“拷問(wèn)”投資人：高估值，2021年不專業(yè)將沒法出手！低確定性的燙手山芋怎么投？

2020年，股權(quán)投資行業(yè)蟄伏中飽含生機(jī)。

投資機(jī)構(gòu)在積極抗疫的同時(shí)，苦練內(nèi)功。在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制推動(dòng)下，加上中美技術(shù)紛爭(zhēng)所引發(fā)的政策迭加，投資機(jī)構(gòu)在科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)迭代、消費(fèi)升級(jí)等方面，加速布局。

2021年，是涅槃，更是新的開始。中國(guó)創(chuàng)投的歷史，是成長(zhǎng)進(jìn)階的歷史，榮耀屬于每一位默默努力的投資人和創(chuàng)業(yè)者。VC、投早期、成長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)是平凡世界里的偉大因子，更是引領(lǐng)創(chuàng)業(yè)者前行的指路明燈。

本文通過(guò)多家VC、投早期、成長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)的一手素材，還原在新的形勢(shì)下，VC如何進(jìn)行“自我革命”？當(dāng)早期投資和成長(zhǎng)期投資界限日益模糊，機(jī)構(gòu)們?nèi)绾位垩圩R(shí)珠，點(diǎn)石成金。

把金子推起來(lái)，垃圾也推起來(lái)，考驗(yàn)VC眼光和判斷的時(shí)刻到了

隨著投資階段的前移、注冊(cè)制的放開，VC投資的重要性凸顯。同時(shí)這一階段的投資出現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)加劇的局面，當(dāng)VC2.0、VC3.0成為必然趨勢(shì)，機(jī)構(gòu)如何進(jìn)行自我革命以實(shí)現(xiàn)與時(shí)俱進(jìn)？

這一問(wèn)題對(duì)于各家機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可謂見仁見智。

金沙江聯(lián)合資本主管合伙人潘曉峰認(rèn)為，VC的自我迭代最重要的是要用全球視野看趨勢(shì)，更多關(guān)注中國(guó)的實(shí)踐。

金沙江聯(lián)合資本在過(guò)去的15年經(jīng)歷了兩次大變化。2009年之前，金沙江聯(lián)合資本主要做美元基金，以12年--14年為投資周期，布局技術(shù)層面，追求顛覆性創(chuàng)新。這種策略結(jié)合北美和境外的并購(gòu)?fù)顺觯〉昧朔浅４蟮某晒Α?

2009年之后，金沙江聯(lián)合資本將投資重心從美元基金轉(zhuǎn)為人民幣基金。因?yàn)殚_始完全按美元的打法在中國(guó)市場(chǎng)做投資，投資過(guò)程中碰到了不少挫折。縱然投資的團(tuán)隊(duì)不錯(cuò)，技術(shù)正確，投資判斷也沒錯(cuò)。但“確確實(shí)實(shí)在我們美元的早期硬科技投資里沒有掙到太多錢，或者跟我們投入的配重不相適應(yīng)。”潘曉峰稱。

之后，金沙江聯(lián)合資本進(jìn)行了深度思考和復(fù)盤，“在全球視野下，一定要尊重中國(guó)的實(shí)踐，摸清產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、市場(chǎng)狀況、市場(chǎng)格局、技術(shù)發(fā)展水平，尤其我們必須睜著另外半只眼，看著資本市場(chǎng)的退出，所以我們將VC前置，將投資階段從A輪后退了半步到A+輪。”

“市場(chǎng)紅利給你的時(shí)候，我們沒必要拒絕它。”當(dāng)資本市場(chǎng)逐漸優(yōu)化和完善時(shí)，金沙江聯(lián)合資本也瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)，在所關(guān)注的陣地戰(zhàn)略性配置中后期機(jī)會(huì)，這樣既優(yōu)化了回報(bào)時(shí)間，也借助行業(yè)頭部資源打通了產(chǎn)業(yè)鏈。“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，再也不是單打獨(dú)斗的時(shí)候了。”

其次 ，要更多關(guān)注機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期能力建設(shè)。“大家希望我們的LP是長(zhǎng)錢，前提是我們要活的足夠長(zhǎng)。GP要有做成幾十年機(jī)構(gòu)的想法、認(rèn)知以及相適應(yīng)的措施。建設(shè)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)的能力是機(jī)構(gòu)如何變革、演進(jìn)的一個(gè)重要的點(diǎn)，否則這種機(jī)制也可能是斷崖式的。”

如果說(shuō)“自我革命”是站在當(dāng)下，作別既往。那么，展望未來(lái)，機(jī)構(gòu)如何才能做到可持續(xù)健康發(fā)展？

“要做細(xì)致的趨勢(shì)研究，持續(xù)積累，不浪費(fèi)認(rèn)知。”曦域資本創(chuàng)始合伙人黃曉黎告訴融中財(cái)經(jīng)，曦域資本主要抓住兩個(gè)前提：一個(gè)是投資要找到10年，甚至20年的大趨勢(shì)；另一個(gè)投資的核心本質(zhì)是價(jià)值投資，投資人賺的是認(rèn)知的錢。基于此 ，曦域從一開始就定位兩條主線，一條是技術(shù)主線，如底層分布式云化、應(yīng)用層數(shù)據(jù)智能等；另一條是業(yè)務(wù)主線，即在金融行業(yè)中的應(yīng)用，這是一個(gè)既有發(fā)展、又高壁壘的賽道。

對(duì)于同樣的問(wèn)題，富坤創(chuàng)投管理合伙人彭程有著另一番見解，“這需要在前序投資與研究的基礎(chǔ)上，去適應(yīng)并擁抱新變化，找到新的切入口，在增量中尋覓確定性高的潛力標(biāo)的。”

富坤創(chuàng)投關(guān)注的高端制造、TMT以及大健康醫(yī)療領(lǐng)域，在十多年來(lái)均發(fā)生了很大變化。以醫(yī)療行業(yè)為例，從藥延伸至高值耗材、互聯(lián)網(wǎng)診療加處方外流結(jié)合醫(yī)保支付等，行業(yè)處于變化的漩渦，而機(jī)會(huì)也蘊(yùn)含其中。

國(guó)際關(guān)系的變化，對(duì)中國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)提出了更高要求，要堅(jiān)定不移地實(shí)現(xiàn)自主可控，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，實(shí)現(xiàn)降本增效、實(shí)現(xiàn)引領(lǐng)全球。對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，“整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí)會(huì)是非常好的切入點(diǎn)，這將帶來(lái)很多新投資機(jī)會(huì)。此外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展對(duì)于TMT行業(yè)的改造，也為我們提供了很多很好的投資機(jī)遇。”

變化和機(jī)遇中，如何平衡和掌控？彭程認(rèn)為，機(jī)構(gòu)要始終專注自身投資領(lǐng)域，用前序投資形成的成熟體系與經(jīng)驗(yàn)案例，以及積累的行業(yè)資源，去更好地思索，以適應(yīng)行業(yè)新的變化與趨勢(shì)。

值得注意的是，產(chǎn)業(yè)的變化對(duì)投資機(jī)構(gòu)專業(yè)度的要求日益提高。國(guó)內(nèi)科技發(fā)展的日新月異，給山行資本合伙人朱思行最大的感受是，“不專業(yè)就沒法出手，比如醫(yī)藥、AI驅(qū)動(dòng)研發(fā)領(lǐng)域等，這些都是非常垂直細(xì)分的領(lǐng)域。但我們相信在這些領(lǐng)域如果出現(xiàn)一家成功公司，這家公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值將會(huì)是非常可觀的。”

這就要求VC要提升專業(yè)度，圍繞能力邊界去做投資。潘曉峰也有著同樣的感受，“不管什么風(fēng)口不風(fēng)口，我們堅(jiān)持不懂的東西不做。如有改變，我們可能會(huì)重新將半導(dǎo)體這塊撿起來(lái)，會(huì)專注在Fabless Design、材料，但目前這個(gè)行業(yè)也有高估值陷井，就是把金子推起來(lái)，垃圾也推起來(lái)，這要考驗(yàn)投資人的眼光和判斷。我們會(huì)從自身積累去看投資機(jī)會(huì)，拓展能力和知識(shí)圖譜，但不會(huì)盲目。”

早期機(jī)構(gòu)慧眼識(shí)珠：成功創(chuàng)業(yè)者不一定最聰明、背景最好，但一定最有理想

百年未有之大變局中，機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存。

在募資難仍未得到良好改善的背景下，早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目已成為“燙手的山芋”——估值高，確定性低。注冊(cè)制改革后，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更青睞于哪些領(lǐng)域的投資？又將如何平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，堅(jiān)定投早、投新的信心？

通過(guò)對(duì)多家投早期機(jī)構(gòu)的一手調(diào)研，融中財(cái)經(jīng)了解到，當(dāng)新技術(shù)、新人群、新品牌、新渠道層出不窮，早期機(jī)構(gòu)多聚焦在消費(fèi)、科技和醫(yī)藥領(lǐng)域。而早期投資的賽道或企業(yè)有可能會(huì)在未來(lái)被取代，這是早期投資最大的風(fēng)險(xiǎn)所在。

彬復(fù)資本創(chuàng)始合伙人范惠眾表示，投資成功源于三種“差”。一是資源差。像字節(jié)跳動(dòng)、阿里這樣的大機(jī)構(gòu)投資時(shí)有巨大的產(chǎn)業(yè)資源，資源差是它們的優(yōu)勢(shì)；二是權(quán)力差。有些機(jī)構(gòu)背后有非常大的權(quán)力做支撐，權(quán)力差是這類機(jī)構(gòu)做PE的優(yōu)勢(shì)；三是認(rèn)知差。

作為一家研究型早期投資機(jī)構(gòu)，彬復(fù)資本更愿意將“認(rèn)知差”作為優(yōu)勢(shì)。“風(fēng)險(xiǎn)固然存在，但我們可從各個(gè)方面找出風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入研究，做到比別人理解得更早，更準(zhǔn)確，更好地駕馭風(fēng)險(xiǎn)。”范惠眾稱，當(dāng)認(rèn)知到風(fēng)險(xiǎn)后，還需要做一個(gè)勝率和賠率的權(quán)衡。做投資決策必定是一個(gè)糾結(jié)的過(guò)程，投資人既要看到項(xiàng)目的不確定性，也要權(quán)衡項(xiàng)目將會(huì)帶來(lái)的收益。此外，如何通過(guò)分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)也是對(duì)機(jī)構(gòu)實(shí)力的考驗(yàn)。

在消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐認(rèn)為，“主要看新趨勢(shì)、新流量和新品類。在這三個(gè)方向中，最少要包括兩個(gè)，推動(dòng)力才會(huì)更大，或者叫做大的增量市場(chǎng)或者大的增量趨勢(shì)。在技術(shù)方向上，多從成長(zhǎng)曲線上來(lái)看，剛開始時(shí)技術(shù)要有內(nèi)升價(jià)值。同時(shí)，要應(yīng)對(duì)技術(shù)投資的挑戰(zhàn)，比如，以科技和醫(yī)藥技術(shù)投資為例。“風(fēng)來(lái)的時(shí)候非常不確定和不穩(wěn)定；其次，技術(shù)挑戰(zhàn)有可能來(lái)自于其它技術(shù)路線，或者其它技術(shù)進(jìn)步給這個(gè)方向帶來(lái)的影響和變化。”

醫(yī)藥領(lǐng)域也是早期投資機(jī)構(gòu)備加關(guān)注的領(lǐng)域。聚焦在醫(yī)藥領(lǐng)域的隆門資本投了很多技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)驅(qū)動(dòng)項(xiàng)目，隆門資本創(chuàng)始合伙人王海寧對(duì)此有著獨(dú)到心得，“首先還是要專業(yè)起來(lái)，如果沒有醫(yī)學(xué)背景或生物學(xué)背景，就看不懂底層技術(shù)。整個(gè)新的醫(yī)療技術(shù)、生物技術(shù)創(chuàng)新點(diǎn)非常多，技術(shù)迭代也非常多，要有足夠的項(xiàng)目端來(lái)覆蓋。此外，重點(diǎn)研究項(xiàng)目一定要有足夠的深度。創(chuàng)新藥早期投資是冒著極大風(fēng)險(xiǎn)的，一定要對(duì)數(shù)據(jù)、專利、文章、底層的技術(shù)有深層研究。”

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，九合創(chuàng)投創(chuàng)始人王嘯認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)應(yīng)于收益的，收益是不是足夠大？成功率有多少？時(shí)機(jī)、擇勢(shì)很重要。“在第一階段投資，肯定會(huì)有比較高的收益，時(shí)間窗口也是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。看人、看趨勢(shì)、看事、看競(jìng)爭(zhēng)格局是投資機(jī)構(gòu)的基本能力，要持續(xù)磨煉內(nèi)功，突破認(rèn)知，以及不斷的延伸項(xiàng)目源和輪換賽道的能力。

早期投資如何做到慧眼識(shí)珠？多家機(jī)構(gòu)表示，情懷和格局是能夠取得成功的創(chuàng)業(yè)者的共性。

“看起來(lái)所有將企業(yè)做成功的創(chuàng)業(yè)者，不一定是這一賽道中最聰明，或者背景最好的。但通常是這些人里面最有信仰，做事情最純粹的。”李豐認(rèn)為，“概括說(shuō)，就是初衷正確、技能匹配。只有最相信或者初衷最正確，會(huì)做的更好一些。技能匹配就是要做的事跟過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)?zāi)苄纬梢粭l線。”

無(wú)獨(dú)有偶。星陀資本管理/創(chuàng)始合伙人劉澤輝在看創(chuàng)始人的時(shí)候，有一個(gè)很重要的判斷維度。那就是這個(gè)創(chuàng)始人有沒有理想。“今天的時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)發(fā)展有很多的不確定性。創(chuàng)始人一定是能帶領(lǐng)一眾人馬，無(wú)論外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境如何變化，都會(huì)有自己的一定之規(guī)。泰山壓頂，巋然不動(dòng)。仰望星空的同時(shí)還要陀定前行。”

這一點(diǎn)在醫(yī)療領(lǐng)域尤為凸顯。隆門資本早期做了很多創(chuàng)新藥物的投資，王海寧發(fā)現(xiàn)，成功的創(chuàng)業(yè)者大部分都是科學(xué)家，“拋開其它特質(zhì)，我們有時(shí)候看重的是他對(duì)科學(xué)非常純粹的追求。在數(shù)據(jù)出來(lái)前，每一步拿錢的過(guò)程都非常艱難，對(duì)他們來(lái)講都是一個(gè)生與死的考驗(yàn)。一個(gè)真正的創(chuàng)新藥物研發(fā)，至少需要10年以上的時(shí)間。如果沒有對(duì)科學(xué)執(zhí)著的追求，如果不是想真正做一個(gè)有醫(yī)療價(jià)值的企業(yè)，不是對(duì)醫(yī)療有大情懷的人，是很難堅(jiān)持下來(lái)的。”

創(chuàng)始人的格局滲透于創(chuàng)業(yè)整個(gè)生命周期，同時(shí)也是公司最大的瓶頸。新宜資本管理合伙人王毅稱，“一個(gè)企業(yè)發(fā)展的最終瓶頸和高度往往并不是來(lái)自于外部，也不是因?yàn)橹芷诘妮唲?dòng)所導(dǎo)致，絕大部分時(shí)候是來(lái)自于內(nèi)部的。”

創(chuàng)始人是否具備開放性和包容性，是投資機(jī)構(gòu)在早期投資中對(duì)創(chuàng)始人格局進(jìn)行判斷的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，“變化和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)生，創(chuàng)始人只有保持開放和包容的心態(tài)才能適應(yīng)這些變化。對(duì)待新鮮事物保持開放性。培養(yǎng)持續(xù)學(xué)習(xí)的習(xí)慣，不斷擴(kuò)寬自己的認(rèn)知邊界，保持開放的心態(tài)，這是一個(gè)成功創(chuàng)始人必備的條件。其次，對(duì)合作伙伴和團(tuán)隊(duì)要有包容性，這樣才能吸引比自己更優(yōu)秀的人加入公司。”范惠眾告訴融中財(cái)經(jīng)。

立足于市場(chǎng)，泡沫之下，一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)估值飛升，對(duì)于作為企業(yè)第一個(gè)投資人的早期投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，“有泡沫的時(shí)候，以后每輪估值會(huì)更高，對(duì)于早期機(jī)構(gòu)來(lái)講，泡沫可能是一件好事。”

當(dāng)然，良性的泡沫有助于推動(dòng)整個(gè)行業(yè)發(fā)展，過(guò)度的泡沫將催生一些短期熱錢進(jìn)入，以及導(dǎo)致一些不理性決策的發(fā)生。

“現(xiàn)在的投資市場(chǎng)，確實(shí)是有一些泡沫。當(dāng)然，泡沫也從另一個(gè)角度反映了大家的熱情，適度的熱度有利于吸引更多的資金和人才的持續(xù)關(guān)注，對(duì)行業(yè)發(fā)展更多是好事。”范惠眾稱，值得注意的是，流動(dòng)性泛濫可能會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重通脹，如果沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)和有成長(zhǎng)性的優(yōu)秀企業(yè)作為支撐，泡沫破滅的概率就會(huì)增加。

另一方面，流動(dòng)性大規(guī)模釋放也必將導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富的再分配和調(diào)整。在全球流動(dòng)性大釋放的宏觀背景下，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，特別是有基本面和成長(zhǎng)性支撐的公司股權(quán)在此背景下具備非常好的投資價(jià)值。

成長(zhǎng)期投資，只要5年內(nèi)可退出的都能投

如今，隨著資本市場(chǎng)的變化、科技創(chuàng)新的加速，行業(yè)和商業(yè)模式的變化，項(xiàng)目在早期、成長(zhǎng)期、成熟期的標(biāo)準(zhǔn)和之前比也有所變化。

在對(duì)于成長(zhǎng)期項(xiàng)目的判斷基準(zhǔn)上，泛海投資從大框架上分為兩個(gè)要素：第一個(gè)要素，技術(shù)的價(jià)值。技術(shù)的價(jià)值不只是包括科學(xué)研究的前沿，也包括轉(zhuǎn)化的能力，包括工程或者工藝的能力。第二個(gè)要素，公司的商業(yè)化能力。它能把自己的產(chǎn)品去最好的適配市場(chǎng)的需求，形成收入或者形成盈利。

泛海投資執(zhí)行董事姜全認(rèn)為，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，對(duì)于創(chuàng)始人有一個(gè)新的挑戰(zhàn)，即技術(shù)價(jià)值和商業(yè)化能力在對(duì)市場(chǎng)需求的適應(yīng)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生一個(gè)隱性的矛盾。“創(chuàng)始人或者高管團(tuán)隊(duì)如何處理隱性矛盾？他是不是能夠脫離對(duì)技術(shù)的執(zhí)著性，更多的去聽市場(chǎng)的聲音，從而對(duì)產(chǎn)品有一個(gè)良好的把握，這是我們一個(gè)比較重要的判斷標(biāo)準(zhǔn)。”

盛宇投資對(duì)企業(yè)的選擇不局限于單純成長(zhǎng)期，更是一個(gè)跨生命周期的投資思路。“我們更多是從賽道選擇的角度來(lái)看，只要選定的賽道里面從早期項(xiàng)目到成熟期項(xiàng)目，我們都會(huì)去覆蓋。我們認(rèn)為，最關(guān)鍵的是選到優(yōu)秀的企業(yè)，這個(gè)企業(yè)在什么階段并不重要。”盛宇投資管理合伙人梁峰告訴融中財(cái)經(jīng)。

元明資本聚焦醫(yī)療健康領(lǐng)域，從醫(yī)療器械行業(yè)來(lái)說(shuō)，很難判斷企業(yè)是早期還是成長(zhǎng)期。在每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里，元明資本都會(huì)找一家上市公司作為合作對(duì)象，科研的人還得有學(xué)術(shù)帶頭人來(lái)組織，企業(yè)的開發(fā)者如果賣不好這個(gè)項(xiàng)目，將其對(duì)接給上市公司，退出渠道也比較合適。

“我們現(xiàn)在完全是從產(chǎn)業(yè)的角度做投資，而不是從一個(gè)純粹的投資機(jī)構(gòu)出發(fā)做這個(gè)服務(wù)。當(dāng)然了，有一些園區(qū)，和一些引導(dǎo)基金，我們也會(huì)積極參與到里邊，這樣也能幫助企業(yè)做一些落地服務(wù)。”元明資本合伙人溫雅歆認(rèn)為，投資越早越好，越早越便宜。

對(duì)于出手節(jié)點(diǎn)，清新資本創(chuàng)始合伙人胡宇晨認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)開始商業(yè)化，變現(xiàn)模式成立，企業(yè)有規(guī)模化復(fù)制可能的時(shí)候，就是合適的一個(gè)出手點(diǎn)。

從事投資十多年，胡宇晨看到企業(yè)的發(fā)展速度越來(lái)越快。十年前絕大部分企業(yè)都是靠原始資本積累推動(dòng)企業(yè)自身發(fā)展，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的比例非常高，除了企業(yè)自有資金外，絕大部分是借助金融性資本來(lái)推動(dòng)企業(yè)的增長(zhǎng)。“這使得我們?cè)诓季稚弦鄬?duì)偏早期一些，但在出手的投資時(shí)點(diǎn)上，判斷需要更精準(zhǔn)。”

新鼎資本董事長(zhǎng)張馳看到，現(xiàn)在面向科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大戰(zhàn)略需求的項(xiàng)目是能夠提早上市的，再早一點(diǎn)的可以在新三板轉(zhuǎn)板，整個(gè)多層次資本市場(chǎng)已經(jīng)打通，注冊(cè)制也已推出。一大批積攢了十幾年的科技龍頭企業(yè)會(huì)集中在幾年內(nèi)上市。對(duì)投成熟期的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這是非常好的黃金時(shí)間。另外，市場(chǎng)資金比較充足，投資人熱情高便于募資。

“核心項(xiàng)目就是最大的價(jià)值，只要業(yè)務(wù)模式基本清晰，不管有沒有收入，這個(gè)事情大概率會(huì)起來(lái)。如果項(xiàng)目也是國(guó)家重點(diǎn)推動(dòng)方向，基金層面判斷清晰，我們就敢于重倉(cāng)。只要能在5年內(nèi)，甚至更短的時(shí)間內(nèi)退出的項(xiàng)目，我們認(rèn)為都可以參與。”新鼎資本基金的期限決定了盡量往后投，不過(guò)一些偏中期、偏早期的合適項(xiàng)目也會(huì)重倉(cāng)。

此外，在看基金投什么階段的時(shí)候，一定是結(jié)合基金最終的收益率去分析。

云和資本董事長(zhǎng)趙云表示，在選擇投資標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)上，云和資本始終堅(jiān)持在所專注賽道上，選擇新一代信息技術(shù)、高端裝備制造和新材料等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和有自主核心技術(shù)的企業(yè)。“我們看的行業(yè)一定要超過(guò)百億規(guī)模。有的企業(yè)發(fā)展可能很好，但整個(gè)市場(chǎng)算下來(lái)，只有20、30億的規(guī)模，那即便在行業(yè)占到龍頭位置，也不可能有太高的份額。”另外，企業(yè)家精神尤為重要。“無(wú)論做基礎(chǔ)研發(fā)，還是做傳統(tǒng)制造業(yè)，堅(jiān)韌不拔的企業(yè)家都會(huì)傾注了全身心去做。

疫情來(lái)襲，中美技術(shù)戰(zhàn)爆發(fā)，2021年承接了2020年的動(dòng)蕩。同時(shí)，資本市場(chǎng)改革有待進(jìn)一步推進(jìn)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)有待進(jìn)一步顯現(xiàn)。市場(chǎng)上錢多、公司多，在資本市場(chǎng)促進(jìn)優(yōu)質(zhì)高科技公司上市和退出渠道方面也更合理。這也是存在諸多機(jī)遇的一年。