左手融資，右手理財(cái)！風(fēng)暴未熄的愛爾眼科向何方？

1月25日，愛爾眼科(300015.SZ)發(fā)布公告稱，擬使用1億元閑置募集資金，購(gòu)買長(zhǎng)沙銀行2021年第019期結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率為1.82%-4.24%，到期日7月27日。

圖片來(lái)源：愛爾眼科公告

愛爾眼科上一次募資在去年7月份，而后多次購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。兩手操作，缺錢花還是錢太多，頗有疑惑。

公開信息顯示，2020年7月，愛爾眼科發(fā)布公告稱，擬以發(fā)行股份方式進(jìn)行多項(xiàng)并購(gòu)。其中，購(gòu)買天津中視信100%股權(quán)、萬(wàn)州愛瑞90%股權(quán)與開州愛瑞90%股權(quán)，該等股權(quán)的交易作價(jià)合計(jì)18.7億元。同時(shí)，以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買眾生藥業(yè)持有的奧理德視光100%股權(quán)與宣城眼科醫(yī)院80%股權(quán)。

同時(shí)，上市公司以發(fā)行股份方式募集配套資金，總額不超過(guò)7.1億元，實(shí)際到賬6.39億元。

在上述愛爾眼科與眾生藥業(yè)交易中，現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)總計(jì)為2.17億元，剩下接近4億元，而在后續(xù)相關(guān)公告中，頻頻出現(xiàn)“使用閑置募集資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品”。

2020年9月29日，愛爾眼科發(fā)布公告稱，將使用不超過(guò)人民幣2億元的閑置募集資金購(gòu)買安全性高、流動(dòng)性好的保本型理財(cái)產(chǎn)品。彼時(shí)，愛爾眼科花費(fèi)2億元購(gòu)買了長(zhǎng)沙銀行第294期、第296期、第297期結(jié)構(gòu)性存款，預(yù)期年化收益率為1.49%-3.30%，截止12月22日，三款產(chǎn)品全部到期。

在11月26日公告中，愛爾眼科再一次提出理財(cái)計(jì)劃：將使用不超過(guò)人民幣4億元的閑置資金購(gòu)買安全性高、流動(dòng)性好的理財(cái)產(chǎn)品。

此次計(jì)劃首個(gè)動(dòng)作瞄準(zhǔn)了債券，愛爾眼科使用1億元購(gòu)買了中國(guó)民生銀行富竹純債182天持有期自動(dòng)續(xù)期對(duì)公款理財(cái)產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率為人民銀行6個(gè)月定存利率+2%。

第二個(gè)動(dòng)作，愛爾眼科將資金投向了信托產(chǎn)品。12月28日公告稱，其使用1億元認(rèn)購(gòu)了陸家嘴信托·沁園66號(hào)集合資金信托計(jì)劃，產(chǎn)品預(yù)期年化收益率為5.4%。

在上述長(zhǎng)沙銀行結(jié)構(gòu)性存款到期后，愛爾眼科分別于12月21日和1月25日再次以2億元認(rèn)購(gòu)了長(zhǎng)沙銀行兩款結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率為1.82%-4.24%，將于2021年7月27日全部到期。

顯然，在去年7月募資后，愛爾眼科開展了兩個(gè)理財(cái)計(jì)劃。由于在計(jì)劃額度及期限內(nèi)資金可滾動(dòng)使用，截至目前，愛爾眼科累計(jì)將6億元投向了理財(cái)，由計(jì)劃內(nèi)容可以預(yù)見，后續(xù)還會(huì)有理財(cái)動(dòng)作。

對(duì)于募集資金使用效率問(wèn)題，愛爾眼科相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，這“很正常，閑置資金在項(xiàng)目需要用的時(shí)候才會(huì)用，而且項(xiàng)目有不同的進(jìn)度。”

不過(guò)值得注意的是，在去年7月的并購(gòu)交易中，現(xiàn)金支付為2.17億元，而募集配套資金達(dá)6.39億元。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示：“若疏遠(yuǎn)主業(yè)過(guò)度投資理財(cái)，或者把理財(cái)作為長(zhǎng)期性投資，這種投資行為并不可取，說(shuō)明公司對(duì)其主業(yè)信心不大，可能會(huì)荒廢主業(yè)，不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而且還有過(guò)度融資的嫌疑。”

另一方面，投入理財(cái)?shù)馁Y金也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

宋清輝告訴記者：“上市公司購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品并非穩(wěn)賺不賠，實(shí)際上，目前大部分上市公司購(gòu)買的銀行理財(cái)產(chǎn)品,資金最終卻流向了信托計(jì)劃，而近年來(lái)頻頻出現(xiàn)的信托計(jì)劃延期兌付、債券違約等狀況，說(shuō)明上市公司投資理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。”

近年來(lái)，愛爾眼科募集資金主要用于并購(gòu)擴(kuò)張，而在其“狂奔”的背影中，頻發(fā)的醫(yī)療糾紛也將愛爾眼科拖入質(zhì)疑之中。

公開信息顯示，愛爾眼科2003年成立于湖南長(zhǎng)沙，創(chuàng)始人為陳邦、李力。上世紀(jì)80年代初，陳邦、李力參軍入伍，兩人都在成都軍區(qū)服役，被分配到一個(gè)班。一位是班長(zhǎng)，一位是副班長(zhǎng)。

與“莆田系”早期的發(fā)展歷程類似，憑借“賽道”優(yōu)勢(shì)與大量營(yíng)銷，2009年，愛爾眼科成功上市。彼時(shí)，公司旗下?lián)碛?9家醫(yī)院。

登陸A股的頭幾年，愛爾眼科主要通過(guò)自有資金或在股票市場(chǎng)公開募資來(lái)完成新建或收購(gòu)醫(yī)院，平均每年新增約7家眼科醫(yī)院，發(fā)展還算平穩(wěn)。

2014年之后，愛爾眼科的發(fā)展策略發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。

從這一年開始，愛爾眼科在自身擴(kuò)張的同時(shí)，通過(guò)與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同設(shè)立多支并購(gòu)基金，利用并購(gòu)基金從體系外新建或收購(gòu)眼科醫(yī)院，盈利后再置入上市公司，并最終并入上市公司報(bào)表。

以湖南中裕并購(gòu)基金為例，2014年底，湖南中裕通過(guò)從中裕創(chuàng)投(GP)、愛爾醫(yī)院(LP)融資10億元人民幣成立。整個(gè)合伙期間，該基金共孵化了 63 家醫(yī)院，其中 26 家醫(yī)院已被上市公司收購(gòu)。

圖片來(lái)源：野村東方國(guó)際證券

通過(guò)這種“上市公司+并購(gòu)基金”的雙輪驅(qū)動(dòng)，愛爾眼科不僅保證了上市公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定，還在加快擴(kuò)張步伐的同時(shí)，減輕融資壓力，形成了一套成長(zhǎng)閉環(huán)。

數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年，愛爾眼科累計(jì)通過(guò)基金并購(gòu)醫(yī)院數(shù)量超120家，平均每年新增40家。截至2020年11月30日，愛爾眼科和并購(gòu)基金旗下在大陸地區(qū)已開業(yè)醫(yī)院已經(jīng)有434家，門診部118家。

目前，愛爾眼科在全球范圍內(nèi)擁有3家上市公司、600余家眼科醫(yī)院及中心。此次事件爆發(fā)前的2020年12月31日，公司市值突破3087億元，位列創(chuàng)業(yè)板第四。

與此相對(duì)，2020年福布斯中國(guó)富豪榜中，愛爾眼科創(chuàng)始人陳邦以1047.6億元財(cái)富蟬聯(lián)湖南首富。 

但是，快速發(fā)展所帶來(lái)的問(wèn)題也越積越深，2021年初，艾芬醫(yī)生與愛爾眼科的醫(yī)療糾紛掀起滿城風(fēng)雨，一時(shí)間，愛爾眼科陷入信任危機(jī)中，至今仍未完全平息。

此外，據(jù)中國(guó)裁判文書網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2014年至2020年，愛爾眼科作為當(dāng)事人的醫(yī)療損害相關(guān)案件共計(jì)75起，對(duì)患者的賠償金額從數(shù)萬(wàn)元到數(shù)十萬(wàn)元不等。艾芬就診的武漢愛爾眼科涉及醫(yī)療損害的案件共有7件，其中4件以原告撤訴或調(diào)解方式結(jié)案，其余案件均以武漢愛爾賠償告終。

如此境地下的愛爾眼科，頻頻將資金投向理財(cái)，到底出于什么邏輯？

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2020年前三季度，愛爾眼科凈資產(chǎn)收益率為16.27%，而其理財(cái)項(xiàng)目的預(yù)期年化收益率普遍不超過(guò)5%。

而對(duì)于投資理財(cái)產(chǎn)品，愛爾眼科相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“項(xiàng)目進(jìn)展有一定的周期性，募集資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品也是為了避免資金閑置。”

宋清輝同樣認(rèn)為,上市公司短期內(nèi)選擇理財(cái)產(chǎn)品具有一定的可取之處，只要不違背相關(guān)規(guī)定就無(wú)可厚非。

那么，愛爾眼科資金實(shí)力如何呢？

公開數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，愛爾眼科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.65億元，第三季度單季營(yíng)收超過(guò)44億元，環(huán)比接近翻倍，凈利潤(rùn)率超過(guò)23%，投資回報(bào)率接近20%。

2015年至2019年，愛爾眼科資產(chǎn)負(fù)債率分別為：23.26%、17.53%、41.24%、37.98%、40.96%，呈波動(dòng)上升的趨勢(shì)，而醫(yī)療上市公司負(fù)債率平均水平普遍在20%-30%左右。

可見，大舉并購(gòu)也給愛爾眼科負(fù)債帶來(lái)了一定的壓力。

具體來(lái)看，2020年前三季度愛爾眼科短期借款為8.12億元，支付的利息費(fèi)用為5881萬(wàn)元。現(xiàn)金流方面，愛爾眼科前三季度貨幣資金有39.19億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為25.53億元。

不過(guò)，近年來(lái)推動(dòng)愛爾眼科業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的因素，更多是來(lái)自于并購(gòu)對(duì)財(cái)報(bào)報(bào)表的驅(qū)動(dòng)。2020年的疫情并沒(méi)有阻止其收購(gòu)步伐，根據(jù)第三季度財(cái)報(bào)，愛爾眼科6月收購(gòu)的30家醫(yī)院已于7月1日被納入公司合并報(bào)表范圍。

截止2020年10月底，愛爾眼科已參與7只收購(gòu)基金（前海東方、湖南中鈺、南京安星、亮視交銀、亮視長(zhǎng)銀、亮視長(zhǎng)星、亮視晨星），管理總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)74億元。

“并購(gòu)基金內(nèi)的醫(yī)院渡過(guò)培育期、規(guī)范期后，未來(lái)的并購(gòu)將以上市公司為主。”愛爾眼科董事長(zhǎng)、創(chuàng)始人陳邦在2020年5月回答股東提問(wèn)時(shí)說(shuō)道。2020年，愛爾眼科僅成立了1支并購(gòu)基金，規(guī)模僅有6.2億，為歷年來(lái)最低。