計劃募資超140億卻無法保證未來盈利，柔宇科技的“資本故事”只是看起來很美？

2020年的最后一天，柔宇科技向上交所遞交科創(chuàng)板IPO申請獲受理。不過，這家頂著“生產(chǎn)柔性屏幕”的光芒誕生，一路融資拿到手軟的高科技公司，招股書公布后，迎來的不是歡呼，而是一片質(zhì)疑。

《博望財經(jīng)》注意到，這些質(zhì)疑中最集中也最實質(zhì)性的問題有三個：一是客戶，二是產(chǎn)能，三是業(yè)績。這三個問題，實際上又可以歸結(jié)為一點：那就是，這家名聲在外的高科技公司，產(chǎn)品究竟行不行？到底有沒有市場前景？

如果答案是否定的，那么，這家號稱要融資140多億的公司，一旦IPO闖關(guān)成功，那將只是現(xiàn)有41家股東的幸運之光，而對于二級市場投資者那將是一場災(zāi)難。

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首款折疊屏手機出盡風頭，近40家風投機構(gòu)追捧

公開資料顯示，柔宇科技2012年由美國斯坦福的三名校友劉自鴻、魏鵬和余曉軍創(chuàng)立。三人中，劉自鴻是主導(dǎo)者，其他兩位是他拉來助戰(zhàn)的校友。

2000年，17歲的劉自鴻在高考中一戰(zhàn)成名，成為江西省撫州理科高考狀元。進入清華大學電子工程系后，他的學霸之路依然延續(xù)，連續(xù)獲得學士、碩士學位，2006年順利進入美國斯坦福大學攻讀博士。讀博士期間，劉自鴻將“柔性顯示”作為自己的博士研究方向。事實證明，正是這個選擇，讓其未來的人生，在學霸之后，迎來創(chuàng)業(yè)的高光時刻。

從斯坦福大學畢業(yè)后，劉自鴻進入美國著名的IBM公司。3年后，他從IBM辭職，以海歸身份回國創(chuàng)業(yè)，還拉來了余曉軍和魏鵬兩位校友，柔宇科技由此誕生。

一招鮮，吃遍天。

柔宇科技如今莫大的名氣，全是因為其在柔性顯示屏研發(fā)上的突出能力。

2014年，柔宇科技發(fā)布了全球最薄厚度僅有0.01毫米的全彩AMOLED柔性顯示屏，卷曲半徑小至1毫米，細過筆芯，并實現(xiàn)了與手機平臺的成功對接。2018年下半年，柔宇公司推出全球首款可折疊柔性屏手機，時間點領(lǐng)先于三星、華為。

柔性顯示屏研發(fā)，讓柔宇科技成為近幾年最耀眼的獨角獸之一。隨著“全球首款折疊屏手機”推出，其風頭更是一時無兩。這些年，深創(chuàng)投、松禾資本、中信資本等近40家創(chuàng)投機構(gòu)涌入，中信資本更是僅次于劉自鴻的第二大股東。

公開信息顯示，截至2020年5月，柔宇科技完成3億美元E+輪融資后，估值已高達60億美元。據(jù)iiMedia Research發(fā)布的《2020中國新經(jīng)濟獨角獸200強榜單》，在國內(nèi)前200家估值超過10億美元的未上市企業(yè)中，柔宇科技以60億美元（約合417億元）排在第12名。

進入2020年后，有關(guān)柔宇科技IPO上市的消息就不斷傳出。

2020年初，有報道稱，柔宇科技在美國提交了IPO申請，擬籌資10億美元。到了8月份，中信證券公告稱，已受聘擔任深圳市柔宇科技股份有限公司首次公開發(fā)行A股股票并上市的輔導(dǎo)機構(gòu)。到2020年底，柔宇科技正式闖關(guān)科創(chuàng)板，計劃募集144億人民幣。

02

募資金額高達144億，花49億擴產(chǎn)招來強烈質(zhì)疑

讓人始料未及的是，作為一家名聲顯赫的高科技公司，柔宇科技的IPO遭到這么多質(zhì)疑。自招股書發(fā)布后，市面上有關(guān)質(zhì)疑就一直不斷。

首先是對其募資金額的質(zhì)疑，畢竟，一家連年虧損的企業(yè)，一次性募資144億并不少。這個金額，如果闖關(guān)成功，那就僅次于中芯國際-U，而無論是營收還是利潤，柔宇科技都無法與中芯國際相比。

招股書顯示，2017年-2020年上半年，柔宇科技分別實現(xiàn)營收6472.67萬元、1.09億元、2.27億元和1.16億元，雖然保持增長，但營收規(guī)模不大；與此同時，凈利潤卻持續(xù)虧損，分別為-3.59億元、-8.02億元、-10.72億元和-9.61億元，三年半累計虧損達到32億元。

反觀中芯國際，從技術(shù)含量上，中芯國際是當之無愧的國產(chǎn)芯片頭羊，生產(chǎn)的是真正的科技“硬核”產(chǎn)品，在國內(nèi)半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域的地位無可替代，絕對不比柔宇科技差。更重要的是，公司業(yè)務(wù)模式已相對成熟，經(jīng)營平穩(wěn)，IPO前夕，報告期內(nèi)年均營收已經(jīng)超過了200億元，年均凈利潤已經(jīng)超過了8億元。

不怕不識貨，就怕貨比貨。

即使是上述簡單的對比，也讓人感覺柔宇科技對自己的估值，確實偏高了。更讓人質(zhì)疑的是，柔宇科技在招股書中說明的募資用途。

招股書顯示，144億募資中，49億用于“柔性顯示基地升級擴增建設(shè)項目”。而事實上，柔宇科技目前的產(chǎn)能利用率就已很低，實際產(chǎn)量和銷量更是差距懸殊。2018年、2019年及2020年上半年，其全柔性顯示屏的產(chǎn)能利用率分別約為15.1%、31.2%和5.3%。

“現(xiàn)有產(chǎn)能利用率都這么低，為什么還要花這么多錢去擴產(chǎn)？這令人費解?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士告訴《博望財經(jīng)》。

招股書中，柔宇科技對未來發(fā)展“信心滿滿”，但市場各方似乎并不買賬。

“柔宇科技的柔性屏技術(shù)再怎么高明，但實驗室技術(shù)不是流水線上的產(chǎn)品，更不代表消費者愿意花錢買。何況，柔宇科技產(chǎn)品近年的銷售業(yè)績確實不怎么樣，滿打滿算都不過2億出頭，憑什么這樣在A股市場漫天要價？更有什么理由花幾十億去擴產(chǎn)？”上述人士坦言。

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招股書對客戶描述有誤導(dǎo)嫌疑  與多個大客戶的交易蹊蹺

公開信息顯示，柔宇科技的在柔性屏技術(shù)方面名聲很大，但實際經(jīng)營中產(chǎn)品銷售業(yè)績卻遠遠不及名氣那么大，其招股說明書中有關(guān)客戶的描述有誤導(dǎo)嫌疑。

柔宇科技在招股書中稱，“公司把握住國際上大型品牌廠商的產(chǎn)品需求，抓住行業(yè)發(fā)展契機，積累了中國移動、中國電信、Vertu、空中客車、路易威登、瀘州老窖、東方演藝集團、格力電器等一批知名企業(yè)級客戶，為業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)，形成了較強的先發(fā)壁壘，在行業(yè)和競爭中取得了有效優(yōu)勢”。

猛一看，柔宇科技的客戶群體了不得，有這么多知名企業(yè)。但細讀招股書，《博望財經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，上述企業(yè)沒有一家出現(xiàn)在公司前五大客戶中。報告期內(nèi)，柔宇科技第五大客戶的銷售金額都低于1001萬元，據(jù)此推斷，上述所列的客戶的銷售金額皆低于1000萬元。因此，公司將這些國內(nèi)外著名企業(yè)解釋為自己積累的客戶，不免有夸大自身實力的嫌疑，帶有一定的誤導(dǎo)性。

更令人疑竇叢生的是，報告期內(nèi)，柔宇科技的不少客戶都是名不見經(jīng)傳的企業(yè)，且與多個大客戶的交易蹊蹺。這方面，網(wǎng)易清流《柔宇科技IPO真相：多家大客戶交易蹊蹺，線下渠道幾乎全部砍斷》一文里，曾有著非常具體的調(diào)查報道。

比如，一位高校教師的公司采購了3千萬產(chǎn)品，卻對具體向柔宇買了什么緘口不言；有客戶疑似“一人分飾兩角”，既是柔宇科技的大客戶，其關(guān)聯(lián)公司又向柔宇美國公司供應(yīng)產(chǎn)品；另有大客戶則備受輿論質(zhì)疑，疑似曾因售賣“原始股”、操作區(qū)塊鏈項目被人指控為“騙子”。

其實，早在2018年，市場對柔宇科技的質(zhì)疑聲音就很大。彼時，網(wǎng)上傳言柔宇科技是“PPT量產(chǎn)”“炒概念”。這些質(zhì)疑也不是空穴來風，柔宇科技

確實曾有意無意夸大過自己的產(chǎn)能。

2019年1月，柔宇科技在其官網(wǎng)稱，“在柔性屏和柔性傳感產(chǎn)品量產(chǎn)出貨的基礎(chǔ)上，最近一個季度簽約的客戶訂單額，就已達40億元”。然而兩年時間過去了，公司的總營收也僅在2億元左右。

來源：柔宇科技官網(wǎng)聲明

柔宇科技公司2B2C的產(chǎn)品都還有待驗證，且營收規(guī)模小，連續(xù)多年虧損。因此，其招股書坦言，“公司無法保證未來幾年內(nèi)實現(xiàn)盈利，上市后亦可能面臨退市的風險。”

無論市場對柔宇科技的質(zhì)疑是否成立，但面對市場各方對其產(chǎn)品銷量及大客戶交易的質(zhì)疑，柔宇科技都應(yīng)該正面做出回應(yīng)，以正視聽。

目前，柔宇科技已正式申報IPO，科創(chuàng)板上市委員會也已受理。未來的審議，將是螞蟻集團闖關(guān)科創(chuàng)板遭遇重大挫折之后，科創(chuàng)板上市委員會面臨的又一次嚴峻的考驗。面對市場各方的質(zhì)疑，如何看待這類正處于市場拓展初期的高科技企業(yè)的上市要求，將為未來類似企業(yè)上市樹立一道標桿，市場各方正拭目以待審議結(jié)果。