恒大：求救羅生門，一道真假“資金壓力”判斷題

9月24日，一份名為《恒大集團有限公司關于懇請支持重大資產重組項目的情況報告》（下稱：《造謠文章》）在網上迅速流傳。

上述《造謠文章》稱，恒大集團懇請廣東省人民政府支持重大資產重組，如果本次重組未如期完成，可能導致其現金流斷裂，從而引發恒大集團在相關銀行、信托、基金等金融機構及債券市場的交叉違約，進而產生金融系統性風險。

當晚，中國恒大集團（下稱：恒大）在官網發表嚴正聲明，表示“相關文件和截圖憑空捏造、純屬誹謗，對我公司造成嚴重的商譽損害”，并且“已向公安機關報案，堅決用法律武器維護公司合法權益”。

股票大幅下挫，疑似遭遇做空

回顧近日恒大股票異動經過，就會發現《造謠文章》發布的時間點顯得非常巧合。

9月24日，《造謠文章》在網上迅速流傳。9月25日，中國恒大股票的做空金額達到11.77億港元，是本周三謠言流傳前正常做空金額的130多倍；成交額達28億港元，是周三成交額的30多倍，造成收盤價較當天最高價下挫超15%。

前一天突然曝出文件，第二天恒大股票的做空成交額就大幅飆升，并導致股價下跌。有業內人士分析認為，根據《造謠文章》出現的時間節點，再結合背后的資金動向，恒大有可能遭遇了有預謀的做空。

而被有預謀的做空，恒大也確有先例。

2012年6月21日，美國做空研究機構香櫞在其官方網站上登出賣空報告。

6月21日當日，恒大股價大幅跳水，從前日收盤價4.48港元一度跌至盤中最低價3.60港元。跌幅一度達到17.41%，早盤振幅更達20.54%。而恒大在6月21日的股份成交量高達9.4 億股，其中做空金額較6月20日放大近30倍。

對于八年前的那場惡意做空，恒大予以有力反擊，結果是香櫞創始人2016年被裁定散布虛假信息做空恒大，除了禁入香港市場，還要承擔巨額的罰款。

關于這次《造謠文章》事件，有業內人士表示，一旦證實是有預謀的做空，不止是恒大，監管部門也會關注。

恒大到底有沒有資金壓力？

該《造謠文章》指出恒大存在嚴重的資金壓力，恒大如果不能按時完成重組，公司須在2021年1月31日前償還戰略投資者1300億元本金并支付137億元的分紅。1300億元由權益變為負債，資產負債率將大幅攀升至90%以上，可能會導致恒大地產現金流斷裂。而恒大地產現金流斷裂將導致恒大集團無法償債，進而引發金融系統性風險。

關于上述“恒大現金流斷裂在即”的說法，如果仔細研究恒大的相關財務數據，就會發現存在許多經不起推敲的地方。

相關財務數據顯示，恒大上半年實現銷售3488億元，同比增長24%，銷售回款3120億元，同比增長67%，回款率89.4%，在全行業被疫情“黑天鵝”陰影籠罩的上半年，擁有如此成績的恒大已經算是佼佼者。

此外，前8月恒大售房累計銷售額高達4506.2億了，超出去年同期21.8%，按照6500億目標計算，完成率達到69.3%。

當前，進入“金九銀十”銷售旺季，恒大更是啟動全國樓盤7折優惠，并定下這兩個月總銷售額要沖刺2000億的目標。

需要指出的是，若“金九銀十”的目標順利實現，恒大前十個月將錄得銷售額超6500億，這就意味著恒大極有可能提前兩個月完成全年目標，并實現8000億元內部銷售目標的81.3%。

若以上半年約90%的回款率計算，2020年，恒大銷售回款將達7200億元，較2019年大幅增加約2700億元。此外，恒大上半年現金余額為2046億元，且從2016年至今，其每年現金余額均在2000億以上。這樣的現金余額表現顯然與《造謠文章》中“現金流斷裂在即”的說法難以契合。

從土儲來看，恒大也可以說是“手有余糧，心里不慌”。據恒大2020年半年報顯示，其擁有2.4億平方米的土地儲備，總貨值高達3萬億，足以滿足公司未來3-4年發展需要，其中一二線城市占比達66%；平均樓面地價僅2121元/平方米。

另據世邦魏理仕估值，恒大土儲估值達1萬億。有業內人士分析指出，即便不算銷售回款，恒大只需出售50%的土地儲備，即可變現近5000億，足以償還所有短期債務。

多元化發展，降低負債風險

《造謠文章》還重點指出，截至2020年6月30日，恒大集團有息負債余額為8355億元，涉及銀行類金融機構128家、涉及非銀行金融機構121家，還涉及境外債券1852億元。

事實上，高杠桿在房地產行業普遍存在。恒大也早就意識到高杠桿潛在的風險，并在今年年初就全面啟動降負債，目前已取得明顯效果。

今年3月，恒大啟動戰略轉型，實施“高增長、控規模、降負債”發展戰略，核心就是大幅降低負債。恒大提出希望在2020年到2022年，力爭有息負債平均每年減少1500億元。

恒大發布的中期報告顯示，截至6月底，恒大有息負債比3月底減少約400億元，預計全年會減少1000億元左右。

有業內人士分析認為，在房地產調控持續收緊、業界盛傳融資設“三道紅線”的背景下，恒大此次提前償還百億債務顯示其降負債決心，未來三年有息負債平均每年減少1500億元的目標有望順利實現。

進入下半年，恒大降負債的力度有增無減。一方面，恒大繼續通過多元化發展分散經營風險，并且不斷利用資本運作降低債務風險。

8月13日夜間，恒大公告稱，賣方、目標公司與買方簽訂14份投資協議，出讓集團旗下物業公司約28.061%股份，以此換取總和為235億港元戰略投資。物業板塊這一輪引入的戰投包括騰訊控股、中國農業銀行、周大福、中信、光大控股、紅杉資本、云峰基金等。同時，集團也宣布將分拆物業板塊于香港上市。

緊接著，9月15日，恒大汽車就發布公告稱，以先舊后新方式安排引入騰訊控股有限公司、紅杉資本、云鋒基金及滴滴出行等多名知名國際投資者，籌集約40億港元（約合35億人民幣）。

這一系列資本運作，不僅進一步充實資本實力，推動負債率下降，騰訊、阿里等科技巨頭的入股，無疑是對恒大發展前景認可的最有力印證。

另一方面，9月17日，中國恒大還發布公告，將使用自有資金提前償還15.65億美元優先票據，這次的償債規模也創下香港資本市場紀錄。

歷史財務數據顯示，恒大成立24年來，共計借款22360筆，涉及金額34912億元，從未出現一筆借款展期，均在借款到期前按時還本付息。

從恒大歷來的表現，以及年初迄今一系列舉動可以看出，恒大從未回避過負債問題，并且在降負債上也有著很大的決心和力度。

目前尚不知道這次有關恒大的這份《造謠文章》出爐的前因后果，以及為何會與做空資金配合得如此天衣無縫？恒大方面稱已經報案，相信真相最終會水落石出。