中標價格：沒有最低，只有更低

所謂帶量采購，即醫保局將公立醫院未來1年用藥量的50%—70%公開招標，價低者得，反之出局，極其殘酷。

去年帶量采購僅在11座城市試點，但今年已經擴展到25個省區。更大的市場份額，引來更血腥的廝殺。

去年已降價73.15%的瑞舒伐他汀，今年最低中標價再度下降74.31%；去年降價92.11%的恩替卡韋分散片，今年最低中標價再度下降70.58%；去年降價78.03%的利培酮片，今年最低中標價再度下降70.66%.......25個品類中，共有8個品類在去年降價的基礎上，再度降價超50%。

雖然中標企業由原來的1家獨占，改為可以最多三家分食，但入局者眾，激烈競爭下藥品中標價沒有最低，只有更低。

讓仿制藥價格向發達國家看齊，擠出高價原研藥，以節約更多的資金，這正是醫保局推出帶量采購的目的。但這也意味著，藥品的市場規模也會急劇萎縮。

比如說阿托伐他汀，這款仿制輝瑞的降壓藥。2018年，德展健康生產的阿托伐他汀，去年的銷量就達到1.91億盒（以10mg規模計算）。按照降級之前的中標價計算，阿托伐他汀為德展健康貢獻的收入就達到35.5億。但以今年的中標價格計算，將只能貢獻5.38億元。

入局者銷量可能會增加，但量增還不一定能夠彌補降價帶來的影響。去年，德展健康的阿托伐他汀降價83%獨家中標，使得公司在該領域的總市占率提升近10個百分點。但由于價格下滑嚴重，公司業績依然難看。2019年上半年，公司營收同比下滑44.50%，凈利潤同比下滑43.76%。

高毛利、高利潤，以前藥企依靠單一大單品就能過的很滋潤。但在集中采購的價格戰下，滋潤的日子一去不復返，只能靠走量來維持收益。

但是，想要走量其實也不容易。

 02

光腳的不怕穿鞋的，

誰都不能穩坐釣魚臺

齊魯制藥是此次帶量采購的黑馬之一。

去年4+7帶量采購中，齊魯制藥無一品種入圍，今年“獨中五元”。齊魯制藥成功的秘訣，就是報“地板價”。

在利培酮片的競標中，最終入圍的是齊魯制藥、華海制藥以及四海制藥。齊魯制藥的報價是0.049元/片，遠低于四海制藥和華海制藥的0.12元/片。齊魯制藥所有競標品種降幅都超過50%，有三個品種的降價幅度超過70%。

在集采制度下，只要通過一致性評價即能參與競標。這意味著仿制藥廠商以前的渠道價值逐漸消失，唯一的競爭要素是價格。殘酷的價格戰，以“弱”勝“強”一切都有可能。

在“齊魯制藥們”的圍剿之下，不少去年入圍的企業，紛紛出局。比如在阿托伐他汀競爭中被擠出局的德展健康。雖然德展健康再度降價16%，但齊魯制藥和興安藥業的降價幅度高達78%，樂普醫療也是降價41.8%，將德展健康擠出局。

不僅仿制藥廠商競爭激烈，原研藥和印度神藥廠商也已經加入競爭。

此次帶量采購招標中，最讓人驚訝的是賽諾菲。在硫酸氫氯吡格雷片的競爭中，入圍石藥集團、賽諾菲、樂普醫療三者的報價分別為2.44元、2.54元、2.98元，較去年4+7的采購價格，分別下降降價23%、20%、6%。你可以看到，賽諾菲的報價要低于樂普醫療的報價，僅次石藥集團。去年入圍的選手信立泰，是因為賽諾菲的入場而出局。

賽諾菲的降價，讓我們感受到原研企業也沒那么高大上。但你或許還會感受到，來自仿制藥企業的窒息感。

實際上，賽諾菲不僅加入硫酸氫氯吡格雷片的競爭，也加入了其另一項原研藥厄貝沙坦氫氯噻嗪片的競爭。價格與國內企業的報價，相差無幾。

只不過這幾個品種的競爭者目前還不超過三個，不管報價如何還都能入圍。但即便是競爭加劇，如果原研藥選擇大幅度降價去維持原有的市場份額，最終的市場依然還會是它們的。

除此之外，此次采購招標中，首現印度藥神的身影。瑞迪博士降價35.58%，成功把禮來制藥擠出圈外，中標了奧氮平片。

從《我不是藥神》的電影中，你大概已經了解到，印度的仿制藥行業全球知名。其在成本控制、跟仿搶仿等方面有很強的競爭力。

同行競爭激烈，印度藥神入場，原研藥降維打擊，對于國內的仿制藥企業來說，戰局充滿了更多的變數。

 03

仿制藥企，還值得關注嗎？

以前依靠渠道優勢，一個首仿或者高難度仿制藥可以持續為你貢獻高利潤率和高現金流。也正因此，國內資本市場往往能給予仿制藥企一個不錯的估值。

但現在，單個藥品為你貢獻高利潤率和高現金流的周期將會明顯變短。

率先通過一致性評價的企業，雖然短期內有望依靠政策傾斜快速搶占其他企業的市場份額，實現銷售額增長。但隨著過評企業數量增加，競爭也將瞬間白熱化。對于仿制藥企來說，沒有護城河，只有價格戰一條路。

從日美的發展趨勢來看，在政策鼓勵仿制藥發展后，仿制藥搶占了大量的原研藥市場。

2015年，日本仿制藥替代率已經達到56.2%，美國2017年仿制藥替代率更是達到了90.3%的處方量。

但是，美國仿制藥市場銷售額只占了20.9%，日本的仿制藥銷售額占比只有14%。雖然銷量很大，但價格如此低，你也可以看出這是競爭極其激烈的市場。

即便是現在，日本和美國都沒有形成絕對的龍頭。2015年，日本市場占有率最高的仿制藥企業是日醫工，不過占比僅有11.0%，排名第二的澤井制藥占比僅有9.5%。

在美國，2017年美國區域仿制藥銷售排名前三的企業分別為TEVA、MYLAN、SANDOZ，在美國的仿制藥市場份額分別只有13.30%、10.70%、7.8%。

競爭激勵的市場，歐美日仿制藥企只能依靠多品種賺點辛苦錢。毛利率和凈利率基本和化工企業一致。正因此，市場給予仿制藥的估值基本跟化工股一致。

發展趨勢往日美靠攏的國內仿制藥企業，資本市場的估值水平會像日美企業靠攏嗎？

作者／蔡九