從估值30億美元到4945萬市值，優客工場上市沒上岸

美國東部時間11月18日，聯合辦公頭部企業優客工場通過SPAC形式（即在特定時間內收購一家營運中的公司），正式在美上市。

創始人毛大慶在2017年就透露出有上市計劃，2018年優客工場完成2億美元D輪融資，投后估值為30億美元；2019年12月，優客工場第一次向美國證監會提交IPO申請，融資目標為1億美元；今年8月撤回獨立IPO申請，并于14天后啟動SPAC方式，合并后公司的預估市值約為7.69億美元。但截至美東時間11月19日，其收盤價為8.55美元，總市值僅為4945萬美元。

優客工場上市可謂一波三折，且估值一跌再跌，目前的市值跟港股中小物管公司市值接近。

已退出聯合辦公行業的某項目創始人對記者表示，不看好優客工場上市，“商業模式走不通，有太多問題”。去年10月，聯合辦公鼻祖、美國明星企業WeWork止步IPO，盈利數據引發了投資者的強烈質疑，共享辦公模式重、盈利難等問題也一并暴露出來。

5年零7個月，優客工場流血上市，但聯合辦公還能走多遠？

謀劃已久的上市

優客工場的上市，謀劃已久。

2017年之后的優客工場，主要的動作就是并購。2017年-2018年先后收購了無界空間、Wedo聯合創業社、洪泰創新空間、愛特眾創等7家聯合辦公企業，加速擴大規模。

值得注意的是，上述企業并購，優客工場僅付出極少的現金，絕大部分收購對價是通過股權置換方式支付。這些并購多數是溢價并購，形成了大量商譽，也意味著一旦被并購企業的業績下滑，將存在巨額減值風險。

一方面優客工場要依賴于更多的并購提升估值，另一方面并購的持續性又依賴于向市場證明其模式的可持續性，這種發展道路決定了優客工場必須盡快上市。

此外，據《中國經營報》報道，優客工場還先后收購了大觀建筑設計61%的股權、東益遠大51%的股權、Melo Inc.（火箭科技）的全部股權，同樣也是以發行股份的方式進行支付。

種種壓力之下，優客工場于2018年9月開始著手搭建VIE架構，并秘密向美國SEC提交申請，彼時VIE架構還沒有收官，足見其上市的急迫。

不料，上市進程早一步的WeWork于2019年8月遞交招股書后，卻因盈利模式受到質疑而慘遭滑鐵盧。止步IPO的WeWork命運十分悲慘——暫停了海外布局，出售資產，并關閉了部分業務線。

這對優客工場來說可不是個好消息，不僅其上市進程受到拖累，同年12月，因估值存在分歧，花旗、瑞士信貸也紛紛退出了優客工場IPO承銷商行列。當時毛大慶向媒體表示，自己正經歷創業五年來最艱難的時刻。

但其實更艱難的時刻還未到來。今年新冠疫情的爆發，讓線下辦公幾乎停擺，財務數據顯示，2020年上半年因疫情影響，優客工場營收降至3.98億元，而去年同期則為4.86億元。不過優客工場這幾年盈利一直下滑，2017年、2018年、2019年優客工場凈虧損分別為3.73億元、4.45億元、8.07億元，三年時間虧損超16億元。

圖/優客工場的招股書

無論如何，上市腳步已無法停止，SPAC解救了優客工場。借殼SPAC不需要像傳統IPO那樣進行嚴格審查，優客工場終于登陸納斯達克。

上市不久，持有優客工場10%以上的股東GLAZER CAPITAL、LLC就于11月16日，以10.2美元的價格，凈賣出70萬股，脫身意圖十分明顯。

輕資產轉型是聯合辦公的解藥？

聯合辦公模式來源于美國，以WeWork為代表，初衷是為初創企業和自由職業者以及跨國公司提供共享的工作區和辦公室。

而WeWork的商業模式是將辦公樓買下或長期租賃后，再改造出租，并提供標準化的服務，本質上與“二房東”無異。

2015年，在共享經濟大潮下，國內的聯合辦公也開始了一路狂奔。優客工場、氪空間、Distrii辦伴、夢想加等一批聯合辦公企業紛紛跑馬圈地。

從萬科出來的毛大慶憑借多年房地產經驗，迅速抓住風口，備受資本市場青睞。

不過后期聯合辦公室的模式一直備受質疑，億歐曾做過數據調研，聯合辦公出租率平均達到85%時，才能保持盈虧平衡，一旦資金運轉不過來，“二房東”們的收款壓力就會加大。事實上，在瘋狂燒錢后，多數玩家都在生死線上徘徊。

模式重、盈利難，難擺脫“二房東”性質，聯合辦公被資本吹出來的泡沫終會破滅。

因此在2019年之后，國內聯合辦公玩家，都不約而同地開始由“二房東”模式向輕資產模式轉型。

蜜蜂科技負責人翁俊杰告訴AI財經社，“公司2015年開始做青年眾創空間，2019年開始探索輕資產模式，轉向辦公空間打造和空間精細化運營管理服務，目前80％的業務都在商企和產業空間定制上”。

整個行業已到了不得不轉的地步。翁俊杰發現，大家都在尋求擺脫二房東的經營模式，尋找自己的價值點。

對優客工場來說也是如此。今年4月，毛大慶宣布優客工場將進行“輕資產、重賦能”的戰略轉型，主要輸出品牌服務，并提供空間設計、建造以及管理服務。

輕資產轉型會是聯合辦公的解藥么？有業內人士分析，從長遠來看，輕資產模式更具有規模效應，運營效率也更高。

“不過需要輸出管理、品牌，這對團隊來說也是挑戰。” 翁俊杰坦言。另一個從業者也有擔心，輕資產雖模式輕，但也意味著利潤更薄，這當中投資人還要拿走大部分的利潤。

聯合辦公將走向何處，尚有待觀察，上市也并非優客工場的終點，就像毛大慶所說，“這是終點，也是起點。”