毛利率達(dá)92%，呼氣就能診病的尚沃醫(yī)療究竟有什么黑科技？

近日，尚沃醫(yī)療（全稱“無錫市尚沃醫(yī)療電子股份有限公司”）科創(chuàng)板過會(huì)，公司獨(dú)特的一氧化氮呼氣檢測技術(shù)成為其沖刺科創(chuàng)板IPO的最大“支點(diǎn)”。

      營收快速增長，凈利潤增長率達(dá)167%

尚沃醫(yī)療主要從事呼氣分子診斷醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前，尚沃醫(yī)療已開發(fā)生產(chǎn)基于NO（一氧化氮）等八種氣體信號(hào)分子呼氣檢測傳感器的炎癥儀、菌群儀、監(jiān)護(hù)儀、一體機(jī)等呼氣分子診斷產(chǎn)品。

其中，公司的主要產(chǎn)品為呼氣分析儀（主機(jī)）和呼氣檢測器（耗材）等呼氣分診斷設(shè)備，兩者互相搭配使用。

招股書顯示，尚沃醫(yī)療是較早專業(yè)研發(fā)呼氣檢測傳感器技術(shù)的企業(yè)之一，自主開發(fā)了符合最新歐美技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)指南的呼氣采樣與分析等傳感器關(guān)鍵技術(shù)，且許多技術(shù)均為公司原創(chuàng)性技術(shù)。

尚沃醫(yī)療所在的呼氣分子診斷行業(yè)是新興的POCT（即時(shí)檢驗(yàn)）行業(yè)。相比于體外診斷需使用診斷試劑和設(shè)備對(duì)血液或尿液等樣本進(jìn)行先采樣、后分析，呼氣分子診斷則無需診斷試劑，且采樣、分析可同時(shí)進(jìn)行。相比血檢或影像等體外診斷，基于呼氣分子診斷的POCT無需抽血，具有無創(chuàng)、即時(shí)的特點(diǎn)，可用于彌補(bǔ)血檢與影像等體外診斷的不足，避免侵入性體內(nèi)診斷的風(fēng)險(xiǎn)，更適合常見病與慢性病醫(yī)院常檢、基層體檢與家庭自檢的使用情形。

近年來，我國呼氣檢測市場發(fā)展迅速，呼氣分子診斷技術(shù)越來越受到政府的重視，制定了相關(guān)政策、規(guī)劃和標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)呼氣分子診斷臨床技術(shù)的快速發(fā)展。

根據(jù)行業(yè)發(fā)展研究公司弗若斯特沙利文發(fā)布的主要針對(duì)中國的《呼氣檢測器械市場行業(yè)報(bào)告》，中國的呼氣檢測市場在全球范圍內(nèi)的發(fā)展較快且覆蓋面較廣，且聚集了國外幾乎所有的呼氣檢測產(chǎn)品。

尚沃醫(yī)療的產(chǎn)品覆蓋了大部分新興的呼氣檢測領(lǐng)域，而且公司是全球目前為數(shù)不多擁有多氣道、多分子、多方式與多功能呼氣檢測傳感器產(chǎn)品技術(shù)、并推出了對(duì)應(yīng)已注冊產(chǎn)品的企業(yè)。公司在呼氣檢測的全球領(lǐng)域擁有較多的產(chǎn)品種類、專利與注冊證數(shù)目，特別在呼氣 NO 檢測技術(shù)領(lǐng)域，競爭優(yōu)勢突出。

招股書顯示，截止2020年6月30日，公司共申報(bào)專利超過100件，獲授權(quán) 89 件（其中發(fā)明 31 項(xiàng)，實(shí)用新型 35 項(xiàng)），領(lǐng)先競爭對(duì)手。其中，尚沃醫(yī)療的呼氣檢測專利數(shù)量占到了全球總量的39.8%，數(shù)量在國內(nèi)同行業(yè)公司中排在第一位。

圖片來源：招股書

基于尚沃醫(yī)療在行業(yè)一定的競爭優(yōu)勢，公司的營收也在快速增長。招股書顯示，2017年至2019年，公司營業(yè)收入分別為4349萬元、5645萬元和1.08億元，年均增速達(dá)61%，公司2019年的營收超過了前兩年?duì)I收的總和。

同期，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1084.30萬元、1859.27萬元和4957.22萬元，2018年和2019年的凈利潤增長率分別為71.47%和166.62%。

      綜合毛利率近90%，營收依賴單一產(chǎn)品

招股書顯示，尚沃醫(yī)療的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較明顯的優(yōu)于同行。2017年至2019年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為8.32次、16.21次和22.51次，逐年走高。而同期，同行業(yè)可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為10.84次、7.45次和5.08次，呈逐年下降的趨勢。

圖片來源：招股書

尚沃醫(yī)療在招股書中解釋稱，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷提高，且在2018年之后明顯高于同行業(yè)可比公司，主要是由于公司產(chǎn)品認(rèn)可度不斷提升，主要采取先款后貨的銷售模式所致。

由此可以看出，尚沃醫(yī)療在產(chǎn)業(yè)鏈中處于較優(yōu)勢的地位。

由于市場對(duì)呼氣分子診斷產(chǎn)品的需求較大，以及尚沃醫(yī)療的產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)具有較突出的競爭優(yōu)勢，公司在下游具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。

伴隨著較強(qiáng)的議價(jià)能力，公司的毛利率也在逐年走高。招股書顯示，2017年至2019年，公司的綜合毛利率分別為86.89%、87.75%和 89.10%，接近90%。同期，同行業(yè)可比公司的毛利率平均值分別為82.20%、80.97%和78.99%，呈逐年下降趨勢。

尚沃醫(yī)療在招股書中表示，公司產(chǎn)品的差異化程度高且具有一定的品牌溢價(jià)；同時(shí)，公司自主研發(fā)的呼出氣一氧化氮檢測器等產(chǎn)品具有較高的行業(yè)技術(shù)壁壘，因此公司產(chǎn)品的綜合毛利率較高。由于目前體外診斷行業(yè)不存在與發(fā)行人經(jīng)營相同種類產(chǎn)品的上市公司，公司所處的呼氣分子診斷行業(yè)處于市場培育階段，由于公司產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢明顯、市場認(rèn)可度高，因此公司毛利率水平高于同行業(yè)可比公司。

值得注意的是，尚沃醫(yī)療的主營產(chǎn)品——呼氣檢測器的毛利率是公司產(chǎn)品中毛利率最高的，2017年至2019年，分別為89.89%、90.31%和92.14%，超過90%。

招股書顯示，呼氣檢測器是尚沃醫(yī)療營收和利潤的主要來源，2017年至2019年，公司NO呼氣檢測器產(chǎn)生的銷售收入分別為3882.41萬元、4900.22萬元和9669.98萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的89.27%、86.80%和89.44%，接近90%。

這也意味著，尚沃醫(yī)療的營收過度依賴單一產(chǎn)品。公司在招股書中坦言，目前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域較為集中，公司雖然有其他類型產(chǎn)品儲(chǔ)備，但尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售，如果未來市場需求出現(xiàn)較大變化，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品不能滿足市場需求，對(duì)公司的盈利造成不利影響。

尚沃醫(yī)療還表示，公司可檢測的項(xiàng)目較少，現(xiàn)有產(chǎn)品檢測項(xiàng)目主要集中于呼氣 NO 檢測，雖然公司有其它技術(shù)和產(chǎn)品儲(chǔ)備，但其未來的技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程和已有儲(chǔ)備產(chǎn)品的市場推廣過程存在一定不確定性，存在不能給發(fā)行人帶來新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)的可能性，進(jìn)而可能對(duì)發(fā)行人未來業(yè)績造成不利影響。

      經(jīng)銷渠道占比達(dá)99%，經(jīng)銷商資質(zhì)存疑

除了依賴單一產(chǎn)品，尚沃醫(yī)療的營收對(duì)經(jīng)銷模式也存在一定依賴。

招股書顯示，尚沃醫(yī)療主要采用經(jīng)銷商代理的銷售模式，2017年至2019年，公司經(jīng)銷模式占營業(yè)收入的比例分別為95.93%、95.45%和99.06%。

圖片來源：招股書

值得注意的是，2018年3月5日，國家衛(wèi)計(jì)委等6部委共同印發(fā)《關(guān)于鞏固破除以藥補(bǔ)醫(yī)成果持續(xù)深化公立醫(yī)院綜合改革的通知》，提出要持續(xù)深化藥品耗材領(lǐng)域改革，實(shí)行高值醫(yī)用耗材分類集中采購，逐步推行高值醫(yī)用耗材購銷“兩票制”。

目前，全國已有部分地區(qū)流通環(huán)節(jié)實(shí)施“兩票制”，隨著“兩票制”和集中采購政策的逐步實(shí)施，中間環(huán)節(jié)被壓縮，將使醫(yī)療器械行業(yè)的經(jīng)銷商數(shù)量大幅削減，這對(duì)于過度依賴經(jīng)銷商渠道的醫(yī)療器械企業(yè)將產(chǎn)生較大影響。

尚沃醫(yī)療在招股書中表示，未來，醫(yī)療器械領(lǐng)域有大規(guī)模推行“兩票制”的風(fēng)險(xiǎn)，若公司不能根據(jù)“兩票制”政策變化及時(shí)制定有效的應(yīng)對(duì)措施，可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)經(jīng)銷渠道不穩(wěn)定、市場份額下降等情形，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)。

此外，未來醫(yī)改政策走向存在不確定性，國內(nèi)醫(yī)療器械招標(biāo)政策、醫(yī)療器械集中采購政策、醫(yī)保政策、等有可能發(fā)生變化，可能對(duì)公司主要產(chǎn)品招標(biāo)、產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生不利影響。

尚沃醫(yī)療的前五大客戶均為經(jīng)銷商。不過，公司的前五大客戶不太穩(wěn)定。2019年，公司前五大客戶中的上海夢辰醫(yī)療器械有限公司、廣東倍爾泰醫(yī)藥有限公司、北京康信達(dá)仁商貿(mào)有限公司和上海慷銘醫(yī)療器械科技中心此前并不在公司的前五大客戶行列。

圖片來源：招股書

對(duì)此，尚沃醫(yī)療在招股書中解釋稱，2019年公司前五大客戶較2017年度及2018年度有所不同，主要系公司調(diào)整渠道策略，采取省代模式所致。其中，上海夢辰醫(yī)療系2019年新增的上海地區(qū)省代，廣東倍爾泰系2019年新增的廣東地區(qū)省代，上海慷銘醫(yī)療系接替四川省醫(yī)療器械有限公司的四川地區(qū)經(jīng)銷商。

不過，尚沃醫(yī)療與第二大客戶上海夢辰醫(yī)療器械有限公司已經(jīng)履行完畢的年度框架協(xié)議中，協(xié)議期限為2019年2月25日至2019年12月31日，而天眼查顯示，上海夢辰醫(yī)療器械有限公司在2019年2月14日也就是協(xié)議的前11天才獲得的醫(yī)療器械經(jīng)營企業(yè)（許可）。

圖片來源：天眼查

天眼查顯示，尚沃醫(yī)療的第三大客戶廣東倍爾泰醫(yī)藥有限公司在2019年11月28日才獲得醫(yī)療器械經(jīng)營企業(yè)（許可）。然而尚沃醫(yī)療與該公司已經(jīng)履行完畢的年度框架協(xié)議中，協(xié)議期限為2019年1月28至2019年12月31 日，也就是說在廣東倍爾泰還未取得醫(yī)療器械經(jīng)營許可時(shí)，尚沃醫(yī)療就與其簽署了協(xié)議，且協(xié)議期限不到一年。

此外，尚沃醫(yī)療第五大客戶上海慷銘醫(yī)療器械科技中心在2019年4月才取得醫(yī)療器械經(jīng)營企業(yè)（許可）。尚沃醫(yī)療與該公司已經(jīng)履行完畢的年度框架協(xié)議中，協(xié)議期限為2019年4月30至2020年4月30日。

為何這些企業(yè)剛剛獲得醫(yī)療器械經(jīng)營許可甚至在沒有獲得醫(yī)療器械經(jīng)營許可的情況下，就可以獲得尚沃醫(yī)療的經(jīng)銷資格？

對(duì)此，記者聯(lián)系尚沃醫(yī)療進(jìn)行求證，對(duì)方回復(fù)稱：在注冊制上市要求下，公司已經(jīng)按照信息披露有關(guān)規(guī)定履行了信息披露義務(wù)。為保證披露信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、一致性與完整性，對(duì)于所關(guān)注的問題及答復(fù)請(qǐng)以上交所核查審定后公示的注冊版招股說明書及注冊后相關(guān)的披露文件為準(zhǔn)。