。趙偉國2015年在接受采訪時也表示，計劃未來5年投資3000億元打造全球第三大芯片制造商。

也是在這一時期，國家加大了對半導(dǎo)體的扶持力度。2014年6月，《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》出臺，同年9月，千億級別的國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（大基金）成立，緊接著各地方的基金也相繼成立。

對紫光來說，這也稱得上天時地利。紫光集團(tuán)不僅被挑選為大基金的發(fā)起人之一，也成為了最大的受益人。2015年2月，大基金宣布，未來5 年會給到紫光集團(tuán)總金額不超過 100 億元人民幣支持；大基金發(fā)起人之一的國家開發(fā)銀行宣布，和紫光集團(tuán)在各類金融產(chǎn)品上的意向合作融資達(dá) 200 億元等值人民幣。

也就是說，紫光集團(tuán)拿到了近300億元的資金支持。這也成為趙偉國在資本市場上豪擲千金的底氣，這一年紫光集團(tuán)開始了瘋狂的并購，不過其最早完成的投資并不在芯片領(lǐng)域。

當(dāng)年5月，紫光集團(tuán)出手以25億美元從惠普手中收購華三通信51%的股份，這是一家主做網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、存儲器以及服務(wù)器的公司，整合后成立新華三。

同年，紫光集團(tuán)又計劃以230億美元收購美國最大的存儲器芯片公司美光科技，后美國政府否定了該交易。失敗的交易還包括38億美元擬對美國最大的存儲技術(shù)公司之一西部數(shù)據(jù)的收購，以及一系列對中國臺灣半導(dǎo)體公司的收購，包括擬以6億美元收購臺灣力成25%的股份、111.33億元收購臺灣矽品25%的股份等。

紫光還曾將橄欖枝拋向排名世界第一的晶圓制造廠臺積電，臺積電董事長張忠謀回復(fù)：“不是你今天用錢就可以買的。”另一位來自寶島的郭臺銘則噴趙偉國“是個炒股的”。

盡管對美國以及中國臺灣半導(dǎo)體公司的并購之路不容易，紫光集團(tuán)并沒有就此放慢腳步。2016年，紫光集團(tuán)聯(lián)合多方組建長江存儲，紫光集團(tuán)占股51.04%。這是紫光集團(tuán)最大手筆的投入。根據(jù)天眼查App，長江存儲注冊資本563億元，做存儲器芯片設(shè)計與制造，在成立之初計劃總投資1600億元。

2019年，紫光集團(tuán)再以70億元的價格獲得同為清華系的同方股份下屬上市子公司、芯片設(shè)計公司同方國芯36.39%的股份。

不過，在大手筆的買買買之后，大部分交易尚未進(jìn)入回報期。如最早總計花費(fèi)近27億美元收購合并而成的紫光展銳，并沒有實(shí)現(xiàn)規(guī)模盈利，其上市計劃已曝出多年，但并未完成。投資同方國芯的70億元也未回本，事實(shí)上，在一些業(yè)界人士看來，同方國芯對紫光的加持并沒有太大，還有長江存儲尚處于高投入期。

只有非全資子公司新華三實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，如新華三2019年?duì)I收 322.57 億元，凈利潤26 億元，但與紫光集團(tuán)收購股份所用的25億美元相比，新華三幾年的利潤尚未抵消收購費(fèi)用，紫光集團(tuán)“解套”還需一段時間。

股權(quán)改革不順，幾次股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議均終止

不過，趙偉國的投資模式也讓紫光集團(tuán)的體量在短短幾年變得龐大。2012年，紫光集團(tuán)的資產(chǎn)僅有66.63億元，到了2015年底，僅僅三年的時間，紫光集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模就達(dá)到了1000億元，翻了15倍。最新的數(shù)據(jù)是，截至2020年6月30日，紫光集團(tuán)的總資產(chǎn)為2966.49億元。在此過程中，紫光的負(fù)債也在像滾雪球一樣越滾越大，截至2020年上半年，公司總負(fù)債達(dá)到2029.38億元。

在巨大的負(fù)債之下，紫光集團(tuán)的股改也一再受挫。

2018年，最先傳出的受轉(zhuǎn)讓方是蘇州高新和海南聯(lián)合，但這項(xiàng)合作協(xié)議在一個月后被終止。隨后深圳市投資控股有限公司成為新的接盤方。深投控作為深圳國資委最大的平臺，該消息發(fā)出后，紫光股份應(yīng)聲上漲超2%，但最終此次股份轉(zhuǎn)讓也再度終止。

但同一時間內(nèi)，校企的改革一直在推進(jìn)。同為清華控股旗下的同方股份，2019年完成了控制權(quán)變更，將21%的股份轉(zhuǎn)讓給中核資本，轉(zhuǎn)讓完成后，中核資本將成為公司的控股股東，實(shí)際控制人也將由教育部變成國資委。而清華系啟迪古漢、啟迪桑德也都分別公告將引入新的控股基金，分別是雄安集團(tuán)和雄安新區(qū)管委會控股的基金，此舉完成后，它們將與清華控股并列成為啟迪控股第一大股東。

除了清華系外，其他校企公司也都在做股權(quán)改革，近年來，浙大網(wǎng)新、眾合科技、山大華特、博云新材等公司也都在進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，實(shí)控權(quán)相繼發(fā)生變動。

2020年6月，紫光發(fā)布一紙公告，宣布再次啟動股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。據(jù)了解，公司全體股東擬同意紫光集團(tuán)增資擴(kuò)股，引入重慶兩江新區(qū)管委會指定的兩江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或其關(guān)聯(lián)方。最終清華控股、健坤投資、兩江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或其關(guān)聯(lián)方三方各持有紫光集團(tuán)三分之一股權(quán)。

對于負(fù)債累累的紫光而言，上述方案若能落地，可以增強(qiáng)其資金實(shí)力，降低資產(chǎn)負(fù)債率。但直到現(xiàn)在，該方案尚未公布實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。