完美日記創辦四年即上市，又是個標準的風險投資的好故事。但從不同的視角出發，看到意義也不盡相同。

從完美日記背后投資機構來看，高瓴和弘毅是PE機構向更早期投資的一次成功且有效率的嘗試，對高榕來說，“投A輪”、“新消費”都是標準的VC好故事標簽；但對真格來說則意義重大，是可以記在這家機構投資歷史上，乃至中國天使投資歷史上的案例。

首先，投得早。

完美日記成立于2016年8月，當年12月30日，便斬獲了弘毅和真格基金的天使輪融資。

2017年3月，完美日記淘寶店才正式上線；5個月后,完美日記淘寶店升級為天貓店鋪。可以說，2016年真格基金投資之時，還只是在投資“概念”階段，并未有明確的產品推出。

從新消費品牌投資角度，數據顯示，2006至2016的10年間，中國彩妝市場由歐美品牌主導，國潮熱初露鋒芒，本土品牌處于萌芽階段。其中，10年間總投資案例為106起，整體呈上升趨勢：2015年為35起，美妝行業實現集中爆發；2016年為16起，美妝行業恢復穩步增長。

不難看出，真格基金踩準了行業爆發的浪潮，并選對了潛力巨大的企業。

其次，倍數高。

根據完美日記招股書，截至IPO前，逸仙電商占股前三的機構股東為高瓴資本、真格基金及高榕資本。這其中，真格基金持股比例為10.5%。

分析一下這10.5%的股份怎么來的，就能更清楚地看到真格在這個案子上每個節點的進退與得失。

制圖：鄭玄

天使輪的投資額度，之前36kr曾有個報道口徑是100萬元，某家數據庫也有個30萬美金的說法，但基于招股書的話，數據是從種子、A-1、A-2三輪放了約80萬美元進來。

此外在2019年7月的那一輪融資，真格跟投了1800萬美元，這對一家天使基金來說，也是個罕見的、明顯額度偏高、頂著風險和壓力的投資行為。此外，在2019-2020一年多的時間里，真格也分三次分別套現了860萬、4300萬以及2530萬普通股，約占IPO前總股本的4%，但2020年完美日記估值猛漲，此時的退出價格顯然高過2019年跟投價格很多。

所以應該這么說，2019年這個節點，真格是退？是留？還是跟進？這是他們對完美日記這個案子做的決定性決策。

往更大了說，天使投資機構如何自救抑或贏回市場話語權？真格投資完美日記的案例其實提供了一個核心邏輯：投得早、拿得住、跟得上、退得準。

完美日記IPO上市兩天股價猛漲，截至發稿，市值超過130億美元，也就是說，真格持股的賬面市值近14億美元，對于這家天使基金和徐小平、方愛之來說，這樣的賬面回報一定是前所未有。

當年，2014年登陸紐交所的聚美優品曾給徐小平（真格基金創始人）帶來了800多倍的賬面回報。在當時的媒體口徑里，這是徐小平“迄今為止”回報最高的一筆投資。

我們梳理了下真格基金至今為止所有的IPO項目，除了完美日記之外，在真格基金出手的700余家創業公司中，成功上市的企業共有7家。從業績回報角度，真格基金在聚美優品項目上的退出回報率達79071.3%（約790倍），排名最高。

來源：CVSource投中數據

顯然，時隔六年，這一驚人的回報神話被完美日記一舉打破了。可以預見的是，在日后真格基金的超明星項目里，能夠重新定義真格基金的一定是完美日記，而非聚美優品。

往大了看，若將這近14億美元的回報數字置于整個天使投資市場上，也不失為一個精彩的好案例。

特別是近兩年，在資本寒冬的悲觀論調下，天使投資的聲量相比越來越小，過往天使投資人懷揣著的“一戰成名”、“快進快出”的投資熱情也逐漸被現實吞噬，那些高倍回報、高歌猛進的激動時刻更是寥寥無幾。

“有些同行去做FA了，有些去追區塊鏈了，還有一些徹底轉型離開了這個行業。”2019年，在談到天使投資時，有投資人就如此描述行業現狀。

如今，完美日記這一由天使投資創造的高收益傳奇案例已經擺在了臺面上，財富效應從來都是市場的爆點和催化劑，接下來，市場是否應該重新審視一下天使投資的價值？甚至可以進一步關注這個問題：這單可能超過10億美金回報的現象級案例，能夠救贖天使投資的凜冽寒冬嗎？