紅杉中國的入局、破局與組局：醫(yī)療投資15年

2021年剛剛開始一個月，紅杉中國在醫(yī)療健康領域的“大動作”卻似乎踏上了停不下來的節(jié)奏。

1月28日，國內最大的保險公司之一太平洋保險宣布與紅杉中國達成健康產業(yè)戰(zhàn)略合作，稱雙方將發(fā)揮資本與產業(yè)的協(xié)同優(yōu)勢，致力于發(fā)現(xiàn)大健康領域的新技術、新業(yè)態(tài)、新模式，共同推進大健康產業(yè)的長期投資布局。

而僅隔了一個周末，全球基因測序龍頭企業(yè)因美納（Illumina）對外宣布，為進一步推動中國基因領域創(chuàng)新產業(yè)生態(tài)的發(fā)展，將與紅杉中國合作推出由因美納作為技術驅動的“紅杉中國智能醫(yī)療基因組學孵化器”，以推動生命科學初創(chuàng)企業(yè)在基因技術創(chuàng)新應用領域的突破和發(fā)展。

盡管兩起合作紅杉中國都未對外披露更多的細節(jié)，但這并不妨礙外界對于這兩起合作報以期待。畢竟，兩起合作共同涉及到的紅杉中國作為頂尖的私募股權投資機構，近年來在醫(yī)療健康領域頻頻出手，陸續(xù)投出了包括互聯(lián)網醫(yī)療明星微醫(yī)、IVD市值龍頭新產業(yè)生物、全球TOP級新藥研發(fā)平臺藥明康德等一批成功案例。而合作的另外一方，不管是太平洋保險還是Illumina，無不是各自所在領域的龍頭企業(yè)，雙方的結合所能迸發(fā)出來的巨大能量顯而易見。

很明顯，盡管長期以來一直位居國內頂尖投資機構之列，紅杉中國仍未放緩自己在醫(yī)療健康領域的投資步伐。剛剛過去的2020年，紅杉中國以10個IPO的退出戰(zhàn)績印證了自己此前在醫(yī)療健康領域投資的眼光之“準”。而2021年之初密集宣布的兩起重要合作，則毫不隱晦的對外釋放出紅杉中國將在醫(yī)療健康投資領域繼續(xù)大干一場的決心。

畢竟，醫(yī)療健康市場如此之火熱，誰又甘心被落下呢。

從“入局”到“破局”：紅杉中國殺出重圍

不管是按照投資企業(yè)的數量來計算，還是按照投資金額來計算，亦或是按照投資回報來計算，紅杉中國在當前國內所有專注于醫(yī)療健康投資的機構中都能穩(wěn)穩(wěn)躋身于第一梯隊，這一點基本上已經是行業(yè)共識。

但鮮為人所知的是，盡管從誕生之初就伴隨著光環(huán)，紅杉中國在醫(yī)療健康領域的投資卻并非一帆風順。雖然“入局”很早，但在最初的幾年時間內，紅杉中國所投出的醫(yī)療投資項目從數量上看還較為單薄。

一方面，這與彼時的醫(yī)療健康產業(yè)環(huán)境密切相關。紅杉中國開始成立的2005年前后正是國內互聯(lián)網時代最火熱的時期，而投入巨大、耗時漫長的醫(yī)療健康產業(yè)尚處于不甚成熟的階段。一來整體市場規(guī)模還較小。以醫(yī)藥行業(yè)為例，2005年中國醫(yī)藥行業(yè)的工業(yè)產值僅相當于食品行業(yè)的1/4,企業(yè)數量總數眾多，但真正有良好成長性的公司少見；二來傳統(tǒng)的中藥以及原料藥行業(yè)更被看好，如今火熱的生物藥產業(yè)，在當年還遠未興起。西南證券研發(fā)中心的一組數據顯示，2005年我國內地生物技術產業(yè)資本市場融資額尚且不足5億元，2006年的融資額甚至不到2005年的一半。

而另一方面，即便在這樣的環(huán)境下，紅杉中國還需要面臨著不斷崛起的競爭對手的挑戰(zhàn)與競爭。與紅杉中國成立同年，2005年由鄧鋒創(chuàng)辦的北極光創(chuàng)投成立，這一成立初期主投TMT的VC機構在2009年完成了其向醫(yī)療健康領域布局的轉變；紅杉中國正式開啟醫(yī)療投資項目的2006年，啟明創(chuàng)投成立。這家如今掌管資金規(guī)模近60億美金的投資機構在過去十余年來也先后投資出了甘李藥業(yè)等多個成功案例；2008年，禮來亞洲基金開始從禮來制藥的風險投資部門孵化而來，并作為專業(yè)的醫(yī)藥產業(yè)基金于2011年獨立。

應該說，過往十余年來，紅杉中國的醫(yī)療健康投資是在各方勢力崛起、群雄環(huán)伺的形勢下，成功“破局”才闖出了一條自己的道路，到如今最終形成了一個覆蓋創(chuàng)新藥、精準醫(yī)療、高值耗材、IVD診斷、第三方服務、醫(yī)院診所、醫(yī)療數字化等多個細分領域的完整醫(yī)療健康行業(yè)投資生態(tài)，以及覆蓋了從早期到中后期的完整生命鏈條的投資體系。

2020年，紅杉中國在醫(yī)療健康領域迎來收獲年，其被投企業(yè)中共有10家在A股、港股或美股完成IPO。截至2021年2月1日，這10家公司的總市值已經逼近8000億人民幣。

圖：2020年紅杉中國被投企業(yè)IPO情況（根據公開信息整理）

而從投資的動作來講，沿著時間的線索按圖索驥，不難發(fā)現(xiàn)2020年也一定是紅杉中國醫(yī)療投資歷史上的高光時刻。自2006年第一次A輪投資中國綠線（China Gtel，微醫(yī)的前身，由廖杰遠在2006年1月創(chuàng)立）開始算起，紅杉醫(yī)療在15年的時間里先后在醫(yī)療健康領域投出了超過160家公司，其中超過25家公司走向了IPO。

從“破局”到“組局”：向更早期邁進

在醫(yī)療健康領域這樣一個專業(yè)門檻極高的領域內，紅杉中國能夠成功“破局”，依靠的是什么？新產業(yè)生物董事長饒微的評價是“專業(yè)，以及敬業(yè)”。這家2020年在A股上市的IVD龍頭公司對于紅杉中國的風格感觸頗深。2011年，紅杉中國A輪投資新產業(yè)生物，并在此后多輪跟進，成為其最早且第一大機構股東。而彼時，新產業(yè)生物日后所重點布局的發(fā)光免疫檢測技術其重要性還完全沒有被行業(yè)所認識到，發(fā)展一度備受壓力?！霸谛庐a業(yè)IPO最艱難的時刻，紅杉盡管面臨退出的壓力，但卻從來沒有將壓力轉嫁到企業(yè)?！?

這種風格也體現(xiàn)在紅杉中國對于項目的選擇上。2007年11月，紅杉中國A輪投資了依格斯(北京)醫(yī)療科技有限公司。這是國內最早的臨床研究合同研究組織(CRO)公司之一，作為紅杉中國早期投資的代表，這一項目雖然最終沒能發(fā)展成為像如今藥明康德、泰格醫(yī)藥等一樣的頭部CRO公司，但能夠在十幾年前就瞄準CRO這一今天的熱門領域，仍然可以看出紅杉中國在醫(yī)療健康賽道投資的敏銳眼光。

之所以有如此眼光，完善的行業(yè)研究體系毫無疑問是紅杉制勝的一個關鍵法寶。通過行研來完成mapping的動作，然后再按圖索驥的去尋找優(yōu)質項目，已經成為紅杉中國一個公開的“秘籍”。相較于被動等項目上門，紅杉中國顯然更愿意憑借團隊的專業(yè)性來主動出擊，而事實也證明這一動作雖然需要花費大量精力和時間，但成效顯著，一個最直接的體現(xiàn)是，當企業(yè)在面臨多個TS時，即便紅杉中國給出的估值低一些，企業(yè)可能也愿意接受。原因很簡單，醫(yī)療健康領域的企業(yè)家往往是“孤單”的，尋找一個能夠聽得懂自己語言的志同道合者，很大程度上比估值更為重要。

而如今，不管是與太保集團在健康產業(yè)領域的戰(zhàn)略合作，還是與因美納共同推出基因組學領域內的創(chuàng)新企業(yè)孵化器，都在顯示著一點，即紅杉中國正在躬身入場，開始“組局”。

相較于其他投資機構，紅杉中國在醫(yī)療健康領域內的投資有著其鮮明的特點，其中之一即早期介入以及長期陪伴。2020年IPO的10個紅杉醫(yī)療被投企業(yè)中，Beam、新產業(yè)生物、燃石醫(yī)學、穩(wěn)健醫(yī)療、奕瑞科技、藥明巨諾等多家公司，紅杉中國均是在A輪或B輪及早期介入，而不少項目更是陪伴企業(yè)走完了全程，例如燃石醫(yī)學。2015年，紅杉資本中國基金在A+輪投資燃石醫(yī)學，并在此后每一輪都不斷加持，一直到其IPO。

而如今與因美納共同推出孵化器，顯然紅杉中國是要將其早期投資“再早一些”，從最開始的時候來對企業(yè)進行孵化。這一點，從紅杉中國與因美納雙方對外披露的具體細節(jié)中也可以看到，即被選定孵化的生命科學初創(chuàng)企業(yè)，將在每年兩輪、每輪為期六個月的孵化期內，獲得紅杉中國的綜合投資及賦能型創(chuàng)業(yè)輔導、因美納在基因組學領域的專業(yè)支持，以及進駐位于上海的一座設備齊全的現(xiàn)代化實驗室，甚至包括使用因美納全球領先的測序平臺以及測序試劑。

事實上，和多年前不同，如今生命科學領域內的孵化生態(tài)已經日趨完善。此前相當長一段時間里，醫(yī)療健康領域內的投資尤其是生物醫(yī)藥領域內的創(chuàng)新藥企，還廣泛停留在“科學家辛苦找錢”的模式。原因很簡單：專業(yè)門檻極高的醫(yī)療健康領域，其諸多關鍵要素往往不能輕易的被投資人所理解。動輒十余年的長回報周期也使得一批非專業(yè)的投資人望而卻步，或是囿于基金的存續(xù)期限與退出機制而忍痛放棄。

而如今，隨著一批創(chuàng)新企業(yè)的成功，資本環(huán)境對于醫(yī)療健康領域的投資不再持懷疑態(tài)度，反而是在項目蓬勃爆發(fā)之際如何選擇到正確的項目成為了考驗投資人的關鍵。在這種情況下，投資機構將視線前移，憑借著自身豐富的經驗以及開闊的視角，率先發(fā)現(xiàn)有機會在長跑中勝出的公司，主動孵化并陪伴成長，已經成為一種被驗證的模式。

對于紅杉中國來說，在過去的15年時間里，其以顯著的投資成績證明了自己在醫(yī)療健康領域能夠幫助企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者做什么，如今“風投+孵化”的模式在當前的中國醫(yī)療健康產業(yè)生態(tài)中，已然開始嶄露頭角，作為頭部基金的紅杉中國，又跑在了前面。