錯(cuò)失“西北菜第一股”的西貝，能否追上九毛九？

近日（12月2日），曾號(hào)稱“永不上市”的西貝莜面村創(chuàng)始人賈國(guó)龍突然表示，西貝已經(jīng)決定上市，正在尋找合適時(shí)機(jī)。

話音未落，關(guān)于“永不上市的西貝改口了”、“西貝松口了”等話題紛紛登上各大財(cái)經(jīng)媒體的頭版頭條。

然而，同樣是做西北菜起家，九毛九已于年初赴港上市，目前市值超過300億港元，西貝現(xiàn)在起航，還追的上嗎？

從“西貝西北菜”到“西貝莜面村”

很多人大概不會(huì)想到，如今，年?duì)I收近60億元，位居中餐界第二，家喻戶曉的西貝莜面村，在1988年誕生時(shí)，只是內(nèi)蒙古臨河區(qū)一家主營(yíng)羊肉泡饃和雞肉炒疙瘩的黃土坡風(fēng)味小吃店。

直到1993年，小吃店才注冊(cè)成立西貝餐飲有限責(zé)任公司。

2000年，西貝進(jìn)入遍地都是八大菜系、火鍋、特色餐廳的北京，并另辟蹊徑做起了第一家西北菜。第一年就賺了300多萬。

要知道，在西貝之前，西北菜還不是公認(rèn)的中餐菜系，也不像川菜，有宮保雞丁、麻婆豆腐等主打菜，和川渝人家等代表品牌。當(dāng)時(shí)的西北菜與貴州菜一樣，只屬于地方風(fēng)味，受眾小，尚無規(guī)模可言。

為了做出特色，定位之后，西貝首先砍掉了與西北風(fēng)味無關(guān)的菜系，打出“草原牛羊肉和鄉(xiāng)野的五谷雜糧”等主營(yíng)菜，并直接從大西北采購(gòu)原材料。從品類到原料統(tǒng)一實(shí)現(xiàn)獨(dú)具“西北風(fēng)味”的差異化產(chǎn)品。

除了在食材和菜品上下功夫，西貝在裝修上也與定位緊密貼合。采用窯洞、農(nóng)民畫、紅燈籠、剪紙、等西北特色裝飾，以及大紅、大黃、大綠的色彩，讓消費(fèi)者走進(jìn)西貝如同身臨大西北。

這種極具特征的差異化形象，讓消費(fèi)者印象深刻，也因此吸引了大量高端客流。

到2002年底，西貝在北京的營(yíng)業(yè)額已達(dá)1億元左右。3年后，增長(zhǎng)至10億元。

2012年，西貝西北菜的直營(yíng)連鎖品牌數(shù)增長(zhǎng)到50多家，同時(shí)，成功將西北菜這一地方風(fēng)味推向了全國(guó)。在給消費(fèi)者形成關(guān)于西北菜認(rèn)知的同時(shí)，還坐穩(wěn)了“西北菜一哥”的位置。

如今，“西貝西北菜”已改名為“西貝莜面村”，但部分消費(fèi)者提起西貝，仍然還叫它“西貝西北菜”，逐漸當(dāng)初品牌塑造有多么深入人心。

據(jù)西貝方面此前公開的信息顯示，到了去年（2019年），西貝莜面村營(yíng)收約55億元，利潤(rùn)約3.8億元，共有員工2.3萬名。規(guī)模和營(yíng)收都在穩(wěn)步上升。

然而，一場(chǎng)突如其來的疫情，打亂了一切。

準(zhǔn)備上市的西貝和已上市的九毛九，差多遠(yuǎn)？

2020年初，新冠疫情爆發(fā)。

2月份，賈國(guó)龍發(fā)現(xiàn)西貝三個(gè)月的運(yùn)營(yíng)成本接近6億元，這筆開支相當(dāng)于西貝兩年的凈利潤(rùn)。賈國(guó)龍?jiān)谏缃黄脚_(tái)上哭訴餐飲行業(yè)的難處。一周后，西貝獲得了浦發(fā)銀行4.3億元的貸款。

但這貸款，是需要連本帶息償還的。

這讓人不得不聯(lián)想到，另一家同樣做西北菜起家的已上市公司——九毛九（09922.HK）。

雖然同是西北菜，九毛九卻與西貝走了完全不同的兩條路。

西貝以文化為核心，不斷在餐飲、品牌等文化方面加強(qiáng)。而九毛九，在十年前就開始走上了產(chǎn)業(yè)布局這條路。

2001年，從一家小小的“山西老面館”開始，經(jīng)營(yíng)至今已逾25年的九毛九國(guó)際控股有限公司，旗下已孵化出“九毛九西北菜”、“太二酸菜魚”、“2顆雞蛋煎餅”、“慫”、“那未大叔是大廚”等不同細(xì)分領(lǐng)域的中式餐飲品牌，菜系涵蓋西北菜、酸菜魚、煎餅、冷鍋串串、粵菜等。

于此同時(shí)，九毛九的業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)。

東方財(cái)富APP顯示，“九毛九”的營(yíng)收從2017年的14.69億元，增長(zhǎng)至2018年的18.93億元，并進(jìn)一步增長(zhǎng)至2019年的26.87億元。同期，毛利潤(rùn)由9.57億元增長(zhǎng)至12.21億元，并進(jìn)一步增長(zhǎng)至17.02億元。

2020年1月15日，九毛九登陸港股，成功斬獲“西北菜第一股”，目前市值308.1億港元（約合人民幣260.1億元）。

值得一提的是，上市前一天，九毛九公布招股結(jié)果顯示，成功募集資金凈額20.756億港元（約合人民幣17.523億元）。

也就是說，同樣受疫情影響，在2020年最困難的一季度，行業(yè)老大——西貝只能靠銀行的4.3億貸款渡過危機(jī)，后期還需要帶息償還。而行業(yè)老二——九毛九卻可以拿著資本市場(chǎng)無需償還的18億元資金，增加疫情期間的對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，渡過難關(guān)。

可見，西貝錯(cuò)失的，不僅僅是“西北菜第一股”......

西貝估值幾何？

對(duì)于西貝此次上市，將尋求多大規(guī)模的估值？記者聯(lián)系西貝莜面村，但截至發(fā)稿，對(duì)方未作回復(fù)。

資深投行人士王驥躍表示：“西貝市值多少要看市場(chǎng)表現(xiàn)，個(gè)人認(rèn)為會(huì)比九毛九好些，具體可以參考九毛九和海底撈估值。同時(shí)，西貝名氣較大，優(yōu)勢(shì)在食材，食材銷售的空間可能比堂食更大，因此，市占率和盈利情況都還好，但增速和空間上可能會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)”。

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝則認(rèn)為：按照當(dāng)前上市的餐飲企業(yè)平均市盈率計(jì)算，西貝的估值或會(huì)達(dá)到200億元左右。但西貝現(xiàn)階段啟動(dòng)上市，面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是估值風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)給予的估值水平可能會(huì)較低。相對(duì)而言，餐飲企業(yè)造血能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低，特別是這個(gè)疫情期間，對(duì)其負(fù)面影響還是很大的。畢竟，餐飲企業(yè)的好時(shí)光已經(jīng)過去了，西貝現(xiàn)在開始籌備上市，追上九毛九可能還需要三到五年的努力。突如其來的疫情，幾乎已經(jīng)把西貝壓垮。目前來看，西貝留給資本市場(chǎng)的想象空間也很小。

而對(duì)于西貝選擇哪里作為上市地的可能性更大，王驥躍認(rèn)為：“港股可能性高些，但也不排除A股可能性。港股的餐飲股更多一些，A股今年也有了，但整體上還是弱一些，A股對(duì)餐飲企業(yè)審核更嚴(yán)一些”。

宋清輝認(rèn)為：對(duì)標(biāo)小肥羊火鍋，西貝選擇香港作為上市地的可能性比較高。