今天上午，曾遭遇科創(chuàng)板最低發(fā)行價(jià)（2.49元/股）、壓線取得上市資格的上緯新材（688585.SH）正式掛牌上市。

公司開(kāi)盤股價(jià)即大漲730.52％，報(bào)20.68元/股。此后股價(jià)有所回落，收盤報(bào)16.35元/股，首日漲幅556.63%，首日成交額達(dá)5.53億元，總市值達(dá)65.92億元。按首日最高價(jià)20.68元計(jì)算，對(duì)于打新者來(lái)說(shuō)，中一簽可賺9095元。

此前，上緯新材2.49元的超低發(fā)行價(jià)曾引發(fā)市場(chǎng)和監(jiān)管層的熱議和關(guān)注。按發(fā)行價(jià)計(jì)算，公司發(fā)行后的總市值是10.04億元，如果這一發(fā)行價(jià)再低1分錢，上緯新材對(duì)應(yīng)的市值就將變成9.99936億元，低于科創(chuàng)板最低一檔10億元總市值的上市標(biāo)準(zhǔn)，就會(huì)導(dǎo)致IPO失敗。

面對(duì)96%的詢價(jià)機(jī)構(gòu)整齊劃一報(bào)出2.49元的價(jià)格，外界普遍質(zhì)疑上緯新材遭遇了詢價(jià)機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)壓價(jià)”。

      疑遭“抱團(tuán)壓價(jià)”，引監(jiān)管層關(guān)注

當(dāng)時(shí)，上緯新材發(fā)布的公告顯示，共有415名機(jī)構(gòu)投資者參與了公司IPO詢價(jià)，有399家統(tǒng)一報(bào)出2.49元的價(jià)格，集中度高達(dá)96%。

2.49元的這一發(fā)行價(jià)遠(yuǎn)低于券商投行報(bào)告所給出的11.24元/股的價(jià)格下限，相當(dāng)于打了兩折。按照這一發(fā)行價(jià)，扣除發(fā)行費(fèi)用后，公司預(yù)計(jì)募集資金凈額7004.27萬(wàn)元，僅為計(jì)劃募資2.16億元的1/3，該金額甚至不足該公司2019年全年的凈利潤(rùn)。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，415名機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià)，399家統(tǒng)一報(bào)出2.49元的價(jià)格，一分不差，如此統(tǒng)一的報(bào)價(jià)很容易讓市場(chǎng)懷疑投資機(jī)構(gòu)有所“共謀”，存在“抱團(tuán)壓價(jià)”的情況。

市場(chǎng)很多人為公司打抱不平，認(rèn)為此種大規(guī)模詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)出同一低價(jià)的行為是對(duì)上市公司的打劫，同時(shí)也損害了那些獨(dú)立報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的正當(dāng)利益。

《證券市場(chǎng)紅周刊》發(fā)文認(rèn)為，上緯新材的技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)品線豐富并不斷拓展，同時(shí)公司下游需求驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)，市場(chǎng)持續(xù)放量，行業(yè)前景良好。然而，公司卻遭遇超低價(jià)發(fā)行、最低募資額等“非常規(guī)待遇”，公司的價(jià)值遠(yuǎn)沒(méi)有被體現(xiàn)。

資深投行人士王驥躍表示，獨(dú)立性更強(qiáng)的報(bào)價(jià)更能體現(xiàn)市場(chǎng)整體對(duì)某只新股的態(tài)度，可是抱團(tuán)定價(jià)的行為使得那些獨(dú)立報(bào)價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)因報(bào)價(jià)過(guò)高而被剔除，從而使利益受損，而那些違規(guī)串聯(lián)的機(jī)構(gòu)卻可以獲利。

“這種抱團(tuán)定價(jià)行為使得詢價(jià)機(jī)構(gòu)沒(méi)有認(rèn)真研究發(fā)行人的價(jià)值，更多的是根據(jù)市場(chǎng)其他機(jī)構(gòu)的情況拍腦袋決定的，這種報(bào)價(jià)很難確定發(fā)行人的合理價(jià)值。”王驥躍表示。

自上緯新材疑似遭“抱團(tuán)壓價(jià)”事件出現(xiàn)以來(lái)，監(jiān)管一直動(dòng)作不斷。

9月21日，科創(chuàng)板股票公開(kāi)發(fā)行自律委召開(kāi)第八次工作會(huì)議，并對(duì)近期新股發(fā)行過(guò)程中出現(xiàn)的新情況發(fā)布行業(yè)倡導(dǎo)，科創(chuàng)板自律委呼吁買方規(guī)范參與新股報(bào)價(jià)，賣方提高投資價(jià)值研究報(bào)告的專業(yè)性。

9月25日，中證協(xié)、上交所和深交所聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于就網(wǎng)下投資者詢價(jià)合規(guī)情況全面自查的通知》，要求參與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板詢價(jià)的網(wǎng)下投資者就詢價(jià)合規(guī)情況進(jìn)行全面自查。通知表示，請(qǐng)網(wǎng)下投資者高度重視，全面梳理公司新股網(wǎng)下詢價(jià)過(guò)程中合規(guī)履行情況，認(rèn)真、如實(shí)填寫《網(wǎng)下投資者詢價(jià)合規(guī)情況自查問(wèn)卷》，并就問(wèn)卷所涉及的公司制度、報(bào)價(jià)依據(jù)、定價(jià)決策過(guò)程及內(nèi)控合規(guī)執(zhí)行情況等提供詳盡證明文件。

     “低定價(jià)不一定是件壞事"？

對(duì)此遭遇，上緯新材方面表示，拿到定價(jià)結(jié)果十分驚訝和不能接受，公司上市的本意是對(duì)公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)非常有信心，認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)會(huì)認(rèn)識(shí)到企業(yè)的真實(shí)價(jià)值而予以反饋。上緯新材方面對(duì)媒體直言，“我們可以是犧牲者”，“上緯新材對(duì)定價(jià)接受可以引起關(guān)注，讓監(jiān)管意識(shí)到報(bào)價(jià)機(jī)制的問(wèn)題，畢竟會(huì)影響到整個(gè)擬上市公司對(duì)科創(chuàng)板的認(rèn)可和選擇板塊的疑慮”。

不過(guò)，市場(chǎng)有一方觀點(diǎn)卻認(rèn)為，雖然“抱團(tuán)定價(jià)”的這種“抱團(tuán)”行為不可取，但是此次上緯新材的低定價(jià)與其基本面有很大關(guān)系，同時(shí)，對(duì)于公司而言低定價(jià)也不一定就是一件壞事。

過(guò)去也有不少新股是“天價(jià)”發(fā)行，為什么“天價(jià)”發(fā)行能夠容忍，“地價(jià)”發(fā)行市場(chǎng)就不能容忍？如果只會(huì)出現(xiàn)高價(jià)發(fā)行，不會(huì)出現(xiàn)低價(jià)發(fā)行，這種單邊導(dǎo)向反倒不能體現(xiàn)真正的市場(chǎng)化詢價(jià)。

新財(cái)董創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)彭欽文在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，科創(chuàng)板詢價(jià)并沒(méi)有規(guī)則的約束，與之前設(shè)置封頂價(jià)不同，上緯新材現(xiàn)在的定價(jià)主要來(lái)自于市場(chǎng)上詢價(jià)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可度，價(jià)格主要還是基于公司的基本面。

知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲認(rèn)為，上緯新材雖然在詢價(jià)環(huán)節(jié)暴露了一些問(wèn)題，但因此就認(rèn)為公司被犧牲了這樣的理解顯然是不妥當(dāng)?shù)摹?

皮海洲表示：“首先我認(rèn)為此次低價(jià)發(fā)行一定程度上也是對(duì)上緯新材基本面的反映，而另一方面，市場(chǎng)是有糾錯(cuò)能力的，如果公司未來(lái)發(fā)展好，股價(jià)肯定會(huì)繼續(xù)升上去，并不會(huì)受到發(fā)行價(jià)的限制。但是如果公司發(fā)展不好，業(yè)績(jī)平庸，即使是高價(jià)發(fā)行，股價(jià)自然也會(huì)跌回低位。因此，并不存在所謂‘錯(cuò)殺與犧牲’的說(shuō)法。

相反，我認(rèn)為這或許對(duì)公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)機(jī)遇。通過(guò)低價(jià)發(fā)行，讓利廣大投資者，這與一些公司高價(jià)發(fā)行的圈錢行為形成鮮明的對(duì)比，因此此舉正好可以樹(shù)立公司良好的市場(chǎng)形象，進(jìn)而密切與投資者的關(guān)系。”

      基本面到底如何?

記者了解到，上緯新材是一家復(fù)合材料用樹(shù)脂供應(yīng)商，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為環(huán)保高性能耐腐蝕材料、風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

在環(huán)保高性能耐腐蝕材料方面，公司的乙烯基酯樹(shù)脂產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位列國(guó)內(nèi)前三。同時(shí)，公司的風(fēng)電葉片用材料市場(chǎng)份額位居前列，客戶覆蓋國(guó)內(nèi)外主要風(fēng)電葉片生產(chǎn)廠商。

2017年至2019年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為10.24億元、12.38億元和13.49億元，逐年上升。

然而，公司的毛利率卻與同行有所差距。招股書顯示，2017年至2019年，公司綜合毛利率分別為19.31%、14.72%和19.60%，而同期，同行業(yè)可比上市公司的平均值分別為22.74%、20.45%和22.64%。業(yè)內(nèi)專業(yè)人士表示，這一偏低的毛利率也暴露了上緯新材在上游議價(jià)能力方面處于弱勢(shì)地位。

對(duì)此，上緯新材在招股書中表示，2017年至2018年，原材料大幅波動(dòng)等偶發(fā)因素是公司毛利率偏低的原因。2017年中至2018年初，原材料價(jià)格快速上漲，但公司與客戶銷售價(jià)格調(diào)整滯后，因此在2017年和2018年，公司承擔(dān)了原材料波動(dòng)的主要風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致2017年全年毛利率下降以及2018 年毛利率偏低。

此外，上緯新材對(duì)下游大客戶的依賴逐漸增大。招股書顯示，前五大客戶的銷售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例呈逐漸上升趨勢(shì)，2017年至2019年，這一比例分別為33.43%、35.46%和46.70%。

與此同時(shí)，上緯新材的應(yīng)收賬款也逐年走高，2017年至2019年，分別為3.27億元、3.84億元和4.39億元。

值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，在前五大欠款客戶中，中航惠騰風(fēng)電設(shè)備股份有限公司由于財(cái)務(wù)困難，已申請(qǐng)破產(chǎn)，因而，上緯新材對(duì)中航惠騰風(fēng)電設(shè)備股份有限公司應(yīng)收賬款2848.77萬(wàn)元計(jì)提了100%的壞賬準(zhǔn)備。另外，公司還對(duì)河北安泰可耐特冶金科技股份有限公司應(yīng)收賬款760.97萬(wàn)元計(jì)提了100%的壞賬準(zhǔn)備。

作為評(píng)價(jià)公司可持續(xù)發(fā)展的主要?jiǎng)恿χ唬暇曅虏牡膭?chuàng)新能力又如何呢？

招股書顯示，2017年至2019年，上緯新材研發(fā)費(fèi)用分別為2242.54萬(wàn)元、2588.65萬(wàn)元和2543.93萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.19%、2.09%、1.89%，呈逐年下降的趨勢(shì)。這一數(shù)據(jù)與同行相比有些差距，同期，同行業(yè)可比上市公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為4.20%、3.55%和4.32%。

另外值得注意的是，上緯新材的員工人數(shù)呈逐年大幅下降的趨勢(shì)，2017年至2019年，分別為395人、346人和316人，2019年比2017年減少了79人。