貝康醫(yī)療上市：最大機(jī)構(gòu)投資方博華資本復(fù)盤投資歷程

2月8日，貝康醫(yī)療正式掛牌上市，成為港交所輔助生殖基因檢測(cè)第一股，公司開盤價(jià)為30港元/股，截至發(fā)稿市值超80億港元。

貝康醫(yī)療成立于2010年，是中國輔助生殖基因檢測(cè)解決方案的創(chuàng)新平臺(tái)。相較基于熒光原位雜交(FISH)及定量聚合酶鏈反應(yīng)(qPCR)技術(shù)的其他PGT-A產(chǎn)品，貝康醫(yī)療的PGT-A試劑盒可以在植入前篩查胚胎中的非整倍體(一種經(jīng)常與試管嬰兒IVF植入失敗相關(guān)的染色體疾病)，是首個(gè)且唯一已獲藥監(jiān)局批準(zhǔn)的三代試管嬰兒基因檢測(cè)試劑盒。此外，貝康醫(yī)療正在注冊(cè)PGT-M和PGT-SR試劑盒，預(yù)計(jì)分別將于2022年和2024年獲得國家藥監(jiān)局的注冊(cè)證。

由于公司所處的賽道正是生命科學(xué)的風(fēng)口，且產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，貝康醫(yī)療一路走來也獲得不少知名投資機(jī)構(gòu)的青睞。

招股書顯示，貝康醫(yī)療曾于2015年2月、2017年9月、2018年12月與2020年7月完成A、B、C、D輪融資，投資方包括高瓴資本、博華資本（在C輪融資中領(lǐng)投）、奧博資本、道遠(yuǎn)資本、聚明創(chuàng)投、元生創(chuàng)投等。

其中，博華資本IPO前持股11.09%，為最大機(jī)構(gòu)投資方。高瓴資本持股為6.82%，中誠方圓二期持股為7.59%，醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)構(gòu)元禾原點(diǎn)持股為6.15%。

此次IPO的貝康醫(yī)療也獲得了多家基石投資者的認(rèn)購，其中，奧博資本、清池資本、國新國信東吳海外基金分別認(rèn)購2000萬美元；Affin Hwang AM、WinTwin Capital分別認(rèn)購1000萬美元；Foresight（睿遠(yuǎn)）、常青藤資本旗下IvyRock分別認(rèn)購500萬美元。

“此次港股IPO上市，對(duì)貝康來說只是萬里長征過程中的一個(gè)階段性事件。作為貝康最大的機(jī)構(gòu)股東，我們堅(jiān)定看好公司的發(fā)展。未來，我們會(huì)圍繞貝康的戰(zhàn)略做協(xié)同投資，包括通過資本的助力，幫助貝康實(shí)現(xiàn)國際化布局。”博華資本創(chuàng)始合伙人、董事長徐文博對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道說。

據(jù)了解，博華資本成立于2017年，總部位于北京，是一家市場(chǎng)化運(yùn)營的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，其核心團(tuán)隊(duì)由弘毅投資、KKR等機(jī)構(gòu)的前高管組成。目前，博華資本主動(dòng)管理資金規(guī)模達(dá)25億元。

貝康醫(yī)療是博華通過獨(dú)立行業(yè)研究洞察的企業(yè)，也是博華投資的第一個(gè)項(xiàng)目。在本次專訪過程中，徐文博向記者復(fù)盤了投資貝康醫(yī)療的心路歷程、對(duì)輔助生殖市場(chǎng)前景的看法，以及對(duì)貝康醫(yī)療未來發(fā)展?jié)摿Φ呐袛唷?

堅(jiān)定看好輔助生殖市場(chǎng)，一線調(diào)研后投資貝康醫(yī)療

徐文博對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道回憶稱，最開始關(guān)注到貝康是在2018年年初，當(dāng)時(shí)博華團(tuán)隊(duì)在系統(tǒng)性掃描輔助生殖（“IVF”）領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。從市場(chǎng)角度，團(tuán)隊(duì)認(rèn)為輔助生殖市場(chǎng)空間大、增長剛、需求剛，是可以做長期投資好賽道。

通過對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的拆解分析，及對(duì)標(biāo)美國成熟的市場(chǎng)，博華團(tuán)隊(duì)關(guān)注到了的三代試管嬰兒領(lǐng)域。當(dāng)時(shí)國內(nèi)市場(chǎng)處于培育期，最新的三代技術(shù)滲透率不到3%，反觀美國已經(jīng)可以達(dá)到40%，個(gè)別州接近70%的滲透率。可以預(yù)見，這是擁有巨大潛在可爆發(fā)性的藍(lán)海市場(chǎng)。

而當(dāng)時(shí)的貝康剛剛拿到CFDA的綠色申報(bào)通道，計(jì)劃申請(qǐng)第三類醫(yī)療器械，同時(shí)貝康也是國內(nèi)第一家在IVF領(lǐng)域完成大規(guī)模基因測(cè)序的公司。

“我們走訪終端的患者，發(fā)現(xiàn)了越來越多的患者主動(dòng)提出希望使用三代技術(shù)，貝康提供的三代產(chǎn)品有巨大的商業(yè)價(jià)值。通過近3萬人臨床數(shù)據(jù)驗(yàn)證，貝康將妊娠成功率從45%提到了72%，對(duì)于患者而言這意義是非凡的，貝康成功幫助許多家庭實(shí)現(xiàn)了高效、無痛苦的優(yōu)生優(yōu)育。”徐文博說。

在對(duì)貝康做盡職調(diào)查時(shí)，博華團(tuán)隊(duì)深入一線進(jìn)行調(diào)研，在中信湘雅、山大生殖、北醫(yī)三院等國內(nèi)前三大生殖中心獲取最真實(shí)的一手?jǐn)?shù)據(jù)。通過與醫(yī)院、臨床PI、患者的訪談和交流，博華團(tuán)隊(duì)判斷貝康將成為國內(nèi)最早可以拿到證的公司，其獨(dú)家性會(huì)持續(xù)較長時(shí)間。

最終在18年底，博華資本領(lǐng)投了貝康醫(yī)療的C輪融資。徐文博表示，投資貝康時(shí)博華團(tuán)隊(duì)對(duì)于輔助生殖的市場(chǎng)前景是堅(jiān)定看好的。因?yàn)槭紫龋还苁巧鐣?huì)壓力還是經(jīng)濟(jì)壓力、飲食等各種因素，不孕不育人群越來越大，結(jié)婚年齡也在推遲。數(shù)據(jù)顯示，中國育齡人群的不孕不育率從20年前的2.5%-3%攀升到的12.5%-15%左右，累計(jì)患者人數(shù)超過6000萬，其中，每8對(duì)夫婦中就有1對(duì)存在不孕不育問題。人類生育力下降，已經(jīng)成為越來越嚴(yán)重的社會(huì)問題。全球不孕癥患病率從1997年的11.0%上升到了2017年的15.0%，其中中國2017年也達(dá)到了15.5%。根據(jù)推算，在人口增速放緩的當(dāng)下，到2023年時(shí)，在不足7億的育齡人口中，預(yù)計(jì)將有超過1.12億人面臨不孕不育。另一方面，資本市場(chǎng)也是越來越關(guān)注輔助生殖。2019年，輔助生殖民營機(jī)構(gòu)錦欣生殖上市后走出了股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，最近3個(gè)月甚至漲幅達(dá)到80%。

“與錦欣相比，貝康在產(chǎn)業(yè)鏈的定位不同。我們認(rèn)為貝康是一個(gè)以技術(shù)為驅(qū)動(dòng)的平臺(tái)型公司，商業(yè)模式是由貝康向如錦欣一樣的生殖中心提供高水平、全覆蓋的輔助生殖技術(shù)。目前的PGT產(chǎn)品只是貝康技術(shù)的一個(gè)載體，未來還有更多更豐富的產(chǎn)品。通過貝康的技術(shù)，生殖中心可以更好地服務(wù)患者，將原來流失到海外的患者吸引回中國。”徐文博說。

謀劃全生育周期產(chǎn)業(yè)鏈布局，上市后保持高研發(fā)投入

給博華團(tuán)隊(duì)留下深刻印象的，還有創(chuàng)始人梁波博士的創(chuàng)業(yè)激情和執(zhí)行力。徐文博回憶稱，臨床申報(bào)期間，梁波親自帶隊(duì)下臨床單位，用一個(gè)月解決了原來需要至少半年才能解決的問題。最終，公司拿證時(shí)間比預(yù)期提前了半年。IPO申報(bào)期間，梁波白天忙業(yè)務(wù)，晚上和中介機(jī)構(gòu)做流程上的事情包括招股書、審計(jì)等，上市時(shí)間也比博華團(tuán)隊(duì)預(yù)期的整整提早了1年。

但值得注意的是，貝康近年來的業(yè)績保持了持續(xù)增長的態(tài)勢(shì)，公司的虧損也在持續(xù)擴(kuò)大。招股書顯示，貝康2018年、2019年的營收分別為3261萬元、5568萬元。2020年前9個(gè)月營收為5724萬元，2019年同期營收4186萬元；2018年、2019年貝康的凈虧損分別為1.58億元、5.34億元。2020年前三季度的凈虧損為8.52億元，2019年同期的凈虧損為3.73億元。

“貝康于2020年2月拿了PGT的注冊(cè)證書，我們?cè)?0年下半年開始已經(jīng)看到了貝康在收入上逐漸放量，現(xiàn)金流情況也在逐漸改善。”徐文博說。

他表示，貝康財(cái)務(wù)表上的大額虧損主要是來自于過往以優(yōu)先股形式的股權(quán)融資，導(dǎo)致了產(chǎn)生較大金融工具的公允價(jià)值變化。這部分的虧損完全是由于會(huì)計(jì)處理的要求，并不會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)、現(xiàn)金流有實(shí)質(zhì)性的影響。預(yù)計(jì)21年公司的收入會(huì)隨著渠道的拓展有明顯提升，公司的盈利能力也會(huì)有顯著提高。未來1年內(nèi)仍然希望貝康能持續(xù)在研發(fā)上保持高投入，鞏固先發(fā)優(yōu)勢(shì)、豐富產(chǎn)品線。

招股書顯示，貝康正在進(jìn)行全生育周期的產(chǎn)業(yè)鏈布局。未來，貝康會(huì)在孕前、胚胎、產(chǎn)前、流產(chǎn)及新生兒診斷等全生育周期提供各類性的產(chǎn)品。除了已經(jīng)獲得注冊(cè)證PGT產(chǎn)品，貝康規(guī)劃的pipeline還有PGD檢測(cè)試劑盒、PGH檢測(cè)試劑盒、CNV檢測(cè)試劑盒和WES試劑盒等。

對(duì)于貝康未來的發(fā)展?jié)摿Γ煳牟┍硎荆辉胁挥氖袌?chǎng)需求在增長的，特別是貝康引領(lǐng)的三代技術(shù)的滲透率呈幾何式增長。“我們堅(jiān)信三代技術(shù)將來一定是試管嬰兒市場(chǎng)的50%，今天在2021年初是10%，博華投資時(shí)點(diǎn)只有2%，滲透率的增長其實(shí)是翻了5倍。”他說。

這些增長的需求主要來自兩方面：一是海外需求轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，特別是新冠疫情下，加速了這個(gè)趨勢(shì)；第二，強(qiáng)合規(guī)的監(jiān)管要求。以前很多生殖中心管理相對(duì)粗獷，存在打擦邊球的情況，但從政策導(dǎo)向來看，對(duì)于IVF領(lǐng)域未來一定是對(duì)合規(guī)要求越來越嚴(yán)格。

徐文博認(rèn)為，貝康作為國內(nèi)唯一一個(gè)獲證的三代技術(shù)公司，資源會(huì)越來越聚集。一方面高合規(guī)性讓貝康產(chǎn)品能夠連接醫(yī)院和保險(xiǎn)公司，商業(yè)保險(xiǎn)能夠成為可能。另一方面，目前來看，只有貝康具備進(jìn)入醫(yī)保的可能。